演艺灯光设备龙头，业绩高速成长。公司被工信部认定为“影视舞台灯”的“制造业单项冠军示范企业”。舞台娱乐灯光设备为公司核心收入来源，2021年营收占比89%，产品覆盖HID光源、LED光源、激光灯等多种类别。公司产品主要销往海外，业务模式为OBM、ODM相结合，其中OBM自主品牌主要为“TERBLY”和法国雅顿的“AYRTON”。伴随海外演艺市场复苏，2022年前三季度，公司实现归母净利润3.02亿元，达到2021年全年归母净利润2倍以上。
　　演艺灯光设备是技术与艺术的结合。演艺灯光设备制造业市场集中度较低，2017年全球生产规模CR10为27.88%，欧美企业具先发优势。国内珠三角地区为产业集聚地，厂商由ODM向OBM转型。据华经情报网，2024年国内舞台灯光设备市场有望达728.89亿元。技术方面，HID光源地位强势，LED光源具节能减排优势迅速崛起。盈利空间方面，由于下游演出市场受经济波动的影响相对较小，且具备文化消费属性，毛利率较高，因此中游优质设备商具有较高毛利空间。
　　海外演出市场复苏，国内演艺产业升级，演艺设备厂商迎机遇。海外方面，欧美地区演艺活动限制政策逐渐放松，全球演出市场回暖，音乐演出、戏剧演出、娱乐/主题公园等细分下游行业恢复良好。国内方面，2021年中国演出市场总体规模恢复至335.85亿元，同比增长27.76%。整体来看，疫情不改我国居民可支配收入、文娱消费的长期增长趋势。近年我国发布多项政策，促进文旅演艺产业升级、演艺设备发展，“十四五”规划中亦提出攻克舞台演艺领域的瓶颈技术。
　　公司：渠道+研发+扩产优势，充分受益于下游需求复苏。渠道方面，公司具备具备稀缺的海外自主品牌资源，2017年公司全资收购法国雅顿，切入欧美高端市场，OBM收入占比自2017年的31%提升至2022H1的64%，公司毛利率从2017年的40.78%提升至2022年前三季度的51.13%。盈利能力方面，公司具备不断适应市场需求的新品研发能力，2019年-2022H1舞台娱乐灯光装备毛利率均处于45%以上。产能方面，首发募投项目建设预计为公司新增年产能7万台，有望助力公司突破产能制约，抓住海外演艺市场复苏带来的机遇。
　　盈利预测、估值与评级：浩洋股份为全球演艺灯光设备龙头，充分受益于海外演出市场复苏，及国内演艺产业及演艺设备升级，业绩有望维持高速成长。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.01、5.07、6.39亿元，对应EPS为4.75、6.01、7.58元。根据相对估值法及绝对估值法，基于谨慎原则，我们给予公司120元的目标价（对应23年PE 20x），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复风险，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，扩产进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：2022年12月15日公司研究海外演艺市场回暖演艺灯光设备龙头蓄势待发浩洋股份300833SZ投资价值分析报告要点买入首次当前价目标价8488120元演艺灯光设备龙头业绩高速成长公司被工信部认定为影视舞台灯的制造业单项冠军示范企业舞台娱乐灯光设备为公司核心收入来源2021年营收占比89产品覆盖HID光源LED光源激光灯等多种类别公司产品主作者要销往海外业务模式为OBMODM相结合其中OBM自主品牌主要为分析师贺根TERBLY和法国雅顿的AYRTON伴随海外演艺市场复苏2022年前三执业证书编号S0930518040002021-52523863季度公司实现归母净利润302亿元达到2021年全年归母净利润2倍以上hegenebscncom演艺灯光设备是技术与艺术的结合演艺灯光设备制造业市场集中度较低2017分析师杨绍辉年全球生产规模CR10为2788欧美企业具先发优势国内珠三角地区为产执业证书编号S0930522060001业集聚地厂商由ODM向OBM转型据华经情报网2024年国内舞台灯光设021-52523860备市场有望达72889亿元技术方面HID光源地位强势LED光源具节能减yangshaohuiebscncom排优势迅速崛起盈利空间方面由于下游演出市场受经济波动的影响相对较小联系人汲萌且具备文化消费属性毛利率较高因此中游优质设备商具有较高毛利空间021-52523859jimengebscncom海外演出市场复苏国内演艺产业升级演艺设备厂商迎机遇海外方面欧美地区演艺活动限制政策逐渐放松全球演出市场回暖音乐演出戏剧演出娱市场数据乐主题公园等细分下游行业恢复良好国内方面2021年中国演出市场总体规总股本亿股084模恢复至33585亿元同比增长2776整体来看疫情不改我国居民可支总市值亿元7158配收入文娱消费的长期增长趋势近年我国发布多项政策促进文旅演艺产业一年最低最高元531412200近3月换手率4802升级演艺设备发展十四五规划中亦提出攻克舞台演艺领域的瓶颈技术公司渠道研发扩产优势充分受益于下游需求复苏渠道方面公司具备股价相对走势具备稀缺的海外自主品牌资源2017年公司全资收购法国雅顿切入欧美高端市场OBM收入占比自2017年的31提升至2022H1的64公司毛利率从432017年的4078提升至2022年前三季度的5113盈利能力方面公司具23备不断适应市场需求的新品研发能力2019年-2022H1舞台娱乐灯光装备毛利3率均处于45以上产能方面首发募投项目建设预计为公司新增年产能7万-16台有望助力公司突破产能制约抓住海外演艺市场复苏带来的机遇-361221032206220922盈利预测估值与评级浩洋股份为全球演艺灯光设备龙头充分受益于海外演浩洋股份沪深300出市场复苏及国内演艺产业及演艺设备升级业绩有望维持高速成长我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为401507639亿元对应EPS为收益表现475601758元根据相对估值法及绝对估值法基于谨慎原则我们给予公司120元的目标价对应23年PE20x首次覆盖给予买入评级1M3M1Y相对-1326-17991850风险提示新冠疫情反复风险国际贸易摩擦风险汇率波动风险扩产进度不绝对-902-2070-228及预期风险资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元400618124016162164营业收入增长率-527054661006730273393净利润百万元88136401507639净利润增长率-550954281947626412612EPS元105161475601758ROE归属母公司摊薄501733183520282208PE8153181411PB4139332925资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-14敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告浩洋股份300833SZ投资聚焦关键假设1舞台娱乐灯光设备受益于海外现场演出市场的复苏预计该业务2022年营收有望实现104的同比提升同时考虑到全球现场演出的票价提升趋势以及公司高毛利的OBM产品的收入占比提升新品推出对毛利率整体的带动作用预计2022年公司毛利率有望提升至5220232024年伴随公司首发募投的扩产项目投产产能爬坡公司有望新增产能7万台年从而突破产能制约预计20232024年该业务收入分别有望同比提升3135毛利率方面预计公司高毛利的OBM收入占比提升的趋势有望延续假设2023年该业务毛利率进一步提升至5232024年考虑到两期新产能投产带来的折旧影响假设该业务毛利率为5162建筑照明设备配件及桁架该三类产品整体受益于全球新冠疫情防控常态化背景下的需求增长及毛利率修复2022-2024年我们预计建筑照明设备收入分别有望同比提升902522毛利率分别有望提升至4242543预计配件收入分别有望同比增长852020毛利率分别达到40405408预计桁架收入分别有望同比增长783030毛利率修复至疫情前的40并维持该水平3紫外线灯及其他产品该项收入中主要为紫外线灯产品该产品为公司于2020年疫情背景下推向市场并开始贡献收入2022-2024年假设该项业务收入分别有望实现1018508203的同比增长毛利率假设保持2021年相当水平假设为3211我们区别于市场的观点市场认为公司是中游传统设备制造商成长空间及估值空间有限我们认为首先由于海外演艺市场复苏国内演艺产业升级该市场具有较大成长空间并且由于下游演艺市场的文化消费属性中游的优质设备供应商可享受较高毛利空间其次公司是全球舞台灯这一细分领域龙头具备稀缺的海外品牌资源也是该细分领域的唯一A股上市公司且具备较强的研发及盈利能力同时扩产推进也将有助于其突破产能制约公司在下游需求复苏的背景下具备较高成长性因此应给予公司相对传统装备企业更高的估值水平股价上涨的催化因素1海外欧美现场演出市场持续复苏海外新冠疫情防控政策进一步放开全球演艺灯光设备需求进一步释放公司作为全球演艺灯光设备龙头在市场份额及业绩兑现方面将率先受益2国内现场演出市场复苏伴随国内疫情精准防控方针的落实下游演艺市场将逐步复苏公司将显著受益于国内现场演出行业的景气度提升及产业升级估值与目标价浩洋股份为全球演艺灯光设备龙头充分受益海外演出市场复苏及国内演艺产业及演艺设备升级业绩有望维持高速成长我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为401507639亿元对应EPS为475601758元根据相对估值法及绝对估值法基于谨慎原则我们给予公司120元的目标价对应23年PE20x首次覆盖给予买入评级敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告浩洋股份300833SZ目录1演艺灯光设备龙头业绩高速成长611演艺灯光设备龙头新品研发实力强大612海外需求修复业绩快速释放82演艺灯光设备技术与艺术的结合1121演艺灯光设备实现舞台艺术效果的关键设备1122产业链国产品牌崛起下游空间广阔1223技术趋势LED崛起智能化技术与艺术结合1424下游受经济波动影响小文化消费属性赋予高盈利空间163海外演出市场复苏国内演艺产业升级1731海外演出限制政策放松演艺市场快速复苏1732国内市场复苏明显政策驱动消费升级助力发展194公司渠道研发扩产充分受益于下游需求复苏2241渠道具备稀缺的海外自主品牌资源的国内厂商2242盈利新品研发能力为核心享受高毛利空间2343产能首发募投项目建设助力突破产能制约255盈利预测2751关键假设及盈利预测2752估值分析与投资评级296风险分析32敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告浩洋股份300833SZ图目录图1公司发展历程6图2公司2021年营收分产品构成7图3公司股权结构截至2022Q38图42017-2022前三季度公司营业总收入及同比增速8图52017-2022前三季度公司归母净利润及同比增速8图6公司2017-2022H1内销外销业务收入9图7公司2017-2022H1内销外销业务毛利及毛利率9图82017年-2022前三季度公司分业务毛利率净利率9图92017年-2022前三季度公司期间费用率9图102021年欧歌赛舞台的摇头灯墙11图11新中国70华诞现场的防水舞台灯11图12演艺灯光设备发展历程11图13演艺灯光设备产业链12图14浩洋股份2017-2019年度主要原材料采购金额平均占比12图152013-2019年中国演出行业细分市场规模情况14图16伟大征程演出使用的灯光设备70以上为LED光源15图172022年北京冬奥会闭幕式采用全彩色集束激光产品15图182000-2015年北美人均GDP增速与现场演出市场规模16图192017-2021年浩洋股份及下游演艺行业公司的相关业务毛利率16图20欧美地区演艺活动限制放松历程17图212019Q1-2022Q3LiveNation音乐会票务赞助及广告收入单位亿美元17图222011-2018年全球TOP100音乐巡演票房收入18图232011-2018年全球TOP100音乐巡演平均票价18图242012-2018年百老汇演出季总收入情况18图25百老汇演出季总观众人数情况18图262021年百老汇复演周成绩19图272012-2021年全球排名前25的主题公园游客人次及同比增速19图282016-2021年中国演出票房收入及演出行业市场规模20图292017-2022年居民人均可支配收入单位元20图302017-2022年居民人均教育文化娱乐消费支出单位元20图31公司主要子公司及持股比例截至2022H122图322017-2022H1分业务模式收入及OBM收入占比23图332020-2021H1分业务模式毛利及毛利率23图34公司的品牌矩阵23图352017-2022前三季度公司研发费用及研发费用率24图36北京环球度假区运用1000多台公司灯具24图37公司的TerblyGLZ300IP激光防水光束灯用于日本演唱会24图382017-2022H1公司舞台娱乐灯光设备与同业公司类似业务毛利率对比25图39舞台娱乐灯光设备工艺流程图25敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告浩洋股份300833SZ图402017-2019年公司舞台娱乐灯光设备建筑照明设备及桁架产量及产能利用率26表目录表1公司主要产品简介6表2公司销售模式及主要客户7表3公司IPO募集资金投向及截至2022H1投资进度10表4海外演艺灯光设备制造业主要企业13表5演艺灯光设备行业公司的主要业务模式13表6国内演艺灯光设备制造业主要企业13表7白炽光源HID光源LED光源激光光源优劣势对比15表8文化演艺行业发展的相关政策21表92017-2019年公司法国雅顿舞台娱乐灯光产品均价及价格差异率22表10演艺灯光设备生产基地升级扩建项目建成后预计产品品类及产能26表11浩洋股份分项业务预测单位亿元27表12可比公司盈利预测与估值收盘价及市值数据截至12月14日29表13绝对估值核心假设表30表14现金流折现及估值表30表15敏感性分析表元30表16估值结果汇总元30敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告浩洋股份300833SZ1演艺灯光设备龙头业绩高速成长11演艺灯光设备龙头新品研发实力强大公司在全球演艺灯光设备领域居于龙头地位公司成立于2005年2020年5月于创业板上市公司是一家集研发生产和销售为一体的高新技术企业主要产品包括舞台娱乐灯光设备建筑照明设备桁架和紫外线消毒设备等公司在该领域深耕10余年在演艺灯光设备的造型电子光学热学机械结构及控制系统等技术领域拥有多项自主知识产权公司是国家文化出口重点企业也是工信部认定的影视舞台灯这一产品的制造业单项冠军示范企业专精特新小巨人企业以及海关认定的AEO高级认证企业图1公司发展历程资料来源公司公告光大证券研究所绘制表1公司主要产品简介主要产品舞台娱乐灯光设备建筑照明设备桁架紫外线消毒设备随着演出剧情的发展以光色及其变化营造环境渲一种由铝合金杆件彼此利用高强度的紫外线杀菌灯染气氛突出中心人物创造舞台空间感时间感在两端连接而成的结用于渲染建筑物提高其观赏性多用照射破坏细菌和病毒的DNA产品简介塑造舞台演出的外部形象主要包括图案灯染色灯构用于搭建演出舞台于城市景观照明等内部结构从而达到杀灭病和光束灯等应用于大型活动舞台剧院电视演播悬挂和固定演艺灯具原微生物的消毒装置厅等等部分产品资料来源公司公告京东光大证券研究所整理公司的核心收入来源为舞台娱乐灯光设备2021年公司营收618亿元舞台娱乐灯光设备收入占比高达89公司的舞台灯光设备产品覆盖HID光源LED光源激光灯等多种类别公司产品参与了国内外众多有影响力的大型项目如2008年北京奥运会开闭幕式2019年国庆70周年天安门庆典央视及各大卫视春晚以及欧洲歌唱大赛2012年伦敦奥运会等国内外大型演艺活动和上海中心深圳平安金融中心等知名建筑项目敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告浩洋股份300833SZ图2公司2021年营收分产品构成建筑照明设备紫外线灯配件11桁架45舞台娱乐灯光设备89资料来源Wind公司产品主要销往海外已形成OBMODM相结合的完善销售模式公司产品主要销往海外2021年外销业务营收占比高达86公司在海内外采取ODMOBM相结合的销售模式公司的ODM产品主要为非标定制化产品产品的规格型号和技术参数等根据用户需求进行设计产品技术难度较高主要海外客户包括ADJ集团海恩系统等而公司的OBM核心品牌为国内自主品牌TERBLY和全资子公司法国雅顿的自主品牌AYRTON其中TERBLY品牌以直销为主主要客户为亚洲非洲南美中东和东欧等地区有实力的演艺灯光设备采购商AYRTON品牌以经销为主向全球范围内的专业舞台灯光演艺灯光设备经销商供货表2公司销售模式及主要客户模式客户情况ODM海外全部以直销方式销售主要客户为ADJ集团海恩系统等国内客户主要为电视台剧场剧院体育馆各类型演艺场馆旅游演艺项目运营企业具有内部舞台的企事业单位演艺灯光设备租赁商等终端用户和演艺灯光设备工程综合解决方案的提供商海外OBM销售主要通过海外子公司进行销售以经销模式为主直销模式为辅主OBM要销售对象为全球各地的经销商TERBLY客户主要为亚洲非洲南美中东和东欧等地区有实力的演艺灯光设备采购商直销为主AYRTON客户全球范围内的专业舞台灯光演艺灯光设备经销商经销为主资料来源公司公告光大证券研究所整理研发优势显著专利布局广泛并持续向高技术新品转化公司多年来在专业舞台灯光智能照明和紫外线消毒设备等产品与相关技术上持续投入截至2022H1公司及子公司共拥有境内有效专利593项其中发明专利62项拥有境外专利103项拥有软件著作权340项核心专利技术包括光束和图案效果的舞台灯光学系统及投光装置移动式送风热学系统内循环散热系统调节LED灯亮度的方法等项目均完成研发并应用于产品的试产或量产中较好地提高了产品的控制精度防水性能散热效率和光色一致性等性能并在产品上成功推出了超大功率LED舞台灯系列及激光舞台灯系列等产品股权结构稳定公司股权结构集中且较为稳定截至2022Q3公司实控人蒋伟楷蒋伟权及实控人的一致行动人蒋伟洪林苏合计持有公司股份7267其中蒋伟楷为公司董事长总经理实控人及其一致行动人均属同一家族敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告浩洋股份300833SZ图3公司股权结构截至2022Q3注蒋伟楷现任公司董事长总经理蒋伟权现任公司董事蒋伟洪现任智构桁架副董事长兼副总经理林苏现任浩进照明副总经理资料来源公司公告光大证券研究所绘制12海外需求修复业绩快速释放伴随全球新冠防控常态化海外演艺设备需求恢复公司业绩高速成长2018-2019年随着全球文化娱乐行业的发展欧美市场对演艺灯光设备中高端产品的需求旺盛公司发展战略定位于欧美中高端市场持续研发符合市场需求的中高端新产品同时收购法国雅顿的整合协同效应逐步显现20182019年归母净利润分别同比提升118732020年新冠疫情对海外的演艺灯光设备市场需求造成较大冲击对国内市场也造成了一定影响公司营收同比下降53其中欧美市场销售额同比下降597公司归母净利润同比下降552021年下半年起演艺设备行业特别是海外市场的需求迎来了初步恢复欧美等地区国家逐步放松了限制演艺活动的相关政策措施公司业绩也迎来高速增长2021年公司实现营收618亿元同比增长5466实现归母净利润136亿元同比增长54282022年前三季度公司实现营收929亿元同比高增136实现归母净利润302亿元已达到2021年全年归母净利润的2倍以上同比高增22643图42017-2022前三季度公司营业总收入及同比增速图52017-2022前三季度公司归母净利润及同比增速营业总收入亿元左轴同比右轴归母净利润亿元左轴同比右轴101503525030200810025150650201004015501002-5005-500-10000-100资料来源Wind资料来源Wind外销毛利率显著高于内销毛利率外销在营收毛利中贡献均较高公司外销业务收入营收占比近五年均高于702021年外销业务营收占比高达86此外外销业务毛利率显著高于内销业务毛利率以2021年为例公司内销业务毛利率为2738外销业务毛利率为4827公司外销业务毛利率较高的原因是敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告浩洋股份300833SZ其主要销售以法国雅顿的AYRTON为代表的中高端产品这些产品具备较高毛利率图6公司2017-2022H1内销外销业务收入图7公司2017-2022H1内销外销业务毛利及毛利率内销亿元外销亿元毛利-内销亿元左轴毛利-外销亿元左轴毛利率-内销右轴毛利率-外销右轴8756064505403430322021101000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源公司公告资料来源Wind舞台娱乐灯光设备毛利率持续上升期间费用率下降盈利能力显著提升舞台娱乐灯光设备产品在公司营收中占比最高2021年其营收占比高达8877且毛利率也最高因此其毛利率变动对公司盈利能力带来较大影响近年一方面由于收购法国雅顿及AYRTON品牌使得高毛利的OBM产品收入占比提升此外新品的持续研发也对公司整体毛利率具有带动作用另一方面2021年下半年起公司对下游提价缓解了上游原材料涨价对毛利率的消极影响在以上因素的推动下公司的毛利率表现出快速提升的趋势2017年-2022年前三季度公司毛利率从4078提升至5113费用方面伴随公司营收快速成长销管费用率整体下降此外公司现金资产较为充裕在当前人民币贬值的背景下利息收入及汇兑收益有效降低了财务费用2017年-2022年前三季度净利润率从946提升至3287图82017年-2022前三季度公司分业务毛利率净利率图92017年-2022前三季度公司期间费用率销售毛利率销售净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率6050154010302051000-5-10资料来源Wind资料来源WindIPO募投项目推进将助力公司突破产能限制公司于2020年在创业板上市募资总额1098亿元募资净额998亿元募集资金主要用于建设演艺灯光设备生产基地升级扩建项目演艺灯光设备生产基地二期扩建项目研发中心升级项目国内营销及产品展示平台升级项目以及补充流动资金截至2022H1公司已累计投入IPO募集资金中的988572万元其中演艺灯光设生产基地二期扩建项目的一期工程已完成封顶在当前演艺灯光设备市场需求快速释放的背景下募投项目的建设有助于公司突破产能限制更好地满足业务扩张的需求敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告浩洋股份300833SZ表3公司IPO募集资金投向及截至2022H1投资进度项目总投资募集资金投资额截至2022H1项目名称建设期实施主体万元万元投资进度1演艺灯光设备生产基地升级扩建项目24个月发行人4180534418053413732研发中心升级项目36个月发行人60609560609523683国内营销及产品展示平台升级项目36个月发行人516451643384演艺灯光设备生产基地二期扩建项目24个月江门浩明467023646702365345补充营运资金项目不适用发行人240003869100合计123732659977134资料来源公司公告光大证券研究所整理拟实施股权激励绑定核心成员利益2022年11月28日公司公告其拟实施股权激励参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员含公司董事监事高级管理人员关键前中后台员工等该员工持股计划设立时资金总额不超过3000万元以2022年11月25日的公司收盘价8885元股测算对应公司股份数量约为3376万股占总股本的040资金来源为从应付职工薪酬中计提的持股计划专项激励基金股票来源为二级市场购买等方式并于公司股东大会审议通过该股权激励后的6个月内完成购买该员工持股计划所获股票拟分三批解锁解锁时间分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至持股计划名下之日起算满12个月24个月36个月解锁比例分别为403030该股权激励尚需经公司股东大会审批敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告浩洋股份300833SZ2演艺灯光设备技术与艺术的结合21演艺灯光设备实现舞台艺术效果的关键设备演艺灯光设备简介演艺灯光设备通过舞台灯光的角度色彩光束等带来的视觉效果呈现塑造主题人物的造型与情感渲染环境气氛演艺灯光设备按光源类型可分为白炽光源类气体放电光源类LED光源类和激光光源类灯具按灯具使用类型可分为图案灯染色灯光束灯多合一灯和视频灯按安装部位可分为面光耳光脚光柱光顶排光天排光地排灯光和流动灯光等图102021年欧歌赛舞台的摇头灯墙图11新中国70华诞现场的防水舞台灯资料来源微信公众号中国演艺设备技术协会资料来源微信公众号中国演艺设备技术协会演艺灯光设备起源于欧美其发展历程可以分为三个阶段第一阶段照明阶段15世纪-1879年灯光仅起照明作用营造舞台效果作用弱主要是蜡烛煤气灯灰光灯碳弧灯等设备第二阶段灯光设备初步发展阶段1879年-20世纪80年代末电光源问世舞台灯光设备功能不断被丰富开始实现多种灯光效果第三阶段自动化发展阶段20世纪80年代末至今HID光源LED光源得到广泛应用激光光源出现计算机技术被应用于演艺灯光设备演艺灯光设备控制系统的数字化自动化水平得到增强此外灯光控制系统的涵盖范围和处理对象越来越广控制方式和信息处理越来越复杂其结合了AI自适应云5G通信等先进技术功能愈加强大灯具稳定性和灯光效果的多样性得到提高图12演艺灯光设备发展历程煤气灯开始在剧场中用于舞LED灯出现HID光源应台照明碳弧灯开始被正式使用荧光灯问世用于舞台灰光灯问世演艺灯光设备朝着数字化自动1815年1826年19世纪70年代1927年1962年20世纪70年代化方向发展15世纪1879年20世纪80年代末出现最早记载演艺工具蜡烛钨丝灯被发明计算机技术开始应用于电光源问世演艺灯光设备照明阶段灯光设备初步发展阶段自动化发展阶段资料来源公司招股说明书常洁中国舞台灯光发展与演变D北京舞蹈学院2022等光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告浩洋股份300833SZ22产业链国产品牌崛起下游空间广阔从产业链来看演艺灯光设备制造业上游主要包括电子电器光学元件五金光源塑料及橡胶印刷及包装材料等原材料供应商下游主要应用领域为演出旅游演艺娱乐等行业直接下游则为海外进口商国内演艺灯光设备集成商演出承办方等图13演艺灯光设备产业链资料来源华经情报网光大证券研究所整理上游各类原材料制造业充分竞争供给充足目前A股主营演艺灯光设备的公司仅浩洋股份一家2017-2019年按其原材料采购金额统计开关电源IC步进电机等电气电子类的平均占比最高达到34其次切割器滑轨等五金类的平均占比为17镜头等光学元件类的平均占比为14LED光源等光源类的平均占比为15整体来看演艺灯光设备行业的上游原材料制造业处于充分竞争状态供应商数量多原材料供给充分因此经营规模较大的演艺灯光设备厂商有较强的议价能力图14浩洋股份2017-2019年度主要原材料采购金额平均占比铝管塑料及橡胶类3其他49印刷件及包装材料4电子电气类34光源类15光学元件类五金类1417资料来源公司招股说明书光大证券研究所整理中游演艺灯光设备制造业市场集中度较低欧美企业具备先发优势演艺灯光设备制造业整体较为分散据公司招股说明书2017年全球范围内按生产规模统计CR3份额为1428CR10份额为2788欧美地区是演艺灯光设备主要消费市场国际巨头在品牌渠道方面具备先发优势当前演艺灯光设备行业内的全球知名品牌多为欧美品牌如MartinAYRTONElationHighEndSystemsVari-LiteETCROBEClayPaky等这些欧美品牌所属制造商多敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告浩洋股份300833SZ背靠大型集团如ClayPaky于2014年被欧司朗收购MartinLighting于2017年随哈曼国际并入韩国三星集团Vari-Lite隶属飞利浦集团等等表4海外演艺灯光设备制造业主要企业企业名称企业简介成立于1976年总部位于意大利2014年被欧司朗收购是专业照明系统行业世界级的标杆品牌ClayPaky多元化的产品包括摇头电ClayPaky脑灯颜色转换器追光灯以及用于建筑照明和各种灯光效果的投影灯具2014年企业销售额已超过6000万欧元成立于1994年总部位于捷克专业生产娱乐休闲建筑和主题环境行业的电脑灯和数字照明产品其产品类型包括气泡电脑灯LEDROBELighting电脑灯LED静态灯等员工人数约600人产品通过全球分销网络出口到全球100多个国家旗下拥有5个大型优质品牌于1985年始创于美国洛杉矶现已发展成为全球性企业ADJ集团的灯光和音频产品已经成为建筑舞台ADJ集团巡回演唱会活动和娱乐场所的领先品牌2018年销售收入约12亿美元成立于1987年总部位于丹麦奥胡斯世界顶尖的灯光与视频系统设计方案提供者于2012年12月被哈曼国际收购后者于2017年MartinLighting被韩国三星集团收购公司2018年销售收入约4000万美元全球自动化光源数字灯光与灯光控制技术提供商成立于1987年位于美国德州奥斯汀市2008年被全球性技术公司巴可欧洲证券海恩系统交易市场布鲁塞尔证券交易所上市总部位于比利时在全球90多个国家和地区开展业务收购2017年巴可将海恩系统出售给剧院电控有限公司1975年创建于美国全球娱乐设备照明设备提供商Vari-Lite飞利浦集团旗下演艺专业灯光制造企业设立于1981年是全球领先的自动照明产品设计制造商照明系统和相关生产服务经销商资料来源公司招股说明书各公司官网微信公众号连接器世界ProAVLAsia光大证券研究所整理国内珠三角地区为产业集聚地厂商由ODM向OBM转型国产品牌崛起中国企业几十年来由OEM代工模式逐步过渡到了更高附加值的ODM代工模式当前正朝着OBM方向探索中国已成为世界灯光音响及演艺设备产品的重要制造基地约70以上的企业聚集在珠三角地区已形成完整的演艺灯光设备制造产业链珠三角地区的该行业产值约占我国该行业总产值的80国内也逐步产生了部分具有一定业务体量的制造商如浩洋股份珠江灯光彩熠灯光等这些企业基本均分布在珠三角地区表5演艺灯光设备行业公司的主要业务模式业务模式模式简介OriginalEquipmentManufactuce原始设备生产商指一种代工生产方式其OEM含义是制造厂商没有自主品牌销售渠道而是接受品牌厂商的委托依据品牌提供的产品样式生产制造产品并销售给品牌商的业务模式OriginalDesignManufactuce原始设计制造商指制造厂商除了制造加工外增加了ODM设计环节即接受品牌厂商的委托按其要求承担部分或全部设计任务生产制造产品并销售给品牌商的业务模式OrignalBrandManufactuce原始品牌制造商制造商拥有自主品牌自主设计产品OBM并自主制造产品拥有完整业务链的业务模式收购现有品牌以特许经营方式获取品牌也属于OBM资料来源微信公众号大象IPO2020年中国A股市场IPO白皮书光大证券研究所整理表6国内演艺灯光设备制造业主要企业企业名称企业简介成立于2005年2020年于深交所创业板上市专注生产研发舞台灯光文旅景观与建筑艺术照明UV消毒产品舞台桁架等公广州市浩洋电子股份有限司旗下拥有国内自主品牌TERBLY和全资子公司法国雅顿的自主品牌AYRTON公司被文化部认定为国家文化产业示范基地公司国家文化出口重点企业连续多年被多部委评为影视舞台灯行业制造业单项冠军示范企业国家级专精特新小巨人企业中国出口质量安全示范企业等成立于2011年是专业从事智能化演艺灯光和景观建筑照明产品的研发生产和销售一体化的国家高新技术企业前身是创立于1984广州市珠江灯光科技有限年的珠江灯光音响实业有限公司有六万平方米的高新科技园主要产品包括摇头电脑灯系列LED系列LED影视系列成像灯系公司列多媒体数字投影灯系列和景观照明系列等出口至欧美亚等110多个国家地区销售网络和服务中心遍布世界各地广州彩熠灯光股份有限公成立于2007年是一家集舞台灯光产品研发生产销售与服务为一体的高新技术企业主要产品包括演艺灯光设备LED显示屏司演艺灯光控制系统和建筑智能照明系统等成立于2003年其前身始创于1985年主要产品包括大功率LED照明及舞台演艺产品涵盖文化演艺建筑景观和商业照明三大广州市雅江光电设备有限产品系列是国内首家投身新光源LED研究应用并成功研发出大功率LEDPAR灯LED图案摇头灯的研发高新技术企业公司拥有两公司大知名品牌SILVERSTAR和ARCTIK集专业舞台灯光专业建筑照明控制器产品的研发生产销售服务于一体广州市明道灯光科技股份成立于2012年是集研发制造销售设计服务于一体的专业舞台及娱乐灯光企业产品主要包括专业舞台灯光产品娱乐灯有限公司光产品和桁架产品等佛山市毅丰电器实业有限ACME集团企业ACME集团成立于1985年总部坐落于佛山市高明区国家火炬计划佛山新材料产品基地拥有100余亩标准化公司现代厂房公司集专业舞台灯光音响建筑照明的研发生产和销售于一体拥有销售网络遍布全球70多个国家和地区资料来源公司招股说明书各公司官网等光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告浩洋股份300833SZ下游演出行业市场广阔下游行业参与者主要包括海外进口商国内演艺灯光设备集成商演出承办方等海外市场方面欧美发达地区的演艺灯光设备市场增长稳定国内方面演出市场规模增长迅速疫情前国内演出市场规模由2013年的463亿元增长至2019年的57224亿元国内演出市场可细分为剧场演唱会旅游演出市场等剧场和演唱会市场规模在2013-2019年呈稳定上升趋势而旅游演出市场呈现U型发展特别是2019年迅速增长达到7379亿元同比高增9693广阔的下游市场支撑了中游演艺灯光设备市场的繁荣据华经情报网的数据与预测国内舞台灯光设备市场规模从2004年的3115亿元增长至2008年的7085亿元年复合增速为2281预计2024年中国演艺设备规模超2500亿元其中舞台灯光设备达到72889亿元占比2758图152013-2019年中国演出行业细分市场规模情况剧场亿元演唱会亿元旅游演出亿元2502001501005002013201420152016201720182019资料来源华经情报网光大证券研究所整理23技术趋势LED崛起智能化技术与艺术结合演艺灯光设备是历经技术积累与产业升级的灯光产品演艺灯光光源主要分为三大类白炽卤钨光源HID光源高强度气体放电光源和LED光源固态光源此外激光光源也是目前演艺灯光设备行业的新宠在光源技术这一核心引擎的推动下舞台影视灯具朝着高品质高光效低能耗智能化小体积等方向发展HID光源仍然强势LED光源具备节能减排优势迅速崛起白炽光源的应用已有100多年历史是电光源时代的早期产物HID光源真正应用到舞台是70年代最主要的品种是金属卤化物光源HID光源在光束灯图案投影方面优势明显是高光度聚光类舞台灯具设计的优选光源目前HID光源主要使用飞利浦和欧司朗的产品而LED光源是近年来高速发展的新光源其光效约是HID光源的2-3倍约是白炽光源的5-10倍因此节能环保优势突出其在小功率低照度泛光和柔光照明领域具备优势此外LED灯具可以做得更小更轻更有利于舞台灯具的操控和自动化但是由于LED光源多数是由众多小功率芯片集成或由多个白光和有色LED灯珠集成进而组成大功率LED光源因此其技术难度较高近年激光光源产品也运用到舞台照明中其在亮度效率色彩效果等方面具备优势未来伴随技术成熟及成本降低有望获得广泛应用敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告浩洋股份300833SZ表7白炽光源HID光源LED光源激光光源优劣势对比光源类型白炽光源HID光源LED光源激光光源1发光效率高于HID光源1光源低功率噪声小寿命长1发光效率高于白炽光源2体量小巧利于操控和自动化2光源穿透率强体积小能量大1灯光色柔和2显色性不断改善3无红外和紫外辐射有较强的稳定性优势2价格便宜3发光光体小利于聚光类4响应速度极快3在光效亮度色彩效果方面优于3电路简单灯具的光学设计提高光通利5低压安全LED用率6低碳节能环保4可调制性好于LED光源7寿命长1LED光源多数是由众多小功率1技术要求高1效率低1发光效率低于LED光源芯片集成或由多个白光和有色2激光芯片成本高于LED芯片劣势2发热高2体量相对LED较大不利LED灯珠集成而组成大功率LED3光源利用率低3寿命短于灵活运作光源技术难度高4显色指数低2价格偏高产品示例碳丝白炽灯钨丝白炽灯资料来源微信公众号演艺科技传媒中照网林培群秦小刚张冉王京池2021中国舞台影视灯光调研分析报告电脑灯篇照明工程学报2022年等光大证券研究所整理演艺灯光设备朝着数字化智能化方向发展目前国内大型的户外演出活动如广场晚会大中型的个人演唱会及室内的大中型舞台剧其所用的专业灯光器材如数字调光台灯光控制台数字硅箱效果灯染色灯追光灯换色器激光器等绝大多数都采用了数字化控制此外网络化灯具网络化控制设备网络化管理软件自动报警系统多网合一声光电同步等技术在国内外近期一些大型项目中的成功应用也为演艺灯光设备企业带来新的机遇下游演艺行业灯光技术与艺术结合的趋势明显积极应用采用最新技术的产品以国内代表性演出为例2021年大型情景史诗伟大征程在鸟巢举办其灯具选择的首要原则是能够达到现场灯光创作和灯光呈现的艺术需求其次是考虑节能稳定和使用寿命等因素演出使用的4300台灯光设备中70以上为最新型LED光源设备并首次使用了1400W最新LED光源切割电脑灯260W激光光源光束电脑灯2022年北京冬奥会闭幕式中采用了全彩色集束激光产品实现了光杯这一场景图16伟大征程演出使用的灯光设备70以上为LED光源图172022年北京冬奥会闭幕式采用全彩色集束激光产品资料来源微信公众号演艺科技传媒资料来源微信公众号演艺科技传媒敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告浩洋股份300833SZ24下游受经济波动影响小文化消费属性赋予高盈利空间北美现场演出市场的历史增速远高于GDP增速且受经济波动影响相对较小北美演出市场在全球演出市场中地位重要以演唱会市场为例据Pollstar2015年全球Top100场巡演的演出收入为471亿美元其中北美地区收入为31亿美元占比66因此我们以北美现场演出市场在2000-2015年间的表现为例进行分析北美现场演出票房在2000-2015年十五年间迅速提升从2000年的17亿美元增长至2015年的68亿美元在此期间北美现场演出票房的五年增长率远高于北美GDP的五年增长率并且尽管伴随北美GDP增速回落北美现场演出票房规模增速也受到了一定影响但其仍保持了较高的成长速度同比增速始终约为同期GDP同比增速的2-3倍高速成长且受经济波动影响较小的下游演出市场支撑了中游演出装备制造行业在不同经济周期的稳定增长图182000-2015年北美人均GDP增速与现场演出市场规模现场演出票房亿美元左轴GDP五年增长率右轴现场演出五年增长率右轴80100798280606060403733294019201720002000200520102015资料来源微信公众号中国演出行业协会世界银行光大证券研究所绘制下游演艺消费具备文化消费属性赋予了优质中游厂商较大利润空间以下游文化演艺市场龙头宋城演艺锋尚文化为例二者的文化演艺相关业务毛利率近五年均维持在35以上2017-2019年疫情前宋城演艺的现场演艺业务毛利率更是高达70以上下游现场演艺产业的高盈利水平源自其文化消费属性其核心是对美的追求价格敏感性不高因此能输出实现更佳演艺效果的演艺装备的中游装备制造商有望获得较高盈利空间以舞台灯光设备代表性公司浩洋股份为例尽管受疫情扰动但其近五年的毛利率始终维持在40以上图192017-2021年浩洋股份及下游演艺行业公司的相关业务毛利率浩洋股份舞台娱乐灯光设备宋城演艺文化艺术业-现场演艺锋尚文化文化旅游演艺锋尚文化景观艺术照明及演绎85756555453520172018201920202021资料来源各公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告浩洋股份300833SZ3海外演出市场复苏国内演艺产业升级31海外演出限制政策放松演艺市场快速复苏欧美地区演艺活动限制政策逐渐放松后疫情时代欧美地区疫情限制逐步解除美国纽约州演出场所从2021年4月2日起有限制开放英国自2021年5月17日起有限制地恢复剧院电影院等演出场所欧盟27国于2022年2月1日全面解封旅行不用隔离不用检测同时荷兰作为欧盟内防控措施最严格的国家之一宣布将冒险放宽措施加拿大魁北克市自2022年2月14日起取消所有室内运动健身房和水疗中心的限制2022年4月在美国举办的Coachella音乐节和其姊妹音乐节Stagecoach也放开防疫限制图20欧美地区演艺活动限制放松历程2021年4月2日2021年5月17日2022年2月1日2022年2月14日2022年4月纽约有限制开放英国有限制的恢欧盟27国宣布全加拿大魁北克市美国Coachella和Stagecoach演出场所复剧院电影院面解封取消所有室内运艺术音乐节不再需要参与者佩等演出场所动健身房和水戴口罩提供疫苗接种证明或疗中心的限制核酸检测阴性证明资料来源中国演出行业协会光大证券研究所整理全球演出市场快速复苏迎来量价齐升据Pollstar2021Q4全球演出市场演出场次已快速恢复至超9625场同比增长超800Pollstar预测考虑到被抑制的消费需求和票价上升全球演出市场还将迎来更大增长据全球最大的现场演出主办方LiveNation的22Q3季报披露尽管通胀压力宏观经济因素的负面影响存在艺术家与粉丝间的供需活动依然强劲22Q3几乎其所有市场和场馆都已完全开放亚太市场管制也在持续放松LiveNation的细分业务中音乐会业务22Q3收入为19Q3收入的167票务业务的22年前三季度售票量为197亿张较19年同期增加3800万张且由于消费者对高级座位及VIP体验需求的提升平均付费票价较19年提升20图212019Q1-2022Q3LiveNation音乐会票务赞助及广告收入单位亿美元资料来源WindLiveNation公司公告敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告浩洋股份300833SZ后疫情时代全球现场演出各细分行业恢复良好带动中游演艺灯光设备制造业需求复苏1音乐演出市场空间广阔高端化明显据Pollstar统计新冠疫情前全球TOP100演唱会巡演票房收入整体处于稳定增长趋势2018年全球TOP100演唱会巡演票房为564亿美元尽管整体规模增速稳定但平均票价上涨明显2018年全球TOP100演唱会巡演平均票价为943美元张较2015年的788美元张提升显著综合来看以全球TOP100演唱会巡演为代表的音乐演出市场具备广阔稳定的市场且消费高端化趋势明显图222011-2018年全球TOP100音乐巡演票房收入图232011-2018年全球TOP100音乐巡演平均票价收入亿美元票价美元张60100509540908530802075107002011201220132014201520162017201820112012201320142015201620172018资料来源Pollstar公司招股说明书资料来源Pollstar公司招股说明书后疫情时代音乐演出市场稳定恢复且延续票价上涨趋势Pollstar数据显示2022年前三季度全球Top100演唱会巡演总收入高达382亿美元场均收入超131万美元高于2019年同期的123万美元演唱会单场售票量为12831张略超疫情前三年的平均12765张平均票价也有提高平均票价为10221美元高于2019年同期的9617美元2戏剧演出市场百老汇复演后表现良好百老汇是全球经典戏剧演出的代表2012-2018年百老汇各演出季总收入稳步提升CAGR为822018年百老汇联盟共演出52周观众人次1477万人收入183亿美元由此计算得知周观众人次284万周票房收入351923万美元2020年3月-2021年8月百老汇被迫停演2021年9月百老汇复演据百老汇联盟2021年10月24日-2021年11月28日百老汇的周观众人数从176万增加至238万周票房收入从221646万美元增加至325436万美元上座率最高达到了8619图242012-2018年百老汇演出季总收入情况图25百老汇演出季总观众人数情况收入亿美元人数百万人20161814161214101210886644220020122013201420152016201720182012201320142015201620172018资料来源百老汇联盟公司招股说明书资料来源百老汇联盟公司招股说明书敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告浩洋股份300833SZ图262021年百老汇复演周成绩演出剧目数量台左轴观众人数万人左轴票房收入百万美元左轴上座率右轴3588308684258220801578107657407210241031117111411211128资料来源百老汇联盟光大证券研究所整理3娱乐主题公园市场逐步复苏娱乐主题公园的演出活动和建筑景观均需演艺灯光设备提供灯光效果至2019年全球排名前25的主题公园总游客人次突破25亿娱乐主题公园的繁荣支撑了景观照明设备需求的成长受疫情影响2020年全球TOP25主题公园合计接待游客083亿人次同比下滑6732021年全球Top25主题公园客流量约141亿人次同比增长70客流量正逐步恢复娱乐主题公园市场的恢复将会带动舞台灯光设备行业的复苏图272012-2021年全球排名前25的主题公园游客人次及同比增速游客人次亿人左轴同比增速右轴380602540220150-201-4005-600-802012201320142015201620172018201920202021资料来源TEAAECOM公司招股说明书光大证券研究所整理32国内市场复苏明显政策驱动消费升级助力发展新冠疫情防控在精准防控方针基础上优化国内演艺市场有望进一步复苏受新冠疫情影响根据中国演出行业协会2020年中国演出市场总体规模26288亿元同比下降5406演出票房收入4955亿元同比下降75272021年中国演出市场迎来快速反弹总体规模恢复至33585亿元同比增长2776演出票房收入14028亿元同比增长18311疫情防控政策方面2022年11月11日国务院公布进一步优化疫情防控的二十条措施就隔离转运核酸检测人员流动医疗服务疫苗接种服务保障企业和校园等工作作出进一步完善纠正一天两检一天三检等不科学做法取消入境航班熔断机制加快新冠肺炎治疗相关药物储备等12月7日国务院再发新十条就风险区域划分核酸检测隔离方式高风险区快封快解等各方面疫情防控措敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告浩洋股份300833SZ施做出进一步优化国内精准防控措施的优化有利于我国演艺市场的持续复苏从而也将推动演艺装备需求的向好图282016-2021年中国演出票房收入及演出行业市场规模演出票房收入亿元左轴演出市场规模亿元左轴演出票房同比增速右轴演出市场规模同比增速右轴60020050016012040080300402000100-400-80201620172018201920202021资料来源中国演出行业协会光大证券研究所绘制疫情不改居民可支配收入文娱消费的长期增长趋势可支配收入方面2017-2021年国内居民人均可支配收入由25974元提升至35128元增幅3522022年前三季度其延续上升态势文娱消费方面2017-2019年居民人均教育文化娱乐消费支出稳步增长2020年受疫情影响人均教育文化娱乐消费支出降低至2032元但2021年已快速复苏至2599元略超疫情前2019年的水平预计伴随后续疫情得到有效控制居民的文化娱乐消费支出有望保持稳定增长图292017-2022年居民人均可支配收入单位元图302017-2022年居民人均教育文化娱乐消费支出单位元Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q44000030003500025003000020002500020000150015000100010000500500000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源同花顺光大证券研究所整理资料来源同花顺光大证券研究所整理国家发布多项促进文旅演艺产业升级演艺设备技术研发的政策一方面政策积极促进舞台艺术旅游演艺等有关产业升级如十三五期间大力支持优秀舞台艺术作品创作十四五期间推出旅游演艺提质升级计划等另一方面政策也多次强调相关演艺设备的技术突破如文化部十三五时期文化产业发展规划中提出加快新型灯光等研发应用提升艺术展演展陈数字化智能化网络化水平十四五文化发展规划中提出在舞台演艺等高端文化装备技术领域攻克瓶颈技术国家政策的持续发力有望推动文旅行业的产业升级进而提升下游对高端演艺设备的需求敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告