公司发布2023年一季报，第一季度实现营业收入36.71亿元，同比下降28.48%，归母净利润9.21亿元，同比下降49.84%，扣非归母净利润4.94亿元，同比下降65.74%，非经损益主要系非流动资产处置损益4.49亿元。销售毛利率29.92%，同比下降14.66个pct，净利率25.88%，同比下降10.94个pct，业绩整体略低于我们预期。
　　Q1粗纱价格弱势，短期业绩承压，出口环比有所改善。对比2022年同期，公司主营产品价格均明显下滑。根据百川数据，2022一季度2400tex缠绕直接纱均价为4012元/吨，环比下降1.17%，同比下降34.38%；电子纱G75均价9456元/吨，环比上涨18.19%，同比下降38.47%。玻纤海外需求正逐月好转，根据海关数据，2023年1-3月粗纱出口数量分别为5.85、6.01、6.88万吨，环比分别提升9.44%、2.70%、14.45%，出口好于预期。随着库存去化以及后续风电、基建及汽车需求修复、出口趋势维持，玻纤价格有望触底反弹，我们看好公司凭借其规模、技术和成本优势，会有优于同行的表现。
　　多项在建产能，进一步巩固公司龙头地位。2022年12月公司新成立准安基地，并将于上半年启动建设零碳智能制造基地年产40万吨高性能玻纤产线，配套建设200MW风力发电工程项目，提升绿色制造水平。另外九江智能制造基地年产40万吨玻纤的一、二期项目也正稳步推进，预计将分别于2023、2024年投产。同时公司年产5万吨电子纱暨年产1.6亿米电子布生产线冷修技改完成后，电子纱、电子布产品单耗有望下降超25%，达到全球领先水平。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，玻纤价格有望触底企稳，同时产能持续扩张，中高端产品占比提升，成长性仍存。我们调整盈利预测，预计2023-2025年实现营收193.18、225.76、246.62亿元（此前为209.27、230.27亿元，新增2025年预测246.62亿元），归母净利润53.88、68.93、75.68亿元（此前为70.37、78.63亿元，新增2025年预测75.68亿元），对应PE分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤价格下降、产能投放不及预期。