江苏金租发布2022年报及2023年一季报，2022年公司分别实现营业收入/归母净利润43.46/24.12亿元，同比分别+10.3%/+16.4%，加权平均ROE同比+0.53pct至15.9%；2023年一季度分别实现营业收入/归母净利润12.11/6.80亿元，同比分别+13.0%/+10.4%，环比分别+10.5%和+16.1%。
　　 “厂商+区域”策略持续推进，资产规模稳步扩张。资产端方面，2022年末公司应收融资租赁款同比+10.7%至1004亿元，2023Q1同比增长12.6%至1070亿元；分板块来看，交通运输、能源环保、基础设施板块仍是公司资产投放最集中的行业，同时公司在公用事业和农业机械板块加大投放力度；截至2022年末，公司存量合同数为12.5万笔，其中99%是中小微客户，单均金额在100万元以下，共与2000多家龙头厂商建立合作关系。
　　流动性宽松下融资成本收窄，净利差持续走阔。截至2022年末，租赁业务净利差为3.52%，较2021年末提升0.05pct，2023Q1环比进一步提升0.24pct至3.76%，净利差走阔主要系负债成本下行明显；融资成本方面，2022年来市场流动性相对宽松，带动公司融资成本下降，以利息支出/付息债务总额测算公司2022全年负债成本约为3.03%，同比-0.48pct，流动性合理充裕下2023Q1融资成本进一步下降0.08pct至2.96%；资产端收益率方面，以融资租赁业务收入/融资租赁资产规模测算2022全年平均生息资产收益率约为6.64%，同比-0.40pct，2023Q1资产收益率环比提升0.24pct至6.88%，主要系公司向资产收益率较高行业的投放规模有所增加。
　　小微经营模式下资产质量稳健，拨备覆盖率进一步提升。2022年公司不良率稳中有降，全年不良率为0.91%，相较2021年末下降0.05pct，2023Q1环比+0.01pct至0.92%，资产质量持续夯实；拨备覆盖率稳中有升，2022全年拨备覆盖率为457%，同比+25.1pct，系2022年信用减值损失同比-15.8%至6.76亿元，2023Q1拨备覆盖率环比-12.3pct至445%。
　　公司扎实推进“零售+科技”双领先战略，“厂商+区域”双线并行，具有显著的小微零售特征。我们看好公司凭借优异的资产质量所带来的稳定盈利增长，以及在高股息率催化下带来的估值修复。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润27.95、32.31、36.18亿元，同比分别+15.9%、+15.6%、+12.0%，对应4月21日收盘价的PB估值分别为0.97、0.83、0.71倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、资产端收益率大幅下行风险。