公司发布2022年年报及2023年一季报，年报表现符合业绩预告指引，一季报超预期。1）2022年归母净利润同比增长33%至16.5亿元。2022年公司实现营业收入113.5亿元，同比增长41%，归母净利润为16.5亿元，同比增长33%，业绩表现符合此前业绩预告指引。2）23Q1利润增长优于收入，业绩表现好于预期。23Q1公司收入23.5亿元，同比增长1.3%，归母净利润3.8亿元，同比增长5.6%，表现好于预期，主要由于医疗业务整体下滑幅度好于预期，且消费品业务在线下客流回暖下，恢复速度环比加快。
　　医疗业务收入22年受防疫需求释放高增，23Q1随疫情缓和有所下滑。2022年医疗板块实现销售收入72.0亿元，同比增长83.7%，受全球医用防护产品销售价格回落影响，毛利率下滑3pct至44.5%。其中，感染防护产品收入同比增长99.1%至47.4亿元，常规品收入同比增长59.8%至24.7亿元。收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的，完善高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局，并在年内贡献收入共计8.1亿元。23Q1该业务板块收入13.64亿元，同比下降4%，其中感染防护产品收入6.2亿元，同比下降38.2%，主要因疫情好转对该品类的需求大幅减少，但常规医用耗材产品保持较高增长，一季度收入7.5亿元，同比增长76.9%。
　　健康消费品业务22年收入持平，23Q1在零售环境转好下稳步复苏。22年公司健康消费品业务实现营收40.5亿元，同比22年持平，毛利率提升0.6pct至52.8%。在疫情影响线下销售下取得稳健表现，且同比19年收入增长34.8%，19-22年CAGR为10.5%。其中，无纺和有纺产品收入分别为21.7和18.9亿元，同比增长1.4%/-1.5%。23Q1实现收入9.7亿元，同比增长10.5%，其中，无纺产品和有纺产品收入分别为5.0和4.7亿元，同比增长4.3%/18.1%，在消费场景的恢复以及客流的回补下，消费品业务复苏势头显现。
　　盈利能力逐步提升，资产质量稳健。1）23Q1盈利能力提升明显。22年毛利率下降2.5pct至47.4%，主要受医疗业务毛利率回落影响，但受益于品牌知名度提升及降本增效举措推进，销售费用率大幅下降6.7pct至18.1%，管理费用率同比仅提升0.5pct至9.9%，研发费用率提升0.6pct至4.3%，因非流动资产报废损失等支出增加，最终净利率下降0.7pct至14.8%。23Q1毛利率、净利率进一步提升至51%/16.5%，盈利能力提升明显。2）资产质量稳健。22年经营性现金流量净额同比增长242%至29.8亿元，主要因利润增加、感染防护产品预收货款以及对外采购付款账期延长。截至到23Q1公司存货13.6亿元，相比年初下降6%，流动比率2.6，速动比率2.3，短期偿债能力较强。
　　公司是“医疗+消费”协同发展的大健康标杆企业，看好公司医疗+消费业务长期成长空间，维持“买入”评级。短期考虑到公司医疗耗材业务占比较高，且在疫情缓和下需求回落，我们下调23-24年并新增25年盈利预测，预计23-25年净利润分别为16.2/19.4/22.1亿元（原23-24年为19.2/22.4亿元），对应PE为16/13/12倍。但中长期而言，公司依托医疗背景+全棉理念进行差异化竞争，医疗业务先发优势明显，研发能力强，兼具品牌力和渠道力，兼并收购下有望打造一站式产品体系。消费品业务有丰富产品线，线上线下渠道多元化布局，随着线下消费场景的恢复以及消费意愿的增强，消费品业务亦有望加速提升，我们依然看好其多业务版图下未来成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、全棉理念推广不及预期、并购项目业绩不及预期、疫情影响消费恢复不及预期等。