投资要点
　　完美世界发布2023年一季报。2023年Q1公司实现营业收入19.04亿元，同比下降10.55%，实现归母净利润2.41亿元，同比下降71.28%；扣非归母净利润2.04亿元，同比下降50.66%。
　　聚焦创新变革，蓄力未来增长。2023年Q1公司毛利率65.16%，同比减少3.48pct，销售费用率12.68%，同比减少0.36pct，管理费用率9.82%，同比增加0.72pct。1）游戏业务进入成熟期：《幻塔》游戏流水较上线初期的高点自然下滑，导致公司游戏业务扣除非归母净利润2.78亿元，同比下降37.58%。2）非经常性损益减少：公司2022年Q1确认游戏业务海外子公司股权处置收,4.26亿元，2023年Q1公司非经常性损益为0.37亿元，同比大幅下降。3）聚焦创新重研发：公司立足既有优势，聚焦创新变革，以“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”的思路，双线积极推进多款游戏的研发工作，2023年Q1研发费用率29.07%，同比增加2.56pct。
　　重磅新游潜力无限，发力AI布局长远。1）深化转型：公司立足于深厚的研发实力与精良的制作工艺，持续推动游戏业务的创新变革与转型升级，以《幻塔》为代表的游戏呈现了公司的全新风貌，即研发创新的能力、更良心的付费设计、更有创意的内容体验、尊重用户的运营体系。2）新游潜力：公司储备手游《天龙八部2》于2022年7月在新马泰、中国港澳台地区上线，11月上线越南，并于2023年4月14日开启国内公测，4月22日开启PC、IOS、安卓三端互通，《天龙八部2》见证了公司从深耕研发到提升发行，进一步增强了公司游戏业务的综合实力；《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》已陆续开启测试，玩家反馈良好，将立足于全球化发行，未来收入可期。3）丰富储备：公司储备的手游产品《朝与夜之国》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在稳步推进中。4）AI布局：Q1公司成立AI中心，致力于将AI应用于游戏研发、发行及运营等多个场景，进一步提升游戏研发效率、优化玩家体验，在新一轮产品周期中取得更多竞争优势。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润16.43/19.45/21.66亿元，对应当前股价（2023年04月24日）的PE分别为25.7/21.7/19.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外疫情反复的风险、行业政策风险、核心研发人员流失的风险、技术更新及淘汰的风险、股权投资业务风险