公司2022年全年业绩亮眼，2023Q1业绩超预期，2022年全年/2022Q4/2023Q1公司营收分别同比+97.8%/+30.8%/+42.5%，归母净利润分别同比+162.0%/+24.7%/+62.7%，主要系下游演艺市场高景气延续叠加公司业务结构优化所致。展望未来，公司新产能有望于2023Q3开始释放、自主品牌雅顿品牌力持续提升，中长期业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。
　　▍2022年业绩符合预期，2023Q1业绩延续高增。公司2022年全年实现营收12.23亿元，同比+97.8%；归母净利润3.56亿元，同比+162.0%，大致位于此前业绩预告区间中值（此前公司预计营收11.5亿-13.0亿元，归母净利润3.2亿-3.9亿元）。其中2022Q4实现营收2.93亿元，同比+30.8%；归母净利润5415万元，同比+24.7%（若剔除员工持股计划产生的不超过3000万元费用，预计2022Q4归母净利润约同比+87%）。2023Q1公司实现营收3.3亿元，同比增长42.5%；归母净利润9966万元，同比增长62.7%，业绩延续高增主要系下游海外演艺市场持续高景气叠加公司产能小幅扩容所致。
　　▍产品结构优化延续，盈利能力稳步提升。1.毛利率端：公司2022年全年/2022Q4/2023Q1毛利率分别为50.2%/47.2%/51.7%，分别同比+4.9pcts/+0.7pcts/+3.2pcts，毛利中枢显著提高主要系公司高毛利的自主品牌雅顿产品收入占比的提升叠加2022Q2-Q3的汇率红利所致。而2022Q4毛利率涨幅收窄主要系年末ODM业务的交付增多和产能受限所致。2.净利率端：公司2022年全年/2022Q4/2023Q1净利率分别为29.1%/18.5%/30.2%，分别同比+7.1pcts/-0.9pcts/+3.7pcts，2022Q4净利率同比下行主要系公司员工持股计划当期计提了不超过3000万费用。
　　▍2023Q3产能释放，全年业绩高增可期。根据我们在此前报告《浩洋股份（300833.SZ）跟踪点评—下游高景气延续，产能释放业绩高增可期》（2023-03-15）的分析，假设2023年公司新增海外订单占比分别为90%/70%/50%，2023H2江门恩平新基地平均投产产能分别为目前产能的70%/50%/30%，公司2023年净利润同比增速有望达到46.1%/32.4%/21.9%。考虑到下游演艺市场的高景气有望在2023年延续叠加公司自主品牌雅顿品牌力、产品力的持续提升，公司订单获取有望保持平稳，2023Q3产能释放后全年业绩高增可期。
　　▍风险因素：欧美经济严重衰退；现场演出需求的持续性不及预期；国际贸易摩擦及汇率大幅波动；公司ODM客户合作关系调整；公司新品开发不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到2023年海外现场演出行业景气度有望延续、国内市场稳步恢复长期向好，叠加公司产能2023Q3有望释放+自主品牌雅顿品牌力持续提升，我们维持公司2023/2024年EPS预测5.81/7.27元，并引入2025年EPS预测9.12元，当前股价对应PE为20/16/13倍。结合可比公司海洋王、锋尚文化Wind一致预期2023年平均19x PE，考虑公司系全球高端舞台灯光设备龙头，基于审慎原则，给予公司2023年19-23xPE，对应目标市值区间为93-113亿元，维持“买入”评级。