核心观点
　　招行一季度营收、利润符合预期，资产质量稳中向好，基本面表现整体稳健。经济复苏主线下，居民端消费需求的复苏将推动净利息收入增长提速，扎实的客群增长下大财富管理收入弹性大。预计2023年营收可实现5%左右的增长，零售贷款资产质量的好转和房地产风险的持续出清将持续增强市场信心，期待经济复苏和地产风险化解的利好逐步展现在基本面的改善上，推动估值回升。
　　事件
　　4月26日，招商银行披露2023年一季报，实现营业收入906.36亿元，同比减少1.5%；归母净利润388.39亿元，同比增长7.8%。4Q22不良率季度环比下降1bp至0.95%，拨备覆盖率季度环比下降2.5pct至448.3%。
　　简评
　　1、中收拖累1Q23营收小幅负增长，利润保持大个位数稳健增长。招行1Q23营收同比小幅下降1.5%，其中净利息收入、其他非息收入分别同比增长1.7%、14.9%，而手续费净收入同比下降12.6%，是营收的主要拖累项。净利息收入方面，招行一季度信贷规模同比增长10%，持续稳定的规模较快增长对冲了一季度息差大幅下行的负面影响。非息收入方面，在资本市场波动下，受客户风险偏好降低、投资意愿减弱影响，招行1季度财富管理收入和托管业务收入均有所下降，拖累中收增速。
　　而在招行强大的资产管理能力下，债券及基金投资收益回暖，其他非息收入同比高增。
　　在较低信用成本下，1Q23归母净利润增速保持7.8%的大个位数增长。ROE维持高位稳定，1季度年化ROE为18.43%，同比小幅下降0.8pct，但较2022年ROE提升1.37pct。业绩归因来看，规模增长、拨备计提、有效所得税率下降和其他净收益分别正向贡献利润11.31%、9.6%、2.4%、1.4%。而息差收窄、手续费净收入及成本收入比上升分别负向贡献10.3%、3.9%和2.4%。
　　展望后续，一季度经济复苏态势良好，预计二、三季度经济复苏步伐将明显加快，居民收入水平和投资意愿逐步好转，消费信贷需求的全面改善和居民理财投资情绪的回暖将分别利好招行净利息收入、手续费净收入的企稳回升，下半年营收弹性较大。在当前房地产风险有序化解，资产质量无虞的情况下，预计招行将保持15%中枢的利润增长以及持续跑赢行业的高ROE水平，持续彰显行业龙头优异的盈利能力。
　　2、受贷款重定价和存款成本上行影响，1Q23息差继续收窄，后续有效信贷需求回暖下，息差有望在一季度低点后延续企稳态势。招行1Q23净息差为2.29%，季度环比下降8bps，其中资产收益率季度环比下降2bps至3.86%，负债成本率季度环比上升6bps至1.68%。存贷两端看，贷款收益率季度环比下降5bps至4.41%，存款成本率季度环比上升4bps至1.59%。
　　资产端，结构持续优化，贷款利率下行幅度好于预期。在存量贷款重定价，新发贷款利率下行压力仍存的背景下，招行1Q23贷款利率下降幅度明显好于预期。资产端收益率仅小幅下行2bps，主要仍是得益于结构上的持续优化。贷款结构上看，母行口径下，对公、零售贷款分别较年初增长8%、2.4%，增量占比分别为66%、30%，在零售信贷需求尚未完全复苏的情况下，招行继续适当加大对公贷款投放以缓解整体贷款利率下行，预计1Q23对公贷款利率仍相对平稳，而零售贷款投放有所回暖，预计新发零售贷款利率收窄幅度有所下降，后续将随着居民收入端的改善逐步企稳。整体资产投放上看，招行在保持信贷投放高质量增长的同时继续加大债券投资的比例，持续“做大轻资本业务”以对冲贷款利率下行的负面影响。日均口径下，1Q23招行贷款、债券投资增量占比分别达42%、50%，债券投资占总生息资产比重较年初提高1.1pct至24.7%，而在招行较强的资产管理能力支撑下，债券投资收益率季度环比提高3bps至3.27%。
　　负债端，存款定期化趋势延续，存款成本小幅上行。资产市场震荡下，零售储蓄客户风险偏好仍较低，存款定期化趋势延续导致存款成本小幅上行。母行口径下，招行定期存款较年初增长11.2%，其中零售定期存款增量占比达72%。而活期存款规模较年初小幅下降1.6%，日均口径下，活期存款占比同比下降3.31pct至60.1%。
　　展望后续，预计净息差在一季度低点后逐步企稳。经济复苏带动有效信贷需求复苏下，新发贷款利率降幅有望持续收窄，资产结构的持续改善也将进一步稳定资产端收益率。负债端，当前存款活化程度仍有进一步提升空间，预计招行存款成本上行压力已见顶，后续负债端成本有望企稳。
　　3、对公房地产不良生成趋缓，零售贷款资产质量全线好转，资产质量稳中向好趋势明显。
　　1Q23招行不良率0.95%，季度环比下降1bp，加回核销不良生成率（测算值）同比下降7bps至64bps，资产质量持续稳中向好。拨备覆盖率季度环比下降2.5pct至448.3%，风险抵补能力始终位于同业前列。从前瞻性指标上看，1Q23逾期率较年初下降6bps至1.23%，关注率较年初下降9bps至1.12%，逾期90天以上贷款/不良和逾期60天以上贷款/不良分别为88.5%和76.9%，不良认证标准长期审慎严格。
　　对公房地产不良生成持续放缓。1Q23招行母行口径对公房地产不良率季度环比上升56bps至4