公司2022年业绩延续高增长，2023Q1业绩超预期，预计主要由于光储需求快速释放，逆变器及储能系统出货量快速提升，且受益于规模效应提升，毛利率明显修复，期间费用率迅速摊薄。公司持续完善供应链管理和渠道拓展，优化产品性能和出货结构，有望推动业绩持续高增长。我们上调公司2023/24年净利润预测至76.0/102.0亿元（原预测值为57.2/78.6亿元），新增2025年净利润预测为131.8亿元，对应2023-25年EPS预测5.12/6.87/8.88元，给予公司目标价130元（基于2023年25倍PE），维持“买入”评级。
　　▍23Q1业绩超预期，盈利能力显著改善。公司2022年实现营收402.57亿元（+66.8% YoY），归母净利润35.93亿元（+127.0% YoY），毛利率24.6%（+2.3pcts YoY），业绩处于预告区间中枢；2023Q1实现营收125.80亿元（+175.4% YoY，-30.2% QoQ），归母净利润15.08亿元（+266.9% YoY，-1.6%QoQ），毛利率28.0%（-1.5pcts YoY，+4.5pcts QoQ），业绩超市场预期。
　　公司业绩大幅增长，预计主要由于光储需求快速释放，逆变器及储能系统出货量快速提升，且受益于规模效应提升，毛利率明显修复，期间费用率迅速摊薄（23Q1同比下降7.2pcts）。
　　▍逆变器份额持续提升，产品和供应链优势巩固。公司2022年逆变器业务实现收入157.17亿元（+73.7% YoY），毛利率33.2%（-0.6pct YoY），年内提价有效对冲元器件成本上升影响；出货量达77GW（+64% YoY），其中渠道发货90万台，对应全球市场份额约33%。在硅料成本加速下降的情况下，2023年全球光伏装机需求有望延续高增长，尤其是地面电站市场具备更强成长弹性；公司作为逆变器行业双寡头之一，在集中式逆变器领域优势稳固，并在中大功率IGBT模块供应紧张的情况下仍具备更强的元器件保供能力。我们预计公司2023年逆变器出货量有望达130GW左右，同时户用产品结构占比持续优化，市场份额和产品竞争力进一步提升。
　　▍储能出货增长超预期，盈利能力显著修复。受益于储能市场加速增长，公司2022年储能系统出货量达7.7GWh（+157% YoY），连续七年位居中国企业第一，收入101.26亿元（+222.7% YoY），收入增长快于发货增长主要由于产品和市场销售结构优化，且跟随电芯涨价而适当提价；毛利率达23.2%（+9.1pcts YoY），盈利能力修复主要由于上期罚金影响消除，且公司凭借优秀的产品服务和灵活的价格机制强化产品市场竞争力。随着碳酸锂价格快速下降和电池性能优化，全球储能市场有望延续翻倍以上高增长；公司持续加强大型地面、工商业电站和户用等多种储能应用场景布局，强化风光储深度融合，份额优势稳步强化，我们预计其2023年储能系统出货量有望达18-20GWh，户储系统出货量有望达30万套以上，贡献业绩最主要增量。
　　▍电站盈利有望加速回升，风电变流器份额高增。公司创新优化电站产品，加快渠道业务布局，2022年新能源投资开发业务收入达116.04亿元（+19.9% YoY），毛利率约11.8%（-0.1pct YoY）。预计随着2023年光伏组件成本下行，国内光伏装机加速复苏，有望推动公司电站集成业务盈利修复反弹。此外，公司2022年风电变流器发货量达23GW（+53% YoY），市场份额提升至46%（+19pctsYoY），业务收入达14.61亿元（+24.1% YoY），毛利率约23.9%（+3.7pcts YoY）；预计随着2023年国内风电市场开启加速增长，公司风电变流器亦将实现进一步放量。
　　▍风险因素：上游零部件供应紧缺的风险；光伏储能装机不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；公司渠道客户拓展不及预期的风险；产品价格承压的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司2023Q1业绩超预期，逆变器和储能产品出货增长明显加快，上调公司2023/24年净利润预测至76.0/102.0亿元（原预测值为57.2/78.6亿元），新增2025年净利润预测为131.8亿元，对应EPS预测分别为5.12/6.87/8.88元，现价对应PE分别为20/15/12倍。基于当前可比公司（锦浪科技、固德威、德业股份、上能电气）2023年平均PE约25倍（Wind一致预期），给予公司目标价130元，维持“买入”评级。