事件：2023年4月25日，老板电器发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收102.72亿元（+1.22%），归母净利润15.72亿元（+18.07%）。2022Q4公司实现营收30.35亿元（-1.38%），归母净利润3.39亿元（+3252.61%）。2023Q1公司实现营收21.77亿元（+4.37%），归母净利润3.89亿元（+5.72%）。
　　2023Q1营收增速环比改善，洗碗机、热水器、集成灶新品类收入快速增长。2022Q4公司实现营收30.35亿元（-1.38%），2023Q1营收21.77亿元（+4.37%），增速环比改善。分产品看：1）烟灶消产品群：2022年实现收入77.66亿元（-1.23%），占比75.61%，据奥维云网数据，吸油烟机/燃气灶/消毒柜线下零售额市占率和市占率排名分别为31.07%/30.7%/22.6%和第1/第1/第2，烟灶两件套/吸油烟机线上零售额市占率和市占率排名分别为32.4%/16.1%和第1/第1；2）电气化烹饪产品群：2022年实现收入9.22亿元（-0.8%），占比8.98%，据奥维云网数据，嵌入式一体机/嵌入式电蒸箱/嵌入式电烤箱线下零售额市占率和市占率排名分别为33.1%/28.1%/26.2%和第1/第2/第2，嵌入式电蒸箱线上零售额市场份额23.9%，排名第一；3）水厨电产品群：2022年实现收入8.40亿元（+26.28%），占比8.18%，主要系洗碗机和热水器快速增长，增速分别为31.81%和24.09%，据奥维云网数据，嵌入式洗碗机线下、线上零售额市占率分别为17.8%、15.1%，排名均为第3；4）集成灶：2022年实现收入3.84亿元（+17.92%，），占比3.75%，据奥维云网数据，2022年集成灶市场零售额同比+1.2%，公司增幅远大于行业整体增幅。另外，厨电套餐线上零售额以30.5%的市占率排名第一。
　　2023Q1和2022Q4毛净利率同比、环比均双升。1）毛利率：2022Q4和2023Q1公司毛利率分别为48.45%（+4.72pct）和54.79%（+2.23pct），主或系原材料价格回落、产品结构和渠道布局升级所致；2）净利率：2022Q4和2023Q1公司净利率分别为11.17%（+11.52pct）和17.85%（+0.23pct），2022Q4大幅增长主系2021Q4低基数；3）费用端：2022Q4和2023Q1销售/管理/研发费用率分别为23.00%/4.50%/4.26%和
　　30.88%/4.17%/3.15%，同比分别为+9.57/+0.51/-0.08pct和+1.86/+0.21/-0.09pct，销售费用率大幅提升主要或系在品牌营销端投入较高所致。
　　发布股权激励计划，彰显发展信心。考核目标方面：公司层面考核目标为以2022年营业收入为基数，2023-2025年营收复合增长率目标值10%，触发值5%；激励对象方面：包括中层管理人员及核心技术（业务）骨干共325人，当年可行权比例与考核评级挂钩。该计划彰显了公司发展信心，有助于激励被激励对象勤勉开展工作，助力公司发展战略和经营目标实现。
　　投资建议：行业端，随着房地产销售回暖，有望带动传统厨电行业需求复苏。公司端：公司高端厨电龙头地位稳固，将持续发挥烟灶市场领先优势，同时新兴业务依托企业强大的渠道开拓能力和品牌议价能力，增长前景可期，随着新品逐步放量，规模效应渐起，有望为公司业绩注入新的增长动力。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为19.43/21.33/23.53亿元，对应EPS分别为2.05/2.25/2.48元，当前股价对应PE分别为12.58/11.46/10.39倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：房地产回暖不及预期、新兴品类发展不及预期、渠道开拓不及预期、股权激励目标无法完成等。