事件：公司发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入41.48亿元，同比+34.01%，归母净利润8.62亿元，同比+34.09%；其中Q4实现归母净利润1.75亿元，同比-6.3%。2023年Q1实现营收11.57亿元，同比+38.64%，环比+2.10%；实现归母净利润2.21亿元，同比+22.80%，环比+26.20%。业绩符合预期。
　　公司盈利能力持续处于高位。2022年公司毛利率/净利率分别为38.31%/19.87%，同比+0.01/-0.38pct，盈利能力保持高位水平。存货及合同负债同比持续高增，在手订单饱满。2022年公司存货/合同负债分别为53.30亿元/43.06亿元，同比显著提升，分别为+89.80%/+79.05%，公司在手订单增加，预期未来业绩增长动力充足。
　　多项降本技术齐头并进，HJT产业拐点渐行渐近。当前主流HJT企业背面已基本采用50%银包铜（不影响效率），可降低约30%银含量，随着银包铜浆料产业链规模提升，加工费有望进一步下降；同时0BB预计下半年逐步导入，可降低30%浆料使用量。0BB+银包铜金属化成本有望降至7分钱/W（当前纯银方案约0.13-0.14元/W），有望和PERC电池成本持平，HJT产业链有望迎来机遇拐点。
　　HJT项目产业加速，设备龙头有望持续受益。截至2022年底，公司已获印度信实工业（4.8GW）、爱康科技（1.2GW）、安徽华晟（7.2GW）、东方日升（3.6GW）、浙江润海（1.8GW）、金刚光伏（4.8GW），22年合计新增订单约24.6GW，对应在手订单金额约98亿元。23年2月，公司再获三五互联1.2GW设备订单，预计23年国内异质结招标量有望达60GW左右，按公司70-80%的份额，公司23年中标有望达40GW以上。
　　投资建议：预计公司23-25E归母净利润14.22/24.6/32.44亿元，同比+65%/73%/32%，对应EPS为8.16/14.12/18.62元，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机量不及预期、市场竞争加剧、新产品研发的不确定性