事件描述
　　4月21日，天孚通信公布2022年报及2023年一季报业绩，2022年实现营收11.96亿元，同比增长15.9%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长31.5%；实现扣非净利润3.65亿元，同比增长31.5%；2023年一季度实现营收2.87亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长11.1%，扣非净利润0.85亿元，同比增长11.4%。
　　事件评论
　　22年无源业务提质，有源业务盈利爬升：2022年，公司无源器件实现营收9.6亿元，同比增长4.3%，毛利率为55%，同比提升3.85pct，或主要得益于公司剥离了低毛利率的产品料号；有源器件业务营收2.18亿元，同比增长156%，且毛利率高达36.75%，同比大幅提升9.27pct，或得益于光引擎业务规模扩张后带来的成本费用摊薄，以及良率的快速提升。22年公司国内/海外业务营收占比为42.4%/57.6%，海外业务占比持续提升。
　　23Q1无源业务或承压，光引擎及激光雷达业务上量：23Q1公司实现营收2.87亿元，同比增长1%；归母净利润0.92亿元，同比增长11%；扣非净利润0.85亿元，同比增长11%。无源侧，年初以来终端云商需求或有所承压，对公司无源业务带来一定影响；有源侧，公司高速光引擎二期产线持续爬坡上量，激光雷达产品交付也有所提升；23Q1毛利率达51.4%，同比提升1.7pct，净利率达32.1%，同比提升2.5pct，盈利能力保持强劲。
　　管理费用率持续改善，研发项目顺利进展：22年公司管理费用同比下降8%，管理费用率为同比改善1.4pct，23Q1公司管理费用率也实现同比改善约0.5pct，或由于光引擎业务管理费用率较低，且公司持续优化管理效率。公司保持高研发战略，2022年研发人员同比增长12.5%；研发投入同比增长23%，占营收比例达到10.26%。CPO用光引擎、800G光器件、单波100G光器件、车载激光雷达用光器件、保偏光器件等研发项目顺利进展。
　　数通后续展望乐观，产能扩张开启：年初以来ChatGPT引爆新一轮应用革命，国内外云商持续加码，微软、谷歌、百度等一线云商相继加入军备竞赛，AI大模型彰显巨大潜力，有望落地为互联网入口级应用。展望后续季度，AI大模型带来的增量需求有望对冲海外云商客户云网需求的放缓；国内数通侧有望持续看到复苏。具体到核心的高速光引擎产品线，公司有望受益于AI大模型带动的800G产品需求放量。截至23Q1末，公司账上现金达到15.15亿元，明显多于历史几个季度，后续扩产有望加速。4月19日，公司官方公众号发布校园招聘计划，后续生产人员或得到补充，产能提振可期，带动持续高增长。
　　盈利预测及投资建议：22年公司无源业务持续优化结构，有源业务营收及盈利能力大增。23Q1受下游行业影响，无源业务或承压，但光引擎及激光雷达业务持续上量。有源业务占比提升带来管理费用率改善。AI大模型彰显巨大潜力，数通需求后续展望乐观，产能扩张开启。预计公司2023-2025年归母净利润为5.15亿元、7.46亿元、9.70亿元，对应同比增速28%、45%、30%，对应PE 49倍、34倍、26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、云商投入AI大模型力度不及预期；
　　2、中美贸易摩擦加剧。