核心观点
　　消费复苏分类考察。2023年一季度，相比2019年同期：商品端粮油食品、饮料、烟酒、金银珠宝、药品、日用品、体娱用品销售额增长40%以上，文化办公、通讯器材、化妆品30%以上，服装、汽车、装潢材料10%以上，家具、家电5%以下。商品端地产后周期链当前复苏程度仍偏弱。服务端邮政、电信30%以上，餐饮、市内交通10%以上，全国酒店、海南国内旅游恢复至2019年同期，铁路客运恢复至9成，民航恢复至8成，电影恢复至7成，入境旅游恢复至2成。相比2022年末：市内交通、铁路、民航、国内旅游、电影、酒店、餐饮等服务消费改善最大，商品端金银珠宝、日用品、烟酒、药品、饮料、服装改善相对更多。
　　上调全年社零增速预测值至8%或以上。一季度，社会消费品零售总额114922亿元，2018年、2019年、2021年一季度社零占全年的比例为23.7%、23.8%、23.9%，假设今年也接近这些比例，则全年社零增速在9.5%至10%之间。一季度，社会消费品零售总额同比增长5.8%，两年平均增长4.5%，假设全年两年平均增速为4.5%，则全年社零同比增速为9.5%。考虑到一季度消费超预期复苏也可能存在部分四季度的消费错位至一季度的因素，因此相对保守预估，全年社零增速回升至8%或以上的概率是较高的。
　　生产回暖领域较多，消费动能边际放缓。本周高炉开工率同比增长6%，涨幅扩大；石油沥青装置开工率同比增长48.6%，涨幅扩大；PTA开工率同比增长12.8%，涨幅扩大；汽车半钢胎开工率同比增长8.3%，涨幅扩大；浮法玻璃开工率同比增长-8.5%，跌幅持平。水泥发运率同比增长15%，涨幅回落。生产改善的领域较多。全国18个主要城市地铁客运量回落，相比2019年同期涨幅回落；30大中城市商品房成交面积同比增长17.4%，涨幅回落；乘用车厂家零售同比增长80%，涨幅扩大，主要是低基数影响。总体看消费动能边际有所放缓。价格端工业品、农产品价格普跌，原油跌幅较大。
　　市场：海外政策扰动，成长下跌较多。股市：本周主要股指普跌，上证综指、上证50跌幅较小，分别下跌1.1%、0.9%，中小板、创业板跌幅居多，分别下跌3.8%、3.5%。风格上金融、稳定跌幅有限，成长下跌3.8%。一方面是短期涨幅较快获利了结，另一方面是拜登政府计划发布行政命令限制美企对中国芯片、人工智能等经济关键领域的投资影响风险偏好。债市：本周中国10年国债收益率持平至2.83%，美国10年国债收益率上行5bp至3.57%。汇市：本周美元兑人民币即期汇率调贬403bp至6.89，美元指数回升至101.72。
　　风险提示：消费动能不足，房地产景气度再度走弱，海外经济衰退。