核心观点：
　　公司披露2022年报和2023一季报：公司2022年实现营收3.02亿元(YoY +58.81%)，主要来自多纳非尼的销售，销售额近3.02亿元。公司22年研发费用为4.98亿元(YoY -2.29%)，销售费用2.28亿元(YoY+62.93%)，公司产品处于商业化早期的拓展阶段，销售费用增长较快。公司22年归母净利润-4.58亿元(YoY -1.50%)，尚未能实现盈利。2022年Q4，公司营收1.04亿元(YoY +13.76%)，归母净利润-0.94亿元(YoY+40.61%)。2023年Q1，公司营收1.08亿元(YoY +147.25%)，归母净利润-0.57亿元(YoY +52.09%)。
　　研发实力不断提升，差异化管线竞争优势明显。（1）公司专注于肿瘤、出血、免疫炎症等多个治疗领域，拥有324人的研发团队和3个新药研发中心。（2）目前，公司合计拥有17个主要在研管线，多纳非尼已获批上市，3个药品处于临床III期或上市申请阶段，6个药品处于临床I、II期，7个药品处于临床前或IND阶段。
　　多个核心产品获批在即，上市后放量可期。（1）多纳非尼RAIR-DTC第二适应症在2022年8月获批，将为其销售增长提供新动力。（2）外用重组人凝血酶和杰克替尼上市申请已获NMPA受理，即将上市。（3）注射用重组人促甲状腺激素用于DTC辅助治疗和辅助诊断的2个III期临床试验正在进行中，目前国内暂无同类产品上市。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年营收分别为5.82、13.18、22.73亿元，每股EPS分别为-1.77、-0.55、0.99元/股。鉴于公司的多个核心产品处于上市初期或注册研究阶段，我们采取risk-adjustedDCF的方法对公司进行估值，得到公司合理价值为66.60元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。在研管线推进不及预期，审批进度不及预期，产品商业化放量不及预期。