核心观点：
　　公司发布一季报：归母净利润383.5亿元，同比+48.9%，归母OPAT413.9亿元，同比-3.4%；NBV137亿元，同比+8.8%。
　　内外驱动，价值超预期增长。一季度NBV同比+8.8%（追溯22Q1假设，同比+21.1%），超出市场预期：（1）从量的角度：Q1首年保费同比+27.9%，虽然预售阶段受疫情感染高峰的短暂影响，但随着销售场景的恢复、居民较高的储蓄意愿、寿险改革提振产能等多重利好因素，公司个险及银保渠道双双发力推动首年保费增长。（2）从价的角度，NBVM为20.9%，同比-3.7pct，主要是渠道结构变化，其中银保渠道翻倍增长推动个险渠道占比下滑，而预计个险渠道价值率保持相对稳
　　定。展望未来，受益旧产品退市的因素，预计半年报价值增速较Q1扩大，有望达到两位数增长，而全年增速有望高于一季度增速。
　　权益市场的回暖推动归母净利润同比+48.9%。23Q1沪深300指数涨幅4.6%（22Q1-13.6%），推动总投资收益率同比+1pct至3.3%，另外公司正式实施IFRS17准则，预计公司利润表更趋稳定。OPAT同比-3.4%，主要是寿险、资产管理业务及科技业务下滑所致，而寿险有望随NBV增长而回暖，资产管理及科技有望随经济的修复而回暖。
　　代理人产能提升，而银保大幅增长。（1）个险：代理人环比-9.2%至40.4万，比较人力同比降幅和个险NBV转正，预计代理人产能明显提升，有望推动人力逐渐企稳；（2）银保：产品结构调整，银行拥有广泛的储蓄类客户，并且公司不断深化银行优才队伍，银保渠道大幅增长。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS 6.8/7.7/8.5元/股，EV估值法给公司2023年A股0.8XPEV价值（H股0.7X），对应A股合理价值68.3元/股（H股67.7港币/股），维持公司A/H股“买入”评级。