2022年受疫情影响，营收、净利润均有所下滑，22Q4以来经营逐步企稳恢复。2022年受宏观经济压力影响，公司广告等业务承压，全年收入和利润均出现一定幅度下滑，公司2022年实现营收137.04亿元，同比下滑10.76%，实现归母净利润18.25亿元，同比下滑13.68%，实现扣非归母净利润15.87亿元，同比下滑22.94%。随着2022年四季度疫情防控政策的优化以及实体经济的复苏，公司主营业务也逐步企稳恢复，22Q4公司实现营收34.66亿元，同比下滑6.96%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长9.35%，23Q1公司实现营收30.56亿元，同比下滑2.16%，实现归母净利润5.45亿元，同比增长7.39%。
　　综艺内容基本盘稳固，优质剧集有望带动公司中长期用户破圈。2022年公司努力打造芒果深度融合生态，提升内容生态的多元性、创新性和可持续性，截至2022年底芒果TV拥有24个综艺制作团队、25个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，内容人才储备丰富。综艺方面，2022年芒果TV共上线77档各类综艺节目，《乘风破浪第三季》《大侦探第七季》《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》共4档综N代节目，入选2022年网络综艺有效播放TOP10。剧集方面，公司2022年推出重点影视剧、大芒计划、微短剧等各类影视剧163部。《麓山之歌》《底线》《天下长河》和《二十不惑2》共4部电视剧入选国家广播电视总局“2022中国电视剧选集”，芒果季风共上线5部台网剧，4部网剧，获得较高的社会关注，大芒计划推出以《虚颜》、《念念无明》等为代表的一系列精品短剧，取得良好的播出效果。我们认为公司在综艺内容领域实力较强，用户基本盘稳定，近年来剧集能力也正在逐步补强中，未来多元化精品剧集有望带动公司用户破圈。
　　会员、运营商等业务增速稳健，2023年广告业务有望企稳反弹。2022年受市场大环境不利影响，公司广告业务承压，2022年公司实现广告收入39.94亿元，同比下滑26.77%。面对行业不确定性，芒果TV升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，为广告主提供更高价值、更具竞争力的综合营销方案，我们认为随着防疫政策的优化以及实体经济的企稳回升，2023年公司广告业务有望企稳反弹。会员业务方面，2022年末公司有效会员数达5916万，全年会员业务收入达39.15亿元，同比增长6.15%。2022年公司运营商业务实现营业收入25.09亿元，同比增长18.36%，继续保持稳健增长。新孵化的小芒电商坚持新潮国货内容电商平台定位，通过强化与芒果生态圈层整体联动，打造核心垂直产品，2022年全年GMV同比增长7倍，DAU峰值达206万，业务发展成效初显。
　　盈利预测假设。我们认为公司在自制内容尤其是综艺制作领域实力领先，剧集制作能力不断补充，优质自制内容驱动公司未来平台会员数和品牌广告收入增长。运营商业务未来三年仍有望保持20%左右稳健增速，内容电商业务随着小芒业务规模的逐步扩大，有望实现高速增长。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.32、1.58和1.83元/股。由于公司所在的长视频赛道发展已经步入稳定期，行业内公司比如爱奇艺已经实现稳定盈利，因此我们采用市盈率法进行估值，参照可比公司，我们给予公司2023年30-33倍动态PE，对应合理价值区间为39.60-43.56元/股，维持公司“优于大市”评级。
　　风险提示：新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。