华晟182双面微晶HJT出片利好HJT降本增效，迈为股份有望受益
　　双面微晶是HJT提升光电转化效率和组件功率的重要技术，华晟182双面微晶HJT首片效率超25%，量产平均效率有望达25.5%，预计将促进HJT降本增效进度。迈为作为华晟紧密的设备合作伙伴，引领双面微晶PECVD发展，有望受益HJT后续扩产。我们预计迈为股份22-24年归母净利润为9.4/18.0/28.8亿元，对应PE为62/32/20x。23年可比PEG均值0.7x（Wind一致预期），考虑到公司22-24年归母净利润CAGR为64.8%，高于可比公司（52.9%），给予公司23年0.8x PEG，对应目标价537.05元，“买入”。
　　华晟三期双面微晶182HJT电池出片，首片最高效率突破25%
　　3月14日，在整线设备进场仅42天后，华晟宣城三期2.4GW双面微晶HJT实现全线贯通，首批182电池的出片最高转换效率突破25%，较二期单面微晶HJT电池首片效率提升0.32%。在本次出片前，华晟团队在中试线上采用量产双面微晶工艺制成的HJT转化效率达26.1%（经中国计量院认证）。2022年华晟实现1GWHJT产品出货，23年全面投产产能将达15GW，持续引领HJT产业发展。
　　双面微晶是HJT降本增效重要一环，有望推动23年HJT行业扩产
　　HJT的非晶硅薄膜的膜层结构和工艺是影响钝化效果和转化效率的关键。采用微晶结构的掺杂非晶硅薄膜使得HJT电池透光性更好、掺杂更充分而接触电阻低，由此可获得更高的电池转化效率。2022年N面非晶硅薄膜层的微晶结构已被行业普遍使用，双面微晶有望推动华晟182 HJT双面微晶平均转化效率有望提升至25.5%以上，且182电池更有利于HJT电池发挥CTM较高的优势，预计其144半片版型的组件功率有望达600W量级，推动行业扩产放量。
　　华晟与迈为股份合作紧密，迈为有望受益23年HJT降本增效
　　华晟双面微晶的快速贯通离不开设备商的助力。2022年9月迈为获得华晟7.2GWHJT设备订单，占华晟当年招标份额70%以上。双面微晶对PECVD设备的镀膜质量和生产效率提出了更高要求，迈为引领HJT行业双面微晶发展，早在22年3月迈为联合澳大利亚金属化技术公司SunDrive利用可量产工艺（包括双面微晶）在M6尺寸单晶HJT电池上转换效率达到26.07%。预计双面微晶的推广不仅有利于HJT行业降本增效和扩产，也将推动迈为股份以双面微晶PECVD为核心的设备订单释放。
　　风险提示：竞争格局加剧；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。

研究报告全文：证券研究报告迈为股份300751CH华晟182双面微晶出片利好HJT华泰研究动态点评投资评级维持买入2023年3月16日中国内地专用设备目标价人民币53705研究员倪正洋华晟182双面微晶HJT出片利好HJT降本增效迈为股份有望受益SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228双面微晶是HJT提升光电转化效率和组件功率的重要技术华晟182双面微晶HJT首片效率超25量产平均效率有望达255预计将促进HJT研究员黄菁伦降本增效进度迈为作为华晟紧密的设备合作伙伴引领双面微晶PECVDSACNoS0570522100003huangjinglunhtsccom发展有望受益HJT后续扩产我们预计迈为股份22-24年归母净利润为86212897222894180288亿元对应PE为623220x23年可比PEG均值07xWind联系人杨云逍一致预期考虑到公司22-24年归母净利润CAGR为648高于可比公SACNoS0570123010007yangyunxiaohtsccom司529给予公司23年08xPEG对应目标价53705元买入862128972228华晟三期双面微晶182HJT电池出片首片最高效率突破25基本数据3月14日在整线设备进场仅42天后华晟宣城三期24GW双面微晶HJT目标价人民币53705实现全线贯通首批182电池的出片最高转换效率突破25较二期单面收盘价人民币截至3月15日33509微晶HJT电池首片效率提升032在本次出片前华晟团队在中试线上市值人民币百万58375采用量产双面微晶工艺制成的HJT转化效率达261经中国计量院认证6个月平均日成交额人民币百万54548周价格范围人民币2022年华晟实现1GWHJT产品出货23年全面投产产能将达15GW持5228240-58100BVPS人民币3599续引领HJT产业发展股价走势图双面微晶是HJT降本增效重要一环有望推动23年HJT行业扩产迈为股份HJT的非晶硅薄膜的膜层结构和工艺是影响钝化效果和转化效率的关键采人民币相对沪深300用微晶结构的掺杂非晶硅薄膜使得HJT电池透光性更好掺杂更充分而接58117触电阻低由此可获得更高的电池转化效率2022年N面非晶硅薄膜层的50611微晶结构已被行业普遍使用双面微晶有望推动华晟182HJT双面微晶平4325均转化效率有望提升至255以上且182电池更有利于HJT电池发挥3572CTM较高的优势预计其144半片版型的组件功率有望达600W量级推动行业扩产放量2828Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23华晟与迈为股份合作紧密迈为有望受益23年HJT降本增效资料来源Wind华晟双面微晶的快速贯通离不开设备商的助力2022年9月迈为获得华晟72GWHJT设备订单占华晟当年招标份额70以上双面微晶对PECVD设备的镀膜质量和生产效率提出了更高要求迈为引领HJT行业双面微晶发展早在22年3月迈为联合澳大利亚金属化技术公司SunDrive利用可量产工艺包括双面微晶在M6尺寸单晶HJT电池上转换效率达到2607预计双面微晶的推广不仅有利于HJT行业降本增效和扩产也将推动迈为股份以双面微晶PECVD为核心的设备订单释放风险提示竞争格局加剧客户扩产或海外需求不及预期设备验收放缓经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万228530954584799312565-58963544480974375719归属母公司净利润人民币百万39443642809358318042877-59346297455992755948EPS人民币最新摊薄22736953810361653ROE22301072135020652478PE倍147869073623232332027PB倍3340993857677508EVEBITDA倍124038141553127791700资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1迈为股份300751CH图表1可比公司估值一览表可比公司估值参考Wind一致预测归母净利润亿元PExPEGx股票代码股票简称市值亿元20212022E2023E2024E22-24CAGR20212022E2023E2024E2023E603396CH金辰股份855606109121036882114194412305300724CH捷佳伟创412837171005139017833555841302308002371CH北方华创143821107721952974401855113366483609300776CH帝尔激光2071838150072110193885441292007平均5299761372607资料来源Wind华泰研究数据日期2023年3月15日图表2迈为股份PE-Bands图表3迈为股份PB-Bands人民币迈为股份45x70x人民币迈为股份54x121x90x115x135x188x255x321x8001500600112540075020037500173201792017321179211732217922173201792017321179211732217922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2迈为股份300751CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产42129012116361789324303营业收入228530954584799312565现金763002691267130523962营业成本15081910282348667587应收账款5866087571129024863449营业税金及附加12741846273447687495其他应收账款154828483662769110155营业费用1143819689229203597053400预付账款639617011176544279452222管理费用99649232136721998431412存货209728084442805711433财务费用14332698528741393789其他流动资产685892438301937934835资产减值损失13865324587991256非流动资产43956764119082912471730公允价值变动收益000000000000000长期投资4314843600374669308投资净收益019243050050050固定投资186153953152521845521304营业利润38902629979973119383098无形资产39433905417545124913营业外收入63971786178617862000其他非流动资产2096728133281292813828342营业外支出244118118118118资产总计46529776125441914026033利润总额4505564665101419543117流动负债2794388457401057614664所得税63631982101401954431168短期借款6500000000000000净利润38692626849125917592805应付账款7230665928138421383354少数股东损益7521597232544807145其他流动负债200632254356843811311归属母公司净利润39443642809358318042877非流动负债122264665466546654665EBITDA46544662519749719253088长期借款9100000000000000EPS人民币基本75862653810361653其他非流动负债31264665466546654665负债合计2917393157871062314711主要财务比率少数股东权益110826805004948516630会计年度202020212022E2023E2024E股本521010810174051740517405成长能力资本公积767664280428042804280营业收入58963544480974375719留存公积926591483239641556960营业利润40586194583194305988归属母公司股东权益174658726808861111488归属母公司净利润59346297455992755948负债和股东权益46529776125441914026033获利能力毛利率34023830384339133961现金流量表净利率16932025199122012233会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE22301072135020652478经营活动现金374966571811813730111428ROIC33504209356744654743净利润38692626849125917592805偿债能力折旧摊销19944057367752147227资产负债率62704021461355505651财务费用14332698528741393789净负债比率33484568393635703489投资损失019243050050050流动比率151232203169166营运资金变动2318082998430311361563速动比率071152120088083其他经营现金18538102186418959215078营运能力投资活动现金157551935181443910455575总资产周转率053043041050056资本支出1530511642165483711353088应收账款周转率597423423423423长期投资4501822116114631842应付账款周转率238276276276276其他投资现金000336436528645每股指标人民币筹资活动现金83633205438841393789每股收益最新摊薄22736953810361653短期借款132176500000000000每股经营现金流最新摊薄215378068419821长期借款91009100000000000每股净资产最新摊薄10033374391149486600普通股增加0105599000000000估值比率资本公积增加50753512000000000PE倍147869073623232332027其他筹资现金933120709438841393789PB倍3340993857677508现金净增加额11637193319433804591037EVEBITDA倍124038141553127791700资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3迈为股份300751CH免责声明分析师声明本人倪正洋黄菁伦兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证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