核心观点
　　公司发布2022年报，22年实现营收1212.5亿元，同比+15.3%；实现归母净利润77.98亿，同比+119.5%。自主品牌表现强劲，合营企业处于换挡期。2023年，公司加快新能源转型节奏，完善新能源产品矩阵，智电iDD序列及深蓝品牌、阿维塔品牌均有多款新能源产品上市。公司出口快速增长，打开海外增量市场。2022年，集团海外销量达24.9万辆，同比增长56.6%。公司需求把控能力提升，驱动品牌销量进一步向上，2023年随着深蓝S7、V标混动等系列推出，公司在新能源领域进一步发力，品牌销量有望进一步向上。
　　事件
　　4月18日，公司发布2022年报，公司22年实现营收1212.5亿元，同比+15.3%；实现归母净利润77.98亿，同比+119.5%。
　　简评
　　归母净利润显著增长。公司22年实现营收1212.5亿元，同比+15.3%；实现归母净利润77.98亿，同比+119.5%。22Q4，公司实现营收359.0亿元，同比+38.4%，环比+24.8%；实现归母净利润9.0亿，同比+60.5%，环比-13.7%。
　　自主品牌表现强劲，合营企业处于换挡期。公司此前发布12月产销快报，22年自主乘用车销量139.0万辆，同比+15.46%。22年自主品牌新能源销量27.1万辆，同比+150.06%。公司自主品牌业务表现强劲，规模效应下盈利能力有望进一步提升。22年主要合营企业处于战略换挡期，阿维塔处于市场投放初期，公司投资收益阶段性承压。未来随着合资品牌换挡完毕，新品牌销量提升，盈利表现有望改善。
　　加快新能源转型节奏，完善新能源产品矩阵。2023年内，公司智电iDD序列、OX序列、深蓝品牌、阿维塔品牌均有多款新能源产品上市，快速完善新能源产品矩阵。智电iDD方面，2023年上半年，UNI-V智电iDD、第三代CS75 PLUS智电iDD和改款产品UNI-K智电iDD、欧尚Z6智电iDD即将上市；下半年，全新紧凑级轿车、全新紧凑级SUV等多款智电iDD车型将陆续上市。OX序列方面，首款车型C236将在2023下半年上市。深蓝品牌方面，首款SUV车型深蓝S7已在上海车展正式亮相。阿维塔品牌方面，阿维塔E12也将在2023年内上市。
　　出口快速增长，打开海外增量市场。2022年，集团海外销量达24.9万辆，同比增长56.6%；2023Q1，集团出口销量达5.9万辆，同比增长19.1%。主因海外市场供给不足，加之近年来中国品牌在新能源和智能化领域逐步建立起竞争优势，带动海外出口增长，随着海外销售网络进一步成熟，有望进一步打开海外市场。
　　需求把控能力提升，驱动品牌销量进一步向上。公司需求把控能力优秀，从CS系列稳扎稳打，进阶到Plus/UNI/深蓝/阿维塔等一系列成功产品。2023年随着深蓝S7、V标混动等系列推出，公司在新能源领域进一步发力，品牌销量有望进一步向上。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为91.4/96.7/118.7亿元，对应PE 12.31/11.63/9.48，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格长期保持在高位，甚至大幅上涨，公司材料成本将显著增加。
　　2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。
　　3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。
　　对公司进行敏感性分析：
　　乐观假设下，公司新能源车销量高速增长；碳酸锂等上游原材料降价超预期，带动成本明显回落；燃油车销量保持增长。此情境下，预计2023-2025年公司营收1397/1671/2077亿元，归母净利润分别为108/116/144亿元。
　　中性假设下，公司新能源车销量稳定增长；碳酸锂等上游原材料降价符合预期，带动成本回落；燃油车销量相对稳定。此情境下，预计2023-2025年公司营收1383/1635/2002亿元，归母净利润分别为91/97/119亿元。
　　悲观假设下，公司新能源车销量增长不及预期；碳酸锂等上游原材料降价不及预期，成本回落有限；燃油车销量下滑。此情境下，预计2023-2025年公司营收1369/1599/1929亿元，归母净利润分别为75/78/96亿元。