事件：贵州茅台发布2023年第一季度报告，实现营业收入387.56亿元，同比增长20%；实现归属于上市公司股东的净利润207.95亿元，同比增长20.59%；实现扣非归母公司净利润207.78亿元，同比上升20.50%。截至2023Q1预收账款（统计口径为合同负债与其他流动负债的总和）为93.10亿元。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，公司22Q4与23Q1合并真实营收为723.64亿元，同比增长13.5%。一季度业绩“开门红”顺利完成，白酒龙头强悍实力再次得以验证，渠道升级与产品结构优化双轮驱动公司增长。
　　营收端，系列酒增速较高，“i茅台”带动直销渠道实现高增。
　　分产品看，2023Q1公司茅台酒/系列酒产品营收分别为337.22/50.14亿元，同比分别变化16.8%/46.3%，茅台酒增长稳健，系列酒2022年已突破150亿，2023年计划突破200亿。
　　公司系列酒长期发展潜力较大，茅台1935今年将开启“百亿级”大单品新征程，有望带动公司超额完成全年度15%的增长目标。
　　分渠道看，2023Q1公司直销/批发渠道营收分别为178.07/209.29亿元，同比分别变化63.56%/-2.20%。公司“i茅台”数字营销平台成绩斐然，截至2023年3月31日注册用户达3721万人，累计销售额达202.5亿元，成为现象级的APP。2023年一季度，“i茅台”实现酒类不含税收入49.03亿元，在春节传统渠道茅台销售火爆的前提下，打开增量市场，线上销售带动直销渠道快速增长，为白酒行业的渠道结构打开新的探索空间。
　　盈利端，系列酒产品结构升级带动毛利率，费用率整体保持稳定。公司2023Q1实现毛利率92.60%，同比上升0.23pct，环比上升0.75pct，系列酒产品结构优化推动价格带上移，带动公司毛利率持续增长。费用端，公司2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%/5.11%/0.06%/-1.07%，同比分别变化0.32/-1.32/0/-0.06pct，费用率整体控制较好。公司2023Q1销售费用为7.57亿元，同比增长42.48%，主要系广告及市场拓展费用增加所致。
　　茅台稳定性较高，2023消费提振年将引领行业景气向上。疫情三年中，高端酒由于政商消费较为刚性，因此表现较好，茅台的业绩亦验证了其在不确定的大环境下坚挺的稳定性。疫情放开之后，茅台1-2月动销超预期，3月进入行业淡季后茅台批价稳健。2023年政策明确把恢复和扩大消费放在优先前置，茅台作为中国白酒龙头，行业马太效应下，在消费提振年中有望充分受益于消费回暖，在公司改革持续深化的背景下，随着系列酒产品结构升级和“i茅台”带动的渠道结构优化，量价齐升增长点稳固，长期发展驱动力足。
　　盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司营业收入为1477.07/1704.84/1949.65亿元，同比增长15.80%/15.42%/14.36%；归母净利润为735.69/854.69/985.20亿元，同比增长17.30%/16.17%/15.27%；EPS为58.56/68.04/78.43元；当前股价对应PE分别为30x/26x/22x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，消费复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险等