业绩简评
　　2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现收入19.80亿元，同比+2%；归母净利润3.29亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比+8%。
　　单季度来看，预计2022Q4实现收入4.68亿元，同比-16%；实现归母净利润1.02亿元，同比+33%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比+18%。
　　经营分析
　　全年业绩增长承压，整体经营稳中有升。2022年公司面对国内新冠疫情反复、国外通货膨胀率升高、人力成本和运输成本不断增加等不利环境，业绩增速有一定放缓。但同时公司发挥长期积累的品牌、质量和渠道优势，加强内镜新产品导入和非公医疗市场开发，整体经营依然保持稳中有升的发展趋势。
　　院内诊疗逐步恢复，消化内镜耗材需求有望迎来反弹。自疫情防空政策优化以来，创新医疗器械、设备生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，可择期术式有望迎来手术量的反弹。过去由于疫情影响的内镜下诊疗需求将被逐步释放，公司相关耗材产品在国内的销售预计将实现恢复性增长。
　　可视化平台拓展顺利，一次性内窥镜产品持续获批。近年来公司开发的一次性胆道镜及延伸产品、支气管镜相继获得国内注册，支气管镜顺利获得了CE认证和FDA注册批准，此外一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利，可视化平台拓展实现加速，创新产品将为公司贡献新的业绩增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司2022年实际经营业绩情况，下调2022-2024年盈利预测9%、9%、10%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.29、4.70、6.22亿元，同比增长1%、43%、32%，EPS分别为1.76、2.51、3.32元，现价对应PE为47、33、25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险

研究报告全文：2023年2月27日公司发布2022年业绩快报预计2022年实现收入1980亿元同比2归母净利润329亿元同比1实现扣非归母净利润297亿元同比8单季度来看预计2022Q4实现收入468亿元同比-16实现归母净利润102亿元同比33实现扣非归母净利润080亿元同比18全年业绩增长承压整体经营稳中有升2022年公司面对国内新冠疫情反复国外通货膨胀率升高人力成本和运输成本不断增加等不利环境业绩增速有一定放缓但同时公司发挥长期积累人民币元成交金额百万元的品牌质量和渠道优势加强内镜新产品导入和非公医疗市场118001000开发整体经营依然保持稳中有升的发展趋势1090080010000院内诊疗逐步恢复消化内镜耗材需求有望迎来反弹自疫情防6009100空政策优化以来创新医疗器械设备生产供应及终端医院需求4008200已开始逐步恢复可择期术式有望迎来手术量的反弹过去由于7300200疫情影响的内镜下诊疗需求将被逐步释放公司相关耗材产品在64000国内的销售预计将实现恢复性增长220228可视化平台拓展顺利一次性内窥镜产品持续获批近年来公司成交金额南微医学沪深300开发的一次性胆道镜及延伸产品支气管镜相继获得国内注册支气管镜顺利获得了CE认证和FDA注册批准此外一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利可视化平台拓展实现加速创新产品将为公司贡献新的业绩增量考虑到公司2022年实际经营业绩情况下调2022-2024年盈利预测9910预计2022-2024年公司归母净利润分别为329470622亿元同比增长14332EPS分别为176251332元现价对应PE为473325倍维持买入评级医保控费政策风险院内需求恢复速度不及预期风险新产品研发不达预期风险产品推广不达预期风险汇兑风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入130713261947198027063591货币资金6476451163123312291278增长率1446817366327应收款项179226367300410545主营业务成本-447-451-697-723-971-1286存货212215394343452599销售收入342340358365359358其他流动资产13591412882851856862毛利8608761249125717352305流动资产239724982807272729483284销售收入658660642635641642总资产834805773731715709营业税金及附加-15-12-16-20-27-36长期投资32355878108158销售收入110908101010固定资产265374467622762886销售费用-277-278-389-396-541-718总资产92121129167185191销售收入212210200200200200无形资产163179264266267269管理费用-177-223-346-327-419-557非流动资产478607825100211721348销售收入136168178165155155总资产166195227269285291研发费用-70-100-153-158-216-287资产总计287531053632372941214631销售收入547579808080短期借款007666息税前利润EBIT320263346356530707应付款项219334421421555734销售收入245198178180196197其他流动负债9887174139187247财务费用4-16-21342526流动负债317421602566747987销售收入-031211-17-09-07长期贷款000000资产减值损失-5-15-24-10-10-10其他长期负债302040262219公允价值变动收益000000负债3474426415927691006投资收益324965200普通股股东权益247526112943308632933560税前利润89164173050000其中股本133133134187187187营业利润352282367383546723未分配利润46256677992011281395营业利润率269213189193202201少数股东权益535347525865营业外收支71910589负债股东权益合计287531053632372941214631税前利润359301377388554732利润率274227194196205204比率分析所得税-44-35-48-54-77-1022019202020212022E2023E2024E所得税率122116127140140140每股指标净利润315266329334476630每股收益227719562428175525103323少数股东损益1255568每股净资产185621958122007164791758919012归属于母公司的净利润304261325329470622每股经营现金净流189417341293266426543535净利率232197167166174173每股股利000000000000100014001900回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率122799911031065142717482019202020212022E2023E2024E总资产收益率105684089488111411343净利润315266329334476630投入资本收益率1112872100897513591675少数股东损益1255568增长率非现金支出304982577388主营业务收入增长率4179145467717236653271非经营收益-35-29-42-7-8-9EBIT增长率5106-1798317730248803338营运资金变动-57-55-196115-44-47净利润增长率5755-1411245412243003236经营活动现金净流252231173499497662总资产增长率19666800169626910491240资本开支-53-161-163-209-205-204资产管理能力投资-1370-41346-20-30-50应收账款周转天数423516525520520520其他333963200存货周转天数140617291595173017001700投资活动现金净流-1390-163246-227-235-254应付账款周转天数111516471567160016001600股权募资1636036100固定资产周转天数657714522725665587债权募资-9600-13-2-2偿债能力其他-70-52-102-188-262-356净负债股东权益-7898-7634-6665-6578-6147-5817筹资活动现金净流1470-52-66-200-264-358EBIT利息保障倍数-877169166-104-211-275现金净流量338-132272-250资产负债率120714221766158718672173来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2530010012021-08-26买入24746NA226008022021-10-06买入25811239453860119900172006032021-10-21买入26129NA145004042021-10-28买入25560NA118002052022-02-26买入15479NA91006400062022-04-26买入9810NA21120122120121090121030121060122030122090172022-08-19买入8712NA22060182022-10-28买入9994NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn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