1Q23剔除股份支付影响的归母净利润高速增长
　　公司2022年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.80/3.31/2.99亿元，同比+1.7%/+1.8%/+8.6%，业绩增速承压主因疫情下手术量下降。公司1Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.50/1.01/0.99亿元，同比+24.3%/+134.0%/+131.0%，剔除股份支付影响后归母净利润同比增速仍有74.2%，降本增效成果逐步体现。我们预计公司23-25年EPS 2.52/3.35/4.27元。考虑到公司可视化平台布局进一步加快，渠道改革效果有望在2023年体现，我们给予公司23年41x的PE估值（可比公司23年Wind一致预期均值41x），对应目标价103.37元，维持“买入”评级。
　　1Q23费用率明显下降，毛利率略升高
　　公司22年销售/管理/研发/财务费用率21.88%/15.61%/8.35%/-3.06%，分别同比+1.92/-2.15/+0.50/-4.13pct；22年毛利率60.95%，同比-3.23pct。公司1Q23销售/管理/研发/财务费用率20.21%/13.86%/6.44%/-0.20%，分别同比+0.17/-5.47/-2.74/-1.52pct；1Q23毛利率62.87%，同比+1.18pct。
　　22年国内承压、海外稳定增长，1Q23国内外收入均同比快速增长
　　1）国内：22年/1Q23收入11.45/3.46亿元，同比-4.6%/+25.5%。22年国内疫情影响内镜手术和常规检查，随着国内疫情管控政策优化，1Q23国内手术量恢复带动公司国内收入同比快速增长；2）海外：22年/1Q23收入8.28/2.03亿元，同比+11.6%/+22.1%，其中22年美国（收入同比+14.6%）、EMEA（收入同比+6.1%）等海外主要市场克服俄乌冲突、通货膨胀率升高等不利因素影响仍同比稳定增长，1Q23海外收入进一步恢复高增速。
　　22年各产品线表现不一，可视化产品收入亮眼
　　22年止血闭合类、EMR/ESD类、ERCP类、活检类、扩张类和EUS/EBUS类产品收入7.25/2.54/1.10/2.50/1.87/0.24亿元，分别同比-18.7%/-2.2%/-14.3%/+5.6%/+0.8%/+31.9%，部分产品收入同比下降主因国内疫情影响。公司可视化产品矩阵全面拓展，22年可视化产品快速放量，实现收入1.90亿元，同比+1851%。
　　受益诊疗恢复的内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级
　　根据22年及1Q23业绩，我们调整业务增长预期，预计23-25年归母净利润4.74/6.29/8.03亿元（ 23-24年前值4.14/5.25亿元），同比+43%/+33%/+28%，当前股价对应PE 31x/24x/18x，调整目标价至103.37元（前值121.70元），维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求放缓；新品放量不及预期。