海外演出市场高景气有望在2023年延续，国内演出市场稳步恢复、长期向好。公司2023Q3产能释放叠加自主品牌雅顿的品牌力持续提升，全年业绩高增可期。考虑到公司系全球高端舞台灯光行业龙头及未来产能扩充预期，给予2023年19-23xPE，目标市值93亿-113亿元，给予“买入”评级。
　　▍下游景气度跟踪：海外高景气有望在2023年延续，国内稳步恢复。1.海外演唱会：根据Live Nation 2022年财报，2022年全年演唱会参与人数相较于2019年增长24%，超过1.21亿粉丝参与了43,600场演唱会活动，创下历史新高。此外，截至2023年2月中旬，2023年全球演唱会门票销售已超5000万张，同比增长20%，我们预计今年海外演唱会市场高景气有望延续。2.海外戏剧市场：根据百老汇联盟，2023年前9周（1月2日-3月5日）百老汇演出总收入/总观众数分别为2.47亿美元/192万人次，相较2019年同期恢复度分别为90.6%/82.1%（同比2022年同期恢复度分别+7.5pcts/+3.9pcts）；演出平均入座率为93%，较2019年+2pcts，整体恢复情况优于2022年同期。3.国内市场：根据中国演出行业协会对主要票务平台的演出票房数据的测算，仅2023年春节假期全国营业性演出就有9400余场，同比增长40.92%，较2019年同期增长22.5%，目前国内演出市场已恢复至疫情前的八成左右，整体景气度稳步恢复中。
　　▍2023Q3产能释放，全年业绩高增可期。2023年1月3日，浩洋股份演艺灯光设备生产基地封顶仪式在江门举行，新基地理论产能为目前产能的2-3倍，有望于2023Q3开始投产。我们假设：1.2023年原产能满产，收入较2022年同比+10%（考虑到产品结构优化及2022Q1部分产能未释放）；2.费用率、税率维持2022年水平；3.新厂房每年折旧约3000万元；4.不考虑汇率波动影响，对公司2023年利润增长进行敏感性分析。在乐观/中性/悲观情形下，假设公司新增海外订单占比分别为90%/70%/50%，2023H2江门恩平新基地平均投产产能分别为目前产能的70%/50%/30%，我们预计2023年净利润同比增速分别为46.1%/32.4%/21.9%。考虑到下游演艺市场的高景气有望在2023年延续，公司订单获取有望保持平稳，2023Q3产能释放后全年业绩高增可期。
　　▍风险因素：欧美经济严重衰退；现场演出需求的持续性不及预期；国际贸易摩擦及汇率大幅波动；公司ODM大客户合作关系调整；公司新品开发不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到2023年海外现场演出行业景气度有望延续、国内市场稳步恢复长期向好，叠加公司产能2023Q3有望释放+自主品牌雅顿的品牌力持续提升，我们上调公司2022/23/24年EPS预测至4.49/5.81/7.27元（原预测值为4.49/5.45/7.08元），当前股价对应PE为23/18/14倍。结合可比公司海洋王、锋尚文化Wind一致预期2023年平均PE19x及公司系全球高端舞台灯光设备龙头，标的具有稀缺性，基于审慎原则，给予公司2023年19-23xPE，对应目标市值区间为93亿-113亿元，考虑到2023年下游高景气延续带来的舞台灯光设备需求持续向好，我们认为公司在手订单保持充沛确定性较强，上调评级至“买入”。
　　

研究报告全文：下游高景气延续产能释放业绩高增可期浩洋股份300833SZ跟踪点评2023315中信证券研究部核心观点海外演出市场高景气有望在2023年延续国内演出市场稳步恢复长期向好公司2023Q3产能释放叠加自主品牌雅顿的品牌力持续提升全年业绩高增可期考虑到公司系全球高端舞台灯光行业龙头及未来产能扩充预期给予2023年19-23xPE目标市值93亿-113亿元给予买入评级下游景气度跟踪海外高景气有望在2023年延续国内稳步恢复1海外演唱会根据LiveNation2022年财报2022年全年演唱会参与人数相较于2019纪敏年增长超过亿粉丝参与了场演唱会活动创下历史新高制造产业2412143600联席首席分析师此外截至2023年2月中旬2023年全球演唱会门票销售已超5000万张S1010520030002同比增长20我们预计今年海外演唱会市场高景气有望延续2海外戏剧市场根据百老汇联盟2023年前9周1月2日-3月5日百老汇演出总收入总观众数分别为247亿美元192万人次相较2019年同期恢复度分别为906821同比2022年同期恢复度分别75pcts39pcts演出平均入座率为93较2019年2pcts整体恢复情况优于2022年同期3国内市场根据中国演出行业协会对主要票务平台的演出票房数据的测算仅2023年春节假期全国营业性演出就有9400余场同比增长4092较2019年同期刘海博增长225目前国内演出市场已恢复至疫情前的八成左右整体景气度稳步制造产业恢复中首席分析师2023Q3产能释放全年业绩高增可期2023年1月3日浩洋股份演艺灯光S1010512080011设备生产基地封顶仪式在江门举行新基地理论产能为目前产能的2-3倍有望于2023Q3开始投产我们假设12023年原产能满产收入较2022年同比10考虑到产品结构优化及2022Q1部分产能未释放2费用率税率维持2022年水平3新厂房每年折旧约3000万元4不考虑汇率波动影响对公司2023年利润增长进行敏感性分析在乐观中性悲观情形下假设公司新增海外订单占比分别为9070502023H2江门恩平新基地平均投产产能分别为目前产能的705030我们预计2023年净利润同比增速分别为461324219考虑到下游演艺市场的高景气有望在2023年延续公司订单获取有望保持平稳2023Q3产能释放后全年业绩高增可期表12023H2公司江门恩平新生产基地投产对2023年全年净利润同比增速敏感性分析新基地平均投产产能倍数3040506070海外订单占比5020925329634038460218264310357403浩洋股份300833SZ7022627532437342280234286338390442评级买入上调90242297352406461当前价10450元资料来源中信证券研究部测算目标价12200元总股本84百万股流通股本21百万股风险因素欧美经济严重衰退现场演出需求的持续性不及预期国际贸易摩总市值90亿元擦及汇率大幅波动公司ODM大客户合作关系调整公司新品开发不及预期近三月日均成交额46百万元盈利预测估值与评级考虑到2023年海外现场演出行业景气度有望延续国52周最高最低价12005442元近1月绝对涨幅1165内市场稳步恢复长期向好叠加公司产能2023Q3有望释放自主品牌雅顿的品近6月绝对涨幅-368牌力持续提升我们上调公司20222324年EPS预测至449581727元原近12月绝对涨幅5935预测值为449545708元当前股价对应PE为231814倍结合可比公司海洋王锋尚文化Wind一致预期2023年平均PE19x及公司系全球高端舞台灯光设备龙头标的具有稀缺性基于审慎原则给予公司2023年19-23xPE对应目标市值区间为93亿-113亿元考虑到2023年下游高景气延续带来的舞证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明浩洋股份跟踪点评300833SZ2023315台灯光设备需求持续向好我们认为公司在手订单保持充沛确定性较强上调评级至买入项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元3996961814124713166837217937营业收入增长率YoY-53551023431净利润百万元881313596378644897161302净利润增长率YoY-55541782925每股收益EPS基本元105161449581727毛利率4645515250净资产收益率ROE501733174819252067每股净资产元20842199256830173518PE995649233180144PB5048413530PS220143715340EVEBITDA1146644238160123资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023314请务必阅读正文之后的免责条款和声明2浩洋股份跟踪点评300833SZ2023315利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入400618124716682179货币资金1405945106410781131营业成本2163386058071091存货137251355537725毛利率46064529514851654995应收账款89184261405545税金及附加44101317其他流动资产49494515533545销售费用355180103139流动资产16791874219525532946销售费用率877825640620640固定资产595874162333管理费用4151118100131长期股权投资00000管理费用率1024819950600600无形资产6160606060财务费用3135803233其他长期资产4391898785财务费用率-774-574-641-192-152非流动资产163209223309478研发费用31114191498963408282资产总计18422083241728623424研发费用率778678400380380短期借款00000投资收益04022应付账款24121118178281EBITDA77137371553715其他流动负债20628178105营业利润97162450576727流动负债44182198256385营业利润率24152621360934523338长期借款182222营业外收入61332其他长期负债425252525营业外支出11111非流动性负债2327272727利润总额102162452578729负债合计67209225283412所得税13246681105股本8484848484所得税率12691456146613971440资本公积11341134113411341134少数股东损益137811归属于母公司所17581855216625452966归属于母公司股有者权益合计88136379490613东的净利润少数股东权益1819263445净利率股东权益合计2205219930362935281317761874219225793012负债股东权益总18422083241728623424计主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E现金流量表百万元增长率指标名称202020212022E2023E2024E10175税后利润89138386498624营业收入-5270546633783063折旧和摊销11126143017777营业利润-6005678927972630营运资金的变化-55-104-216-337-249其他经营现金流1115-6012-317849净利润-5509542829332518经营现金流合计5661116187402利润率资本支出-14-34-20-100-200毛利率46064529514851654995投资收益04022EBITDAMargin19312211297633133282其他投资现金流-30-4401056净利率22052199303629352813投资现金流合计-44-469-10-93-191回报率权益变化10260000净资产收益率501733174819252067负债变化18-9000总资产收益率478653156617111790股利支出0-34-67-111-191其他其他融资现金流-20-6803233资产负债率36110049319891204融资现金流合计1024-4813-79-158现金及现金等价所得税率126914561466139714401036-4561191453股利支付率物净增加额38284962293039063933资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5