事项：
　　公司发布2022年报，全年归母净利78.0亿元、同比+1.2倍，扣非归母45亿元、同比+1.7倍。对应4Q单季归母9.0亿元、同比+60%、环比-14%，扣非归母6.2亿元、同比+7.1亿元、环比-16%。
　　评论：
　　长安自主产品力推动盈利快速提升，达到多年来最佳水平。
　　1) ASP：4Q综合7.3万元、同比-0.8万元、环比+0.1万元，同比下降主要因为凯程商用车大幅扩增，乘用车板块估计同比增0.4万元。
　　2)毛利率：4Q 20.9%、同比+2.0PP、环比-0.4PP，边际毛利率环比估计-0.8PP，估计主要因为4Q商务政策有加码。
　　3)费用：4Q公司期间费用仅21亿元、同比-11亿元、环比-18亿元，估计主要因为年度任务未达成，1-3Q的奖金计提也相应冲回，带来自主板块4Q经营性盈利的暴增，费用率层面，4Q为5.5%、同比-6.4%、环比-7.9%。
　　4)净利：4Q扣非净利约30亿元、同比+34亿元、环比+20亿元，单车净利0.94万元（不考虑商用车），环比+0.56万元。
　　5)全年拉通看，公司单车净利0.61万元、同比+0.53万元。我们毛估一下，如果奖金都发下去，估计可能全年单车盈利在0.4万元左右，依然是公司十多年以来最好的盈利年份。
　　合资板块整体呈现拖累状态。公司4Q单季投资收益为-28亿元，主要长福和阿维塔的超预期拖累。
　　1)长福：4Q估计净利-40亿元，其中约30亿元为固定资产计提，但剔除后的经营性盈利估计也为亏损，较3Q下滑。
　　2)长安新能源：4Q比较平稳，估计亏损幅度8-10亿元，与3Q相仿。
　　3)阿维塔：4Q进入渠道快速投入阶段（产品12月末开始交付），估计4Q亏损幅度在10-15亿元，此前单季度在-5亿元以内。
　　长安自主2023年业绩稳定性可能在自主车企中比较突出。长安目前已经是自主品牌销量第二名车企，燃油车大单品能力第一，今年虽然行业大势较弱，但公司库存状态、产品竞争力进而折扣状态在同行中相对领先，业绩稳定性可能也相应较好。预计公司1Q本品牌经营性盈利5-10亿元，长安新能源亏5-10亿元，注意长安新能源2月开始并表，并会为公司带来约35亿非经常性收益，阿维塔亏5亿元上下，长福和长马微亏。综合后，预计公司1Q合计归母净利30-40亿元，扣非后-5至5亿元。
　　长安2023年优秀产品策划能力有望在新能源领域延续。预计公司2023年推出3款重要混动产品、2款重要纯电产品，其中包括深蓝第二款混动+纯电SUV深蓝S7、自主两款混动轿车、自主一款纯电SUV、阿维塔第二款纯电产品（轿车），其中三款轿车落入2023年竞争拥挤度相对较低的细分领域，匹配公司过去三年一以贯之的较强产品策划能力，上述新车型胜率有望进一步抬升。我们预计2023年长安自主全口径乘用车（V标+欧尚+UNI+新能源+阿维塔）销量146万辆/+9%，新能源占比提升10PP以上至25%-30%。
　　时间节奏上，深蓝S7有望在二季度推出，瞄准15-20万元混动SUV这一核心上量领域；其余产品则有望从三季度开始陆续推出。建议投资者紧密跟踪新品状态。
　　投资建议：长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功、迅速推进的电动转型，有望强化公司未来成长。我们预计2023-25年长安自主乘用车(全口径)销量为146万、170万、193万辆，增速+9%、+17%、+14%。结合年报，我们将公司2023-25年归母净利预期由72亿、54亿、58亿元调整为67亿元、51亿、59亿元，对应2023-2025年PE约18倍、24倍、21倍，维持公司2023年目标PE 25倍，对应目标价相应调整为16.7元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：新品节奏及销量低于预期，价格战压力高于预期，原材料价格波动等。