事件。公司发布23年一季报：23Q1公司实现营业总收入393.79亿元，同比+18.7%，归母净利润207.95亿元，同比+20.6%，略高于业绩预告。
　　茅台酒增长稳健，系列酒表现亮眼。23Q1茅台酒营收增长稳健，同比+16.8%至337.22亿元；系列酒营收同比+46.3%至50.14亿元，我们认为或与茅台1935放量、产品结构优化有关。23Q1销售回款同比+13.6%至357.63亿元。
　　23年公司产品持续推新，2月发布二十四节气春系列产品，共包括立春、雨水、惊蛰、春分、清明和谷雨六款；3月底推出台源酒新品，复刻历史经典瓶身，为茅台首款百元价格带产品，进一步丰富产品矩阵。
　　直销渠道收入延续高增，i茅台平台投放量环比增长。23Q1直销渠道收入同比+63.6%至178.07亿元，营收占比同比+12.25pct至46.0%，其中i茅台平台实现酒类不含税收入49.03亿元，营收占比达12.5%。23Q1预约申购模式下i茅台平台总计投放量/申购金额约为1457.2千升/52.6亿元，环比上季度+45.4%/+26.8%；其中生肖茅台（500ml）/茅台1935/珍品茅台/生肖茅台（375ml*2）投放量为596.1/802.2/21.8/37.0千升，申购金额达29.8/19.1/2.0/1.8亿元。截至23年3月31日，公司国内/国外经销商分别为2083/105个。
　　管理费用率收缩，盈利能力上行。期间费用率表现良好，23Q1同比-1.06pct至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.32pct/-1.32pct/-0.001pct/-0.06pct。23Q1归母净利率同比+0.84pct至52.8%，主要受益于：
　　1）毛利率同比+0.14pct至92.7%，2）管理费用率同比-1.32pct至5.1%，3）少数股东损益占比同比-0.55pct；盈利能力延续上行趋势。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为58.44、67.82、78.70元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年35-40倍PE，对应合理价值区间为2045.42-2337.62元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。宏观经济波动，行业竞争加剧。