核心观点：
　　23Q1业绩概况：23Q1实现营收19.04亿元（YOY-10.6%），毛利润12.41亿元，毛利率65.16%，环比增加0.41pct。销售费用为2.41亿元（YOY-13%），销售费用率为12.68%，环比下降2.81pct；管理费用为1.87亿元（YOY-3.5%），管理费用率为9.82%，环比下降1.05pct；研发费用为5.53亿元（YOY-1.9%），研发费用率为29.07%，环比下降4.68pct。Q1实现归母净利润2.41亿元，归母净利率12.68%；扣非后归母净利润为2.04亿元，扣非归母净利率10.72%。
　　《天龙八部2》高度还原经典IP，畅销榜排名靠前。2023Q1游戏业务实现扣非归母净利润2.78亿元，同比下降37.58%，主要系22Q1《幻塔》仍处于流水高峰期。金庸武侠IPMMORPG《天龙八部2》4月14日上线，精进传统武侠游戏玩法，还邀请97版《天龙八部》三位主演代言并空降官方抖音直播间，形成更广泛传播效果与热度。4月17~20日连续4天在游戏畅销榜排名第5，按照首日全渠道2500万流水估算上线十天已实现流水~3亿元。此外，公司多款储备游戏《神魔大陆2》有望23Q2海外上线，三大日本IP游戏《一拳超人:世界》《百万亚瑟王》、《女神异闻录:夜幕魅影》已完成首测，有望23H2上线。
　　盈利预测与投资建议。公司持续迭代经典品类，老游戏运营情况稳健，持续向MMO+、卡牌+方向转型，并逐步拓展海外业务。公司代理发行MMO手游《天龙八部2》表现符合预期。公司储备游戏有《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、端游《诛仙世界》、端游《完美世界》，公司拥有多个经典IP，品类升级内生驱动，游戏出海初见成果，预计23~24年归母净利润16.18/18.84亿元，考虑到公司经典产品运营能力稳健，游戏行业受益于政策边际放松以及技术进步的降本增效趋势，以及近期传媒板块整体估值中枢上移，参考可比公司，我们给予公司23年30xPE估值，对应每股合理价值为25.02元，维持“买入”评级。
　　风险提示。版号风险、流水不及预期、行业竞争加剧。