2023年04月25日，贵州茅台发布2023年一季报。
　　投资要点
　　▌一季报略超预期，全年业绩可期
　　2023Q1营业收入387.56亿元（同增20.00%），归母净利润207.95亿元（同增20.59%），业绩略超预期。2023Q1毛利率92.6%（同增0.23pct），系直销渠道占比提升所致；净利率55.54%（同减0.05pct），销售费用率1.92%（同增0.32pct），管理费用率5.11%（同减1.32pct）。2023Q1经营活动现金流净额52.45亿元，系集团财务公司存放央行和同业款项净增加额减少等所致。2023Q1销售回款357.63亿元（同增14%），合同负债83.30亿元。
　　▌系列酒持续放量，直销渠道营收高增
　　分产品看，2023Q1酒类营收387.36亿元（同增20%），其中茅台酒/系列酒营收分别337.22/50.14亿元，同增17%/46%，占比87%/13%。系列酒占比持续提升，茅台1935有望冲刺百亿目标。分渠道看，2023Q1直销/经销营收分别178.07/209.29亿元，同比+64%/-2%，占比46%/54%。其中“i茅台”营收49亿元。分区域看，2023Q1国内/国外营收380.78/6.58亿元，共有经销商2188家。
　　▌盈利预测
　　预计2023-2025年EPS为58.26/67.65/77.75元，当前股价对应PE分别为30/26/22倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。