公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入183.62亿元，同比+12.81%，归母净利润2.28亿元，同比-86.63%。其中，公司单Q4实现营收45.16亿元，同比+4.06%，归母净利润-3.85亿元。22年受需求疲弱、成本上行影响，公司盈利能力承压。23Q1公司实现营业收入41.62亿元，同比+0.52%，归母净利润-4.97亿元，同比-375.22%，23Q1盈利能力下降主要因为产品价格同比下降而原料价格同比上升。
　　产销两旺，外销占比持续提升。22年公司共生产机制纸367.10万吨（同比+17.09%），销售机制纸354.46万吨(同比+13.39%)，产销两旺。分产品看，公司22年白纸板收入131.02亿元（同比+4.75%），毛利率13.63%，文化纸收入20.62亿元（同比+30.97%），毛利率7.60%，箱板纸收入20.62亿元（同比+29.27%），毛利率2.68%。分地区看，22年公司境内销售收入160.00亿元（同比+2.32%），毛利率10.38%，境外销售收入17.47亿元（同比+206.51%），毛利率23.18%。
　　开拓差异化市场，产能有序扩张。公司紧盯市场需求，通过产品迭代升级、机台产品结构优化，降低同质化产品过度竞争风险。公司年产45万吨文化纸机已调试实现稳定生产，产能逐步释放。同时，公司积极响应国家“以白代灰”“限塑”等产业政策，投资拟建80万吨高档特种纸板扩建项目，涵盖全木浆零塑纸杯原纸、高端社会卡纸、烟卡纸领域，产能有序扩张。
　　MBOS赋能推动生产效率提升，成本压力逐步缓解。公司持续践行“MBOS”管理体系，22年在产能实现突破的同时，时间效率、车速效率、回炉率均创造历史最佳水平，推动产品生产加工成本稳步下降。纸浆价格方面，目前阔叶浆与针叶浆外盘报价超预期下降，伴随UPM乌拉圭210万吨阔叶浆产能投产并进入中国市场，未来浆价有望持续下行，公司盈利能力有望改善。
　　盈利预测与投资建议。公司为白卡纸龙头，产能有序扩张，加快海外市场布局，伴随成本下行盈利有望改善。预计公司2023-2025年分别实现归母净利润1.5亿元、11.9亿元和14.1亿元，分别同比-33%、686%和18%，23年PE为55.3X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，国际汇率波动。