核心观点：
　　 23Q1收入利润均超此前预告数字，茅台业绩增长确定性仍强。公司发布2023年一季报，23Q1实现营收393.79亿元，同比增长18.66%；实现归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%，收入利润表现均超此前业绩预告数字（收入增速18%左右，利润增速19%左右）。23Q1茅台酒/系列酒收入分别为337.22/50.14亿元，同比增长16.85%/46.28%；直销/经销渠道收入178.07/209.29亿元，同比变动+63.56%/-2.20%，直销渠道收入占比45.97%，同比提升12.25PCT。23Q1公司归母净利率为52.81%，同比提升0.85PCT，盈利能力持续提升，主因毛利率提升和管理费用率下降。23Q1公司销售商品、提供劳务收到现金357.63亿元，同比增长13.58%。23Q1合同负债83.30亿元，同比基本持平。
　　 23年公司改革红利持续释放，全年经营目标有望顺利达成。根据22年年报，23年公司经营目标为营业总收入较上年度增长15%左右。22年公司推进渠道与产品结构改革，i茅台和三代专卖店的建设表明改革已经取得一定成效。我们认为23年茅台改革红利将持续释放，目前巽风数字世界的推出、新品24节气酒的发布，使茅台的渠道结构和产品矩阵更加丰富。预计23年茅台酒增量仍将集中于直营渠道和非标产品，从而推动茅台酒实现量价齐升，系列酒也有望在茅台1935带动下维持快速增长态势。整体来看，我们认为公司全年经营目标有望顺利达成。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司营业总收入分别为1484.31/1712.48/1972.55亿元，同比增长16.37%/15.37%/15.19%；归母净利润分别为741.49/864.98/1004.18亿元，同比增长18.23%/16.65%/16.09%，按最新收盘价对应PE为29/25/21倍，给予23年40倍PE估值，合理价值为2361.05元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。