本报告导读：
　　上调盈利预测和目标价，给予增持评级；一季报符合预期，稳健经营利润增长；光引擎持续上量，800G需求有望超预期。
　　投资要点：
　　上调盈利预测和目标价，给予增持评级。2023Q1，受北美资本开支增速放缓影响，光通信产业链迎来短暂淡季，公司通过稳健经营，营收水平得以维持，通过降本实现利润增长。考虑2023年初AI算力需求爆发，我们上调并更新2023-2025年归母净利润4.89亿（+0.20%）/6.17亿(+4.18%)/7.86亿元，对应EPS为1.24/1.57/1.99元，考虑公司在算力客户的供应商地位，给予2024年55x PE，上调目标价至86.35元（前值37元），给予增持评级。
　　一季报符合预期，稳健经营利润增长。2023Q1公司实现营收2.87亿元，同比大致持平；实现归母利润约为0.92亿元，同比增长11.14%，利润增长主要源于股权激励费用在管理费用中摊销减少，同时利息收入同比增加1000万元所致。2023Q1由于北美资本开支增速放缓，行业需求承压，但公司仍通过较好的成本管控和产品结构的改善来抵消掉营收增速放缓的影响。国内外AI需求爆发后，我们预计算力大幅增加将带动400G/800G高速光模块需求，数通市场有望回暖。
　　光引擎持续上量，800G需求有望超预期。Nvidia发布H100算力卡后，主要配套的网卡对应400G端口，其广泛应用将带动超大型数据中心交换机端口走向400G/800G，因此我们预计公司800G光引擎产品有望直接受益。
　　催化剂：高速光引擎快速上量；盈利水平维持较高水平。
　　风险提示：海外需求不确定性，光引擎项目推迟等。。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电信运营信息技术TableMainInfoTableTitleTableInvest天孚通信300394评级增持上次评级增持业绩符合预期800G光引擎上量目标价格8635上次预测3700公2023年一季报点评当前价格7148司王彦龙分析师黎明聪研究助理20230421010-839397750755-23976500更交易数据wangyanlonggtjascomlimingconggtjascomTableMarket新证书编号S0880519100003S088012108001452周内股价区间元1860-7148报总市值百万元28161本报告导读总股本流通A股百万股394358告上调盈利预测和目标价给予增持评级一季报符合预期稳健经营利润增长光引流通B股H股百万股00流通股比例91擎持续上量800G需求有望超预期日均成交量百万股1916投资要点日均成交值百万元87537TableSummary上调盈利预测和目标价给予增持评级2023Q1受北美资本开支增TableBalance资产负债表摘要速放缓影响光通信产业链迎来短暂淡季公司通过稳健经营营收股东权益百万元2718水平得以维持通过降本实现利润增长考虑2023年初AI算力需求每股净资产690爆发我们上调并更新2023-2025年归母净利润489亿020市净率104净负债率-6285617亿418786亿元对应EPS为124157199元考虑公司在算力客户的供应商地位给予2024年55xPE上调目标价至8635EPSTableEps元2022A2023E元前值37元给予增持评级Q1021023Q2023023一季报符合预期稳健经营利润增长2023Q1公司实现营收287亿证Q3026029券元同比大致持平实现归母利润约为092亿元同比增长1114Q4032049利润增长主要源于股权激励费用在管理费用中摊销减少同时利息收全年102124研入同比增加1000万元所致2023Q1由于北美资本开支增速放缓行究TablePicQuote报业需求承压但公司仍通过较好的成本管控和产品结构的改善来抵消52周内股价走势图掉营收增速放缓的影响国内外AI需求爆发后我们预计算力大幅天孚通信深证成指告增加将带动400G800G高速光模块需求数通市场有望回暖211光引擎持续上量800G需求有望超预期Nvidia发布H100算力卡165后主要配套的网卡对应400G端口其广泛应用将带动超大型数据11872中心交换机端口走向400G800G因此我们预计公司800G光引擎产26品有望直接受益-20催化剂高速光引擎快速上量盈利水平维持较高水平2022-042022-082022-122023-04风险提示海外需求不确定性光引擎项目推迟等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入10321196163022552931绝对升幅62162211-1816363830相对指数58165208经营利润EBIT322401544694884-324352827TableReport相关报告净利润归母306403489617786-1032212627利润率处于高位光引擎持续推进20230131每股净收益元078102124157199业绩符合预期新业务迎较大发展机遇每股股利元03304004005006320221025推进汽车业务布局800G带动光引擎上量TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220826经营利润率312335334308301季度营收新高环比趋势确立20220719净资产收益率131153165183201投入资本回报率123136164181199盈利水平稳定关注新业务进展20220427EVEBITDA34841914418533202620市盈率91916989576045663584股息率0506060709请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage天孚通信300394TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230421财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入10321196163022552931信息技术营业成本52057984012371649税金及附加811121721电信运营销售费用1518232932管理费用686385113144EBIT322401544694884公允价值变动收益02000TableStock投资收益1727374559天孚通信300394财务费用-4-20000营业利润345451544695887所得税3746557798少数股东损益22456净利润306403489617786评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产13001555191421962632上次评级增持其他流动资产719555长期投资78888目标价格8635固定资产合计569592608606570上次预测3700无形及其他资产6064605551资产合计25512901333939034600当前价格7148流动负债180233337474626非流动负债3531313131股东权益23362637297233983943投入资本IC23492646298134073952TableWebsite公司网址现金流量表wwwtfcszcomNOPLAT288360489617786折旧与摊销74868996100流动资金增量-573-118682-153-154资本支出-124-111-93-83-53公司简介自由现金流-3342171168477680TableCompany经营现金流370464572516677公司是光通信精密元器件一站式解决投资现金流-660-180597-386方案提供商形成了多个产品系列齐头融资现金流634-128-158-196-247现金流净增加额3441551011282435并进互促发展的综合布局为下游客财务指标户提供一站式组合式产品解决方案成长性为全球光网络提供优质连接公司主营收入增长率182159362384300EBIT增长率35245355276274业务包括光通信领域光器件的研发设净利润增长率98315213261274计高精密制造和销售业务高速光器利润率毛利率件封装ODMOEM业务等具体产品497516485451437EBIT率312335334308301线包括陶瓷套管光纤适配器光收发净利润率297337300273268组件OSAODM高速率光器件光隔收益率净资产收益率ROE131153165183201离器MPO高密度线缆连接器光纤总资产收益率ROA121140148159172透镜阵列LENSARRAY光学镀膜投入资本回报率ROIC123136164181199插芯MuxDemux耦合BOX封装运营能力存货周转天数12221176110911161116OEM等应收账款周转天数934930930930930总资产周转周转天数90198850748063175728净利润现金含量1212120809TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入12093573718偿债能力1m资产负债率84911101291433m净负债率92100124148167估值比率12mPE91916989576045663584PB618380952834719336292122151181211241EVEBITDA34841914418533202620PS2711235417281249961股息率0506060709周内价格范围TableRange521860-7148市值百万元28161股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债3820211576581719165443457015171183029481147217251539212263201430411-20-10161221592022-042022-092023-0221A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万天孚通信价格涨幅收入增长率净资产收益率天孚通信相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage天孚通信300394本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明1080728免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3