HJT降本增效及扩产有望超预期，上调盈利预测及目标价
　　我们将迈为股份22-24年归母净利润上调至9.4/18.0/28.8亿元（前值为9.4/14.5/23.5亿元），主要考虑到：1）23年HJT电池有望迎来盈利拐点，公司作为HJT设备龙头充分受益下游扩产；2）电池盈利上行+技术迭代推动扩产，公司丝印订单有望超预期；3）HJT设备降本持续推进，公司净利率有望提升。公司22-24年CAGR为64.8%，高于可比公司（51.1%）。23年可比PEG均值0.8x（Wind一致预期），给予公司23年0.9x PEG，对应目标价604.33元（前值555.43元）。维持“买入”。
　　23年HJT电池有望迎来盈利拐点，公司作为HJT设备龙头受益下游扩产
　　HJT电池具备高转换效率、低光衰、高弱光响应等特性，竞争优势显著，短期困扰HJT大规模产业化的问题在于成本。目前SMBB、大产能设备、单面微晶等降本节点已经实现，随着银包铜、双面微晶、半棒薄片、0BB串焊、电镀铜等技术导入，HJT电池有望在23年实现盈利拐点。盈利拐点渐近带来较高的HJT下游投产预期。三五互联2月3日晚公告，其孙公司琏升光伏向迈为股份采购2条HJT电池生产线（合计1.2GW），拉开23年HJT电池扩产序幕。随着华晟、奥维通信、乾景园林、正业科技等新老玩家加速HJT扩产，迈为股份作为HJT设备龙头有望充分受益。
　　电池盈利上行+技术迭代推动扩产，公司丝印订单有望超预期
　　HJT电池扩产提速的另一背景在于光伏电池产能供不应求和技术迭代加速。由于2021年硅料价格持续上行，挤压电池环节产能扩产，造成大尺寸电池供不应求。根据soalrzoom数据显示，光伏电池自21年底开始毛利率逐渐上行，带动下游投资高速扩张。此外由于PERC电池转化效率接近极限，TOPCon、HJT等技术渗透率提升，成为22-23年拉动电池产能扩张的主要动力。目前丝网印刷是各种电池技术路径下金属化的主要方案，迈为股份作为丝网印刷龙头，传统丝印订单22-23年有望超预期增长。
　　HJT设备降本持续推进，公司净利率有望提升
　　随着近年来硅片、电池、组件产能的高速扩张，光伏设备市场规模快速提升。为抢占更多市场份额，龙头光伏设备公司自身一体化布局加速，此外光伏设备行业新进入者不断增加，行业竞争加剧。设备供应链国产化降本成为重要产业趋势。迈为股份在HJT设备的腔体、电源、真空泵、工控自动化方面持续推进降本，有望凭借高性价比的设备继续维持龙头地位，并通过订单快速增长带来的规模效应摊薄期间费率。预计公司后续净利率有望提升。
　　风险提示：竞争格局加剧；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。
　　

研究报告全文：证券研究报告迈为股份300751CHHJT迎盈利拐点公司受益下游扩产华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年2月07日中国内地专用设备目标价人民币60433研究员倪正洋HJT降本增效及扩产有望超预期上调盈利预测及目标价SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccom862128972228我们将迈为股份22-24年归母净利润上调至94180288亿元前值为94145235亿元主要考虑到123年HJT电池有望迎来盈利拐点研究员黄菁伦公司作为HJT设备龙头充分受益下游扩产2电池盈利上行技术迭代推SACNoS0570522100003huangjinglunhtsccom动扩产公司丝印订单有望超预期3HJT设备降本持续推进公司净利862128972228率有望提升公司22-24年CAGR为648高于可比公司51123研究员王帅年可比PEG均值08xWind一致预期给予公司23年09xPEG对应SACNoS0570520110001brucewanghtsccom目标价60433元前值55543元维持买入SFCNoAOH868862128972099联系人杨云逍23年HJT电池有望迎来盈利拐点公司作为HJT设备龙头受益下游扩产SACNoS0570123010007yangyunxiaohtsccomHJT电池具备高转换效率低光衰高弱光响应等特性竞争优势显著短862128972228期困扰HJT大规模产业化的问题在于成本目前SMBB大产能设备单面微晶等降本节点已经实现随着银包铜双面微晶半棒薄片0BB串基本数据焊电镀铜等技术导入电池有望在年实现盈利拐点盈利拐点渐HJT23目标价人民币60433近带来较高的HJT下游投产预期三五互联2月3日晚公告其孙公司琏收盘价人民币截至2月6日42200升光伏向迈为股份采购2条HJT电池生产线合计12GW拉开23年市值人民币百万73457HJT电池扩产序幕随着华晟奥维通信乾景园林正业科技等新老玩家6个月平均日成交额人民币百万62620加速HJT扩产迈为股份作为HJT设备龙头有望充分受益52周价格范围人民币28240-58100BVPS人民币3602电池盈利上行技术迭代推动扩产公司丝印订单有望超预期股价走势图HJT电池扩产提速的另一背景在于光伏电池产能供不应求和技术迭代加速由于2021年硅料价格持续上行挤压电池环节产能扩产造成大尺寸电池迈为股份人民币相对沪深300供不应求根据soalrzoom数据显示光伏电池自21年底开始毛利率逐渐58117上行带动下游投资高速扩张此外由于PERC电池转化效率接近极限50611TOPConHJT等技术渗透率提升成为22-23年拉动电池产能扩张的主要动力目前丝网印刷是各种电池技术路径下金属化的主要方案迈为股份作4325为丝网印刷龙头传统丝印订单22-23年有望超预期增长35722828Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23HJT设备降本持续推进公司净利率有望提升随着近年来硅片电池组件产能的高速扩张光伏设备市场规模快速提升资料来源Wind为抢占更多市场份额龙头光伏设备公司自身一体化布局加速此外光伏设备行业新进入者不断增加行业竞争加剧设备供应链国产化降本成为重要产业趋势迈为股份在HJT设备的腔体电源真空泵工控自动化方面持续推进降本有望凭借高性价比的设备继续维持龙头地位并通过订单快速增长带来的规模效应摊薄期间费率预计公司后续净利率有望提升风险提示竞争格局加剧客户扩产或海外需求不及预期设备验收放缓经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万228530954584799312565-58963544480974375719归属母公司净利润人民币百万39443642809358318042877-59346297455992755948EPS人民币最新摊薄22736953810361653ROE22301072135020652478PE倍1862111426784840722553PB倍420612511079853639EVEBITDA倍1565310424708235642190资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1迈为股份300751CH公司光伏业务中HJT整线设备及丝网印刷设备基本均确认在公司成套设备业务中泛半导体业务面板半导体等及光伏中的部分丝印单机自动上片机烧结炉检测机PERC激光设备SE激光设备确认在单机业务中其中成套设备是公司主要收入来源受益于HJT降本增效持续推进我们预计2023年HJT电池盈利有望迎来拐点带动新老玩家加速扩产迈为股份作为HJT整线设备龙头通过技术升级不断推出双面微晶大产能等设备并通过供应链国产化不断降低设备生产制造成本保持产品的高性价比及稳定的市占率在行业高速扩产背景下HJT设备订单有望快速增长带动公司HJT设备确认逐步提速受益于22-23年电池盈利整体上行带动的TOPConPERC产能扩张公司作为丝网印刷设备龙头订单有望超预期我们预测公司202220232024年成套设备收入分别为399亿718亿1135亿元同比增长500800580单机设备收入分别为39亿55亿83亿元同比增长400400500配件及其他收入分别为20亿26亿39亿元同比增长300300500利润率方面我们预测202220232024年成套设备毛利率分别为380385390公司通过设备技术迭代以及供应链国产化应对竞争格局激烈带来的降价风险单机设备毛利率分别为325350360配件及其他毛利率分别为585650650图表1迈为股份核心盈利假设202020212022E2023E2024E成套设备营业收入同比增速29807340500080005800毛利率31603770380038503900单机营业收入同比增速22460-5450400040005000毛利率33603250325035003600配件及其他营业收入同比增速102701620300030005000毛利率64205850585065006500营业总收入同比增速59003540481074405720归母净利润同比增速59306300456092705950资料来源公司公告华泰研究预测图表2迈为股份营业收入及同比增速图表3迈为股份归母净利润及同比增速亿元亿元归母净利润yoy右轴营业收入yoy右轴351001408090301207080601002570506080204050601530404030201020201051000202020212022E2023E2024E00202020212022E2023E2024E资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2迈为股份300751CH图表4可比公司估值一览表可比公司估值参考Wind一致预测归母净利润亿元PExPEGx股票代码股票简称市值亿元20212022E2023E2024E22-24CAGR20212022E2023E2024E2023E603396CH金辰股份1032506111421934678517091473006300724CH捷佳伟创40117717999134417023345640302409002371CH北方华创134252107721092867386253012564473509300776CH帝尔激光2391838150773410353956347332308平均51110360392808资料来源Wind华泰研究数据日期2023年2月6日图表5迈为股份PE-Bands图表6迈为股份PB-Bands人民币迈为股份45x70x人民币迈为股份54x121x90x115x135x188x255x321x8001500600112540075020037500Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb20Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1竞争格局加剧随着光伏下游扩产增加设备行业新进入者变多行业竞争格局加剧可能会影响公司利润率及市占率拖累公司收入及利润增长2客户扩产或海外需求不及预期光伏产业链较长各环节博弈现象严重若上游原材料价格波动造成下游需求波动从而带来下游扩产不及预期可能拖累公司订单及收入增长3设备验收放缓HJT整线设备技术升级较快且出于产业化初期设备生产交付爬产过程中不确定因素较多可能会延长客户的验收时间拖累公司收入确认免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3迈为股份300751CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产42129012116361789324303营业收入228530954584799312565现金763002691267130523962营业成本15081910282348667587应收账款5866087571129024863449营业税金及附加12741846273447687495其他应收账款154828483662769110155营业费用1143819689229203597053400预付账款639617011176544279452222管理费用99649232136721998431412存货209728084442805711433财务费用14332698528741393789其他流动资产685892438301937934835资产减值损失13865324587991256非流动资产43956764119082912471730公允价值变动收益000000000000000长期投资4314843600374669308投资净收益019243050050050固定投资186153953152521845521304营业利润38902629979973119383098无形资产39433905417545124913营业外收入63971786178617862000其他非流动资产2096728133281292813828342营业外支出244118118118118资产总计46529776125441914026033利润总额4505564665101419543117流动负债2794388457401057614664所得税63631982101401954431168短期借款6500000000000000净利润38692626849125917592805应付账款7230665928138421383354少数股东损益7521597232544807145其他流动负债200632254356843811311归属母公司净利润39443642809358318042877非流动负债122264665466546654665EBITDA46544662519749719253088长期借款9100000000000000EPS人民币基本75862653810361653其他非流动负债31264665466546654665负债合计2917393157871062314711主要财务比率少数股东权益110826805004948516630会计年度202020212022E2023E2024E股本521010810174051740517405成长能力资本公积767664280428042804280营业收入58963544480974375719留存公积926591483239641556960营业利润40586194583194305988归属母公司股东权益174658726808861111488归属母公司净利润59346297455992755948负债和股东权益46529776125441914026033获利能力毛利率34023830384339133961现金流量表净利率16932025199122012233会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE22301072135020652478经营活动现金374966571811813730111428ROIC33504209356744654743净利润38692626849125917592805偿债能力折旧摊销19944057367752147227资产负债率62704021461355505651财务费用14332698528741393789净负债比率33484568393635703489投资损失019243050050050流动比率151232203169166营运资金变动2318082998430311361563速动比率071152120088083其他经营现金18538102186418959215078营运能力投资活动现金157551935181443910455575总资产周转率053043041050056资本支出1530511642165483711353088应收账款周转率597423423423423长期投资4501822116114631842应付账款周转率238276276276276其他投资现金000336436528645每股指标人民币筹资活动现金83633205438841393789每股收益最新摊薄22736953810361653短期借款132176500000000000每股经营现金流最新摊薄215378068419821长期借款91009100000000000每股净资产最新摊薄10033374391149486600普通股增加0105599000000000估值比率资本公积增加50753512000000000PE倍1862111426784840722553其他筹资现金933120709438841393789PB倍420612511079853639现金净增加额11637193319433804591037EVEBITDA倍1565310424708235642190资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4迈为股份300751CH免责声明分析师声明本人倪正洋黄菁伦王帅兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5迈为股份300751CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员捷佳伟创300724CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师倪正洋黄菁伦王帅本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入捷佳伟创300724CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6迈为股份300751CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7