—行业：低基数下快递复苏态势良好，件量高增，单价相对稳定。1）收入端行业延续快速复苏态势。3月快递业务收入972.4亿元，同比18.8%，环比14.4%。1-3月累计业务收入2589.6亿元，同比+8.2%。集中度：CR8为84.9%，较上月下降0.2pct。2）件量端行业维持亮眼高增速，当月业务量同比上涨22.7%。3月快递业务量104.8亿件，同比22.7%，环比14.3%。3月国际及港澳台件量同比+71.0%；异地件量同比+24.4%；同城件同比+5.1%。1-3月累计快递业务量268.9亿件，同比11.0%。3）政策托底，全行业价格降幅仍温和可控。3月平均单票收入9.28元，同比-3.2%，环比0.2%；1-3月累计单票收入9.63元，同比-2.5%。重点区域中，浙江3月单票收入5.23元，同比-1.7%，其中金华（义乌）3月单票收入3.10元，同比0.9%，增速回暖、由负转正。广东3月单票收入8.03元，同比2.6%，连续9个月保持正增长。
　　上市公司：申通连续2月领跑，顺丰增速修复显著。1）收入端：申通收入增速连续2个月领跑。3月快递业务收入增速申通（25.63%）>顺丰（25.62%）>圆通（24.3%）>韵达（-10.7%）；1-3月累计增速申通（19.4%）>圆通（17.3%）>顺丰（14.9%）>韵达(-8.3%）。2）件量端：行业件量增速持续分化。3月业务量同比增速：申通（33.9%）>顺丰（28.6%）>圆通（25.5%）>韵达（-8.5%）；1-3月累计业务量同比增速申通（24.3%）>圆通（20.0%）>顺丰（18.1%）>韵达（-11.2%）。3月市场份额：圆通（16.9%）>韵达（13.8%）>申通（12.6%）>顺丰（9.9%）。3）价格端：单票收入降幅温和可控。3月顺丰单票收入15.16元，同比-2.3%，环比-1.3%；申通单票收入2.41元，同比-5.9%，环比-0.4%；圆通单票收入2.46元，同比-0.9%，环比3.1%；韵达单票收入2.53元，同比-2.3%，环比-2.7%。1-3月单票收入：顺丰15.85元，同比-2.7%，申通2.48元，同比-3.9%，韵达2.61元，同比+3.3%，圆通2.55元，同比-2.3%。
　　投资建议与投资标的
　　春节后受总体消费弱复苏、市场降价扰动、线下场景恢复等因素影响，快递行业总体表现较为低迷。我们认为当前快递行业总体进入底部布局期：1）消费持续回暖，件量有望维持高增速。3月社零同比10.6%创21个月新高，根据交通运输部数据，4月中上旬快递件量预计增长近50%，低基数+逐步进入旺季，快递件量有望持续高增；2）政策监管下，行业总体无激烈价格战风险。短期局部性、阶段性、季节性价格波动较为正常，但基于监管环境和当前行业现状，总体无大规模价格战基础；3）量增价稳，成本改善，单票利润有望进一步提升。规模效应持续提升，叠加燃油、防疫开支等下降，各公司单票利润有望进一步提升。
　　持续推荐顺丰控股(002352，买入)：22年公司时效件量、收入均好于预期，经济快递件量增速和单票收入和毛利均显著改善，快运和同城业务毛利率提升或亏损显著缩窄。展望今年，速运主业受益顺周期增速改善、精益成本，多元物流业务条线全面转向盈利驱动，总体表现有望超预期。同时鄂州机场转运中心预计三季度投产，将打开短中长期想象空间。维持目标价72.95元，较当前33%空间。
　　通达系总体低位，低基数下全年件量增速可期。监管政策下，价格表现或超预期，同时关注潜在格局改善可能。建议关注圆通速递(600233，未评级)、申通快递(002468，未评级)、韵达股份(002120，未评级)。
　　风险提示
　　电商消费低迷风险、疫情反复封控风险、局部价格战加剧风险、监管政策变动风险