公司2022年业绩受减值准备与激励费用影响不及预期，但2023Q1业绩恢复快速增长，各项经营指标快速改善，同时签订“虚拟电厂”项目合同展现聚合侧综合解决方案能力。小幅调整公司2023/24年归母净利润预测至4.59/6.03亿元，新增2025年归母净利润预测7.55亿元，参考可比公司估值与公司未来三年预期复合增速，给予公司2023年28倍PE作为合理估值，对应目标价75元，维持“买入”评级。
　　▍减值与费用影响业绩释放，订单饱满静待兑现与改善回款。公司2022年实现营业收入23.57亿元（同比增加27.01%），归母净利润2.56亿元（同比减少14.95%），盈利出现下滑主要系随销售规模扩大，公司2022年相应计提资产和信用减值准备0.94亿元（2021年同期减值准备约0.34亿元），以及股权激励产生的费用影响，目前公司已积极开展回款工作。公司在2022年实现新签订单约32亿元，已较为充分筑底2023年增长，后续随着公司强化下游款项管理经营质量有望进一步提升。
　　▍一季度业绩表现超预期，延续高增长态势。2023年一季度公司实现营业收入5.81亿元（同比增长42.79%），归母净利润0.96亿元（同比增长127.64%），业绩表现超预告上限。2023Q1，公司各项经营指标均出现不同程度的改善，电力工程与设备毛利修复的背景下销售毛利率/净利率恢复至28.94%/16.58%，同时报告期内新签订单同比增长35%-40%，继续显示了良好的增长态势。
　　▍虚拟电厂合作项目落地，展现综合能源解决方案能力。公司公告，与光明电力、海聚新能源签订《100MWH虚拟电厂项目合作框架协议》，三方发挥各自的优势，力争在2024底前完成共计【100MWh】虚拟电厂建设投资任务，项目实施共分两期建设：1）2023年完成【50MWH】分布式用户侧储能项目并网任务；2）2024年完成【50MWH】分布式储能并网任务以及搭建一套虚拟电厂平台，满足东阳市共计10万KWH的调峰能力。公司负责储能项目建设、运维、运营，虚拟电厂的平台搭建及技术支持，根据实际情况接入东阳当地调度平台，配合参与东阳市电力辅助服务、削峰填谷。此次合作是公司进一步发挥在聚合侧的综合能源管理项目实施能力，推动代表性虚拟电厂项目落地的案例，展现了公司的电力综合解决方案提供能力。
　　▍风险因素：用电量增长不及预期；公司在手订单交付不及预期；分布式光储充需求增长不及预期；公司回款放缓；行业竞争加剧；电力系统投资不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：综合考虑公司回款管理情况，以及新签订单的持续较快增长，我们小幅调整公司2023/24年归母净利润预测至4.59/6.03亿元(原预测为4.72/6.19亿元)，新增2025年归母净利润预测7.55亿元，对应EPS预测为2.68/3.51/4.40元，现价对应PE 22/16/13倍。参考可比公司永福股份、芯能科技2023年Wind一致预期对应PE估值27倍，结合公司未来三年预期复合增速28%，给予公司2023年28倍PE作为合理估值，对应目标价75元，维持“买入”评级。