对标国际融资租赁企业，公司拥有完善的小单零售基建。（1）获客方面，线上获客同时与经销商合作，多维拓宽客户触达渠道，截至21年已形成支持年投放10万单量级的信息科技能力。（2）锁客方面，较为灵活的融资租赁交易结构和以客户为主的交易产品如“农易租”等实现高效的锁客，截至22年5月，累计提供了近7000笔现代农机租赁服务，覆盖全国195个城市。（3）留客方面，公司截至目前共设有南京、苏州及其周边等服务团队，大力下沉业务布局，至21年，区域线业务投放规模同增超60%，通过属地服务团队的搭建连接本地客户。
　　对标国内金租，公司具备金租细分板块优势。资产前20的金租中，多数集中提供飞机、船舶等大型设备，而江苏金租通过厂商租赁模式领跑中小设备小单租赁，截至22H1，形成60多个细分市场的多元业务格局，且投放合同中小单占比近99%，更有“融物”属性的直租占投放合同数比例从18年的15%上升到21年的50%。差异化且精耕细作的小单租赁模式形成较强行业竞争力，不良率较银行处在较低水平。
　　公司营收稳定增长，ROE行业居前。营收主要是由净利息收入贡献，占比由16年的77%上升到22Q3的95%，公司息差基本保持在3%-4%。稳定的业务结构和较低的不良率使得公司近五年ROE基本维持在15%，稳定处在行业前列。
　　经济回暖推动收益率提升。国内融资租赁行业与经济增速同频共振，国内疫情优化加经济回暖将带动收益率提升。此外，2017年至今行业多项监管落地，强调回归主业和发挥“融物”属性，致使行业不断出清，一定程度上利好头部企业，公司较低杠杆率能支撑资产稳定扩增。
　　盈利预测与投资建议。预计23年营收在49.89亿元（YOY+14.9%）。归母净利润在24.94亿元（YOY+12.3%）。对应23年合理的BVPS在5.52元。给予23年合理PB估值为1.4x，对应23年合理价值在7.73元/股，维持公司“增持”评级。
　　风险提示。期限错配利率风险；宏观环境波动；汇率风险等。
　　
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究多元金融证券研究报告江苏金租TableTitle600901SH公司评级TableInvest增持当前价格598元零售科技国内中小型设备租赁领跑者合理价值854394773元前次评级增持TableSummary报告日期2023-02-09核心观点对标国际融资租赁企业公司拥有完善的小单零售基建1获客方基本数据TableBaseInfo面线上获客同时与经销商合作多维拓宽客户触达渠道截至21年总股本流通股本百万股298702296727已形成支持年投放10万单量级的信息科技能力2锁客方面较为总市值流通市值百万元17862391774425灵活的融资租赁交易结构和以客户为主的交易产品如农易租等实现一年内最高最低元623463高效的锁客截至22年5月累计提供了近7000笔现代农机租赁服30日日均成交量成交额百万190911504务覆盖全国195个城市3留客方面公司截至目前共设有南京近3个月6个月涨跌幅10541936苏州及其周边等服务团队大力下沉业务布局至21年区域线业务投放规模同增超60通过属地服务团队的搭建连接本地客户相对市场TablePicQuote表现对标国内金租公司具备金租细分板块优势资产前20的金租中多数集中提供飞机船舶等大型设备而江苏金租通过厂商租赁模式领跑3019中小设备小单租赁截至形成多个细分市场的多元业务格22H1608-3局且投放合同中小单占比近99更有融物属性的直租占投放0222042206220822102212220223合同数比例从18年的15上升到21年的50差异化且精耕细作的-14-25小单租赁模式形成较强行业竞争力不良率较银行处在较低水平江苏金租沪深300公司营收稳定增长ROE行业居前营收主要是由净利息收入贡献占比由16年的77上升到22Q3的95公司息差基本保持在3-4稳定的业务结构和较低的不良率使得公司近五年ROE基本分析师TableAuthor陈福维持在15稳定处在行业前列SAC执证号S0260517050001经济回暖推动收益率提升国内融资租赁行业与经济增速同频共振国SFCCENoBOB667内疫情优化加经济回暖将带动收益率提升此外2017年至今行业多0755-82535901项监管落地强调回归主业和发挥融物属性致使行业不断出清chenfugfcomcn一定程度上利好头部企业公司较低杠杆率能支撑资产稳定扩增盈利预测与投资建议预计23年营收在4989亿元YOY149相关研究TableDocReport归母净利润在2494亿元YOY123对应23年合理的BVPS在江苏租赁600901SH规2022-08-21552元给予23年合理PB估值为14x对应23年合理价值在模稳增长盈利与资产质量773元股维持公司增持评级双优风险提示期限错配利率风险宏观环境波动汇率风险等江苏租赁600901SH深2022-04-26盈利预测耕中小微客户盈利与资产TableFinance202020212022E2023E2024E质量双优营业收入百万元37533941434449895600增长率22450102149122联系人TableContacts严漪澜0755-88286912归母净利润百万元18772072222224942704yanyilangfcomcn增长率1861047212384EPS元股063069074083091市盈率x919745804716661ROE15011504148515651595数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究目录索引一对标国际领先金租公司小单零售特色化转型5一对标外企公司具备零售科技的完善基建5二对标外企公司布局区域线国际优质厂商合作拓宽业务布局7二对标国内金租江苏金融租赁差异化较为明显8一多数金租布局有大型设备小单构建起公司差异化特色8二中小型设备融资租赁仍有较大空间零售力支撑高收益10三公司经营营收稳定增长ROE行业居前17一公司以融资租赁为主盈利水平稳定增长17二负债端利差较为稳定融资方式多元化缩短周期差18三资产端适当布局船舶租赁进一步巩固资产安全性19四融资租赁业务与经济周期共振21四盈利预测和投资建议25一盈利预测25二估值27五风险提示28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究图表索引图1法巴租赁及江苏金租旗下APP6图2江苏金租合作的厂商数量家及同比增速右7图3江苏金租收入构成按照区域8图4与江苏金租合作的国际厂商8图5不同国家设备融资租赁渗透率11图6不同国家设备融资租赁GDP渗透率11图7江苏金融租赁产品构成及服务对象13图8江苏金融租赁收入构成14图9头部金租融资租赁合同纠纷案件数件14图10江苏金租农机租赁模式16图11江苏金融租赁收入构成17图12利息收入构成17图13国内金融租赁企业净利润率18图14营收亿元及同比增速右18图15同类公司ROE水平18图16江苏金租负债构成19图17江苏金租近年净利差19图18部分租赁企业资产负债率19图19江苏金租租赁资产余额亿元20图20江苏金租新增投放规模亿元20图21融资租赁公司数家及同比增速右22图22国银金租融资租赁业务占比22图23中国融资合同余额新增同比增速与GDP同比增速右24图24美国设备租赁新增同比增速与GDP同比增速右24图25公司营收复盘25图26应收租赁款余额预测亿元及同比增速右26图27PETTMband28图28PBTTMband28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究表1对比法巴租赁及江苏金租业务模式5表2区分不同融资租赁资产8表32021年资产排名前二十的金融租赁企业9表4不同国家租赁资产类别及份额11表5飞机船舶以外资产设备融资租赁空间12表6公司小单业务布局情况12表7设备融资租赁公司相关指标比较14表8融资租赁疫情影响下变化16表9同类金租企业船舶租赁业务情况20表10中美两国融资租赁和GDP同比增速关系21表11国内有关融资租赁的相关政策22表12核心假设数据27表13上市同业公司对比27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究一对标国际领先金租公司小单零售特色化转型一对标外企公司具备零售科技的完善基建大力拓展厂商租赁小单零售模式扮演租赁中间人江苏金融租赁成立于1985年自2014年与法巴银行旗下专业子公司欧洲最大的租赁集团法巴租赁成立于1946年合作成立了厂商融资中心借鉴法巴租赁在欧洲成熟的厂商租赁模式并以中小微型客户为主要服务对象借助设备制造商的宣发渠道培育直达终端客户的能力在更好地满足中小企业融资融物需求的同时扮演设备供应商及设备承租方之间的资产管理人表1对比法巴租赁及江苏金租业务模式为上下游参与者对比上下游中游为上下游客群提供的中介服务提供的辅助服务租赁期租赁合约电签租赁方式支付租金或还款方式记账方式结束设租赁设备年限备归属还款灵活根据承租人业农业器械卡12-48智能销售工具租购务周期设计还款方式利款项资本化承租人车办公设备个月率固定等设备厂商租赁公农业器械卡等额租金含保险或设备中长免费培训融资租赁租金费用化司承租车办公设备维护服务期人等法巴法巴农业器械卡12-60租赁产业专家群组租赁经营租赁等额租金租金费用化出租人车办公设备个月等BUSINESS农业器械卡根据下游需求定等额租金总包维修等费12-60CONTRACT租金费用化出租人车办公设备制产品用个月设备需求方HIRE等PAY-PER-12-60租赁管理系统按照使用量付费租金费用化出租人打印机USE个月农业器械卡租赁企业主法巴银行阶段付款根据协商分阶段付款付款资本化承租人车办公设备要融资对象等智能风控体系租金资本化租赁公人脸识别银税3年设备厂商直接租赁租金租息随利率变动利息费用司承租征互通电子合左右化人同电子签章汽车金融清洁能源工业江苏江苏租金资本化装备工程机金融共享数据平台金融3年设备需求方售后回租租金租息随利率变动利息费用承租人械农业机租赁乐租系列APP租赁左右化械大健康信息科技A股上市公司租赁企业主租赁金融机构南京经营租赁等额租金租金费用化要融资对象公司银行数据来源法巴租赁官网及江苏金融租赁财报广发证券发展研究中心法巴租赁欧洲及AmurEquipmentFinance美国有成熟的小单业务基建对标外企江苏金融租赁有较完善的小单布局支撑小单零售转型法巴租赁线上获客体系成熟法巴租赁的租赁合同围绕中小企业展开根据法巴租赁官方数据公司每天处理1500项租赁申请每分钟有三个租赁合同生成并完成支付起租面对数量较大的租赁申请需求法巴租赁在线上获客和线上申请层面布局较深1成熟的数据服务系统能够支撑较优的反应速度2015年法巴租赁80以上的申请决策即可在4小时内完成参考法巴租赁江苏金融租赁亦搭建了较为完善的数据共享识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究平台能够实现电子签章线上征信电子办理风控等线上相关的便捷操作此外对标法巴租赁SALESAIDAPP的搭建有助于触达更多有租赁需求的中小企业或个人江苏金融租赁亦搭建了乐租系列APP根据法巴租赁官网数据法巴租赁系统年处理50万单按照日均1500单计算江苏金融租赁截至2021年形成了支持年投放10万单量级的信息科技能力且公司商用车业务的内部决策周期由1-2天压缩至60秒整体来看参考法巴租赁江苏金融租赁小单零售线上获客基建较为完善但仍有较大发展空间2完善的供应商培训体系能够加快合同落地法巴租赁有较为完善的供应商培训体系提供线上线下一对一专家培训设置10分钟的多元化课程有助于合约创立更加标准化迅捷化江苏金租的厂商租赁模式主要通过与供应商签订合作协议的方式深化合作若能更好地培训供应商在接入公司租赁系统层面适配公司的运营需求则能更好地支撑小单零售的发展图1法巴租赁及江苏金租旗下APP数据来源公司官网广发证券发展研究中心Amur多渠道实现终端锁客AmurEquipmentFinance成立于1996年是美国租赁业内专注于小单融资租赁的领先玩家其通过1提供灵活的融资租赁交易结构如递增延期周期性气球膨胀式等付款计划利于终端客户根据生产节奏来交付租金此外无论是法巴租赁还是Amur的融资构成基本都包括了全环节成本除设备成本之外也包括安装维修等费用相对来说配套服务更为丰富2大力扩充终端客户池及客户至上的服务态度Amur通过支付佣金给成功拉拢客户的厂商以大力蓄水客户池再通过客户数据分析辅之持续跟踪的线下客户服务实现有效留客根据MonitorDaily数据2021年疫情之下Amur表现依然强劲新增融资租赁业务额在649亿美元YOY1105根据官网数据及中国外资租赁委员会截至目前Amur已经为超15万家供应商和50万家小型企业提供融资租赁服务相较于此根据公司财务报告江苏金租以直接融资与售后回租为主在融资解决方案设计上亦会为中小企业或个体户提供差异化还款方案但整体灵活度有较大拓展空间截至2022年上半年江苏金融租赁合作厂商经销商达1700家较2021年底增长451仍有较大的上升空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究图2江苏金租合作的厂商数量家及同比增速右200017001201001500117280601000609600404165002272000-20201720182019202020212022H1合作厂商及经销商数量同比增速数据来源公司财务报告广发证券发展研究中心二对标外企公司布局区域线国际优质厂商合作拓宽业务布局法巴租赁欧洲及AmurEquipmentFinance美国搭建了国内国际小单销售群Amur设立全国办事处以实现国内业务布局Amur主要通过设立全国办事处来实现最大程度靠近终端客户截至2021年Amur在美共设立9个办事处相较于此江苏金融租赁截至目前共设有南京苏州南京周边苏州周边无锡南通等服务团队其中无锡及南通属地服务团队为2021年创建为区域线的发展储备了本地人才目前公司营收仍主要由江苏省贡献历年占比基本维持在20-25但截至2021年公司区域线业务投放规模同比增幅超60未来通过进一步构建全国办事处或成立属地服务团队可能加快全国布局法巴租赁通过收购及与兄弟公司合作扩展全球布局2006-2007年法巴租赁收购了意大利租赁公司Locafit进军意大利融资租赁市场2010年则合并了瑞士租赁公司Fortis北美地区与兄弟公司美西银行合作中国区则投资了江苏金租业务横跨20个国家或地区相较于此江苏金租通过与国际厂商的合作来扩展全球业务如美国爱齐科技德国海瑞克瑞典安迈日本日工等多家国际知名合作厂商截至目前公司合作的国际厂商基本集中在欧洲地区随着国际融资渠道的不断完善2022年公司启动了国际评级工作为后续发行境外债券打基础公司可能有更多途径来扩展全球业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究图3江苏金租收入构成按照区域图4与江苏金租合作的国际厂商100806040202066194426772158240002356201720182019202020212022H1江苏省山东省安徽省四川省浙江省贵州省江西省湖南省广东省河北省其他数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心二对标国内金租江苏金融租赁差异化较为明显一多数金租布局有大型设备小单构建起公司差异化特色根据公司财报将1000万元以下的合同定义为小单因为合同资金略低于合同资产价值以资产价值为基础一定程度上飞机船舶基建的价值较大且租赁终端客户往往是大型企业如领先机型A320NEO单价约为10-15亿美元根据中国散货船出口情况散货船单价约为03-035亿美元此外隧道挖掘盾构机或IDC机房等价值均显著超过1000万元所以多数情况下飞机船舶基建租赁合同往往不属于小单概念表2区分不同融资租赁资产租赁资产大类主流产品参考单价到达小单上限的件数飞机A320NEO飞机10-15亿美元-船舶散货船03-035亿美元-基础设施德国进口盾构机04-06亿元-工程机械16吨吊塔机300-350万元3-4台医疗设备MRI成像设备02-03亿元-汽车租赁商用车乘用车网约车冷链车10-30万元30-100辆农业租赁中大型拖拉机1-5万元200-1000辆文化旅游转播车10-50万元20-100辆能源环保户用光伏3-4万元333-250家数据来源广发证券发展研究中心江苏金租是唯一一家在A股上市的金融租赁公司根据银保监会金融租赁公司管理办法金融租赁公司名称中一定要带有金融租赁字样据此截至2022年6月末全国金融租赁企业共有71家以其中资产价值排名前20包括江苏金租在内江苏金租2021年资产排名11名的金融租赁企业为样本可以看到一则国内的金融租识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究赁企业可以分为银行系央企系以及其他江苏金租二则大多数银行系央企系金融租赁企业租赁业务主要包括飞机船运铁路基建等大规模设备经营租赁而在资产排名前20的金融租赁机构中江苏金租永赢金租苏银金租徽银金租则更偏向布局中小微企业融资租赁此外华夏金租亦不包括飞机这种大型设备且不断加大对小微企业等普惠租赁的支持力度形成金租细分板块优势截至2021年底华夏金租江苏金租永赢金租的资产收益率分别为376436412布局中小微企业融资租赁的金租资产收益率因为对下游较强的议价能力普遍排在行业内靠前的水平表32021年资产排名前二十的金融租赁企业2021年资产收金融租赁公司总资产第一大股东益率租赁资产小微租赁产品亿元普惠金融在乘用车及小微企业生态领域主要通过国银金融租赁国家开发银行飞机基础设施船舶车辆及线上大数据风控体系及线下的资产管理能力相结合3418470股份有限公司股份有限公司工程机械租赁业务以批量资产售后回租C端租赁产品并行的方式开展数字化租赁业务交银金融租赁交通银行股份航空船舶基建能源水3189261有限责任公司有限公司务供热设备制造工银金融租赁中国工商银行航空海事能源电力轨道交2954241有限公司股份有限公司通装备制造航空航运能源基础设施招银金融租赁招商银行股份装备制造环境健康文旅公2266232有限公司有限公司共交通与物流智慧互联与集成电路建信金融租赁中国建设银行1339297飞机船舶通用设备有限公司股份有限公司光大金融租赁中国光大银行1301237航空基建设备股份有限公司股份有限公司道路及交通运输水利仓储华夏金融租赁华夏银行股份普惠金融对小微企业和三农领域的支持力度积1294376邮政科研技术服务医疗有限公司有限公司极支持符合条件的扶贫工程文化教育体育旅游兴业金融租赁兴业银行股份航空绿色租赁交通运输能1213275有限责任公司有限公司源冶金现代服务装备制造中国华融资产华融金融租赁船运设备制造业设备公共交1180管理股份有限256股份有限公司通环保设施医疗设备公司上海浦东发展浦银金融租赁航空航运能源先进制造1032银行股份有限239股份有限公司公用事业基础设施公司船舶能源高端装备信息科江苏金融租赁江苏交通控股农易租融医租光易租工易租等坚持服务中993436技大健康汽车金融工程机股份有限公司有限公司小服务三农服务民生的市场定位械识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究农银金融租赁中国农业银行767177飞机农机租赁轨道交通有限公司股份有限公司永赢金融租赁宁波银行股份智租赢惠租赢厂租赢为小微企业实现机器换747412小微租赁智能制造公用事业有限公司有限公司人产能提升产业升级提供租赁解决方案苏银金融租赁江苏银行股份幸福产业高端制造绿色金融易租包括创e租享e租科技租快捷租产713455股份有限公司有限公司融交通物流科技小微品为中小微客户提供全方位的金融服务中国信达资产信达金融租赁飞机船舶汽车新能源仓709管理股份有限261有限公司储物业医疗公司中国长城资产长城国兴金融632管理股份有限263机械电子电工建材等租赁有限公司公司航空船舶基础设施轨道交中国外贸金融五矿资本控股610359通清洁能源工程机械高端租赁有限公司有限公司装备制造中国石油集团昆仑金融租赁石油装备制造海洋运输西部601资本有限责任286有限责任公司区域市场石油产业利益相关者公司科技创新型企业设备农业机械优质中小企业以及基础设施贴近对中小企业科技徽银金融租赁徽商银行股份578396设备优质中小企业以及基础设型企业三农领域的服务建立起完善的业务产品有限公司有限公司施交通运输医疗器械等领域和服务体系太平石化金融太平人寿保险航空航运石油石化绿色金租赁有限责任517381有限公司融民生工程创新业务公司数据来源wind各公司官网广发证券发展研究中心注资产收益率以营收期末资产均值获得二中小型设备融资租赁仍有较大空间零售力支撑高收益相比欧美国内中小型设备资产融资租赁仍有较大发展空间整体融资租赁发展情况来看相比于欧美地区由于融资租赁普及度还不够高使得国内的设备融资租赁渗透率仍然较低且集中在大型的设备如飞机和船舶根据怀特克拉克集团披露的2022世界租赁年报中国截至2020年的设备融资租赁渗透率仅为94远不及美国的22及英国的28且中国设备租赁GDP渗透率约为202不及美国的211及英国的308一则从渗透空间和资金端来看中国融资租赁有上升的空间和实力二则国内零用车或其它中小型设备租赁仍有放量空间根据2018年DBI咨询相关数据欧洲的IT类上市公司采用设备租赁的规模占比6215美国相关占比在5874而我国办公设备租赁的市场渗透率只有49中小型设备租赁可能成为融资租赁市场扩大的核心推力此外政策端来看2020年至今随着融资租赁监管趋严融物属性逐渐被放大真正服务实体经济的融资租赁公司更具备发展优势如银保监会2022年11月28日发布关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知引导金融租赁公司找准市场定位实现差异化发展要求金融租赁公司在三年过渡期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究内分阶段压降构筑物租赁业务在此背景下具备业务差异化优势且融物属性更明确的融资租赁公司更加具备发展优势图5不同国家设备融资租赁渗透率图6不同国家设备融资租赁GDP渗透率454040353530302525202015151010500500数据来源2022世界租赁年报广发证券发展研究中心数据来源2022世界租赁年报广发证券发展研究中心注设备融资租赁渗透率融资租赁交易额社会设备投资总额注GDP渗透率融资租赁交易额当年GDP100100表4不同国家租赁资产类别及份额德国中国日本加拿大英国大型设备如飞机信息和通讯设乘用车和商用车72223037零售车队75商用车30及船舶备商用输运工生产机械11车辆与轨道交通1727交通运输设备1325乘用车30具通信工程及其他设商业及服务设厂房及机械设6医疗设备172711机械设备1526备备备办公设备IT设备5能源设备1295工业设备9飞机船舶10商用设备7不动产3城镇公共事业1151办公设备7IT设备6飞机船舶及轨道飞机船舶及2环保1151医疗设备41交通轨道交通医疗设备1教育719建筑设备3数据来源德国租赁协会2021年数据新增业务额占比2020-2021年中国金融租赁行业报告2018年数据中国66个金融租赁公司行业涉及情况占比中国外资租赁委员会2018年数据融资租赁交易额占比英国融资与租赁协会FLA2021年数据新增业务额占比加拿大租赁业协会CFLA2021年数据融资额占比澳大利亚金融行业协会AFIA2020年数据新增业务额占比广发证券发展研究中心疫情使得部分中小微企业现金流受到影响设备购买资金受到制约党的二十大报告指出支持中小微企业发展健全农村金融服务体系融资租赁在此背景下可以有效发挥支持中小企业发展的效用若国内飞机船舶租赁占新增业务额的比重下降至德国美国水平2设备融资租赁渗透率上升到德美水平20则剩余设备融资租赁的空间可以达到约8万亿水平识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究表5飞机船舶以外资产设备融资租赁空间固定资产投资额亿元54454700房地产投资额亿元14760208设备租赁投资额亿元39694492设备租赁渗透率510152025除飞机3569465361389307208396127786143473268船舶以外5510915992183197327479643663945457993的资产份751488543297708744656359541747442717额9518854883770977565646575419549427442数据来源wind广发证券发展研究中心江苏金融租赁差异化小单零售将抢滩政策高地截至2022年上半年江苏金融租赁已经形成了覆盖清洁能源汽车金融高端装备等10大板块60多个细分市场的多元业务格局在清洁能源新能源汽车印刷包装等多个细分领域确立了领先地位其中基础设施相关的布局不断下降从2018年的37下降到2022年H1的23截至2022H1公司投放合同32927笔其中小单占比近99且更有融物属性的直租占投放合同数比例从2018年的15上升到2021年的50小单业务具体来看截至目前1公司响应国家号召着力发展能源环保行业能源环保中风电行业将客户定位于中小民营企业截至2021年末该板块应收租赁款余额同比增长4063至1834亿元2着力发展汽车金融行业2022年公司发行了货运物流专项债现有业务范围已覆盖叉车冷藏车厢式运输车牵引车等20多种货车车型同年公司新增投放合同近5万笔其中个人乘用汽车融资租赁合同超2万笔3继续深化工程机械行业优势农机租赁上公司依托股东法巴租赁的品牌效应与其在国外领先的设备供应商建立合作截至2021年末该板块应收租赁款余额同比增长9545至6696亿元表6公司小单业务布局情况投放合投放合同数中小型客户应收融同笔数同比增速资租赁款余额占比小单合同占比笔全年新增零售业务合同数五千余笔是201720185948220656118年的3倍多20191000068126480平均单笔合同金额下降了约44单笔融资金额不到百万元融资额50万的合202050000400007302同数占比超90主要集中在个人用户领域公司小微租赁品牌建设成果入选国务院国资20217879557597937委2020年国企品牌建设典型案例2022H132927-012其中小单占比近99数据来源公司债务募集说明书公司财务报告广发证券发展研究中心注2021年中小型客户应收融资租赁款余额占比为2021年H1披露数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究图7江苏金融租赁产品构成及服务对象数据来源公司财务报告广发证券发展研究中心将小单零售做强做大需要金租企业有较强的催收能力首先从租后资产管理来看小单零售及出租中小型设备往往需要较为精细的租赁物监管截至2022年H1公司建成租赁物远程监控集成平台智管万物累计接入10家数据服务商共计16125条租赁物监控信息其次由于小单较为分散公司前五名承租人的应收租赁款账面价值占比在3-4而国银金租前五名融资租赁业务余额占比在10-13公司需要有较强的催收能力江苏金租催收主要为1利用现有科技进行线上催收以及设备收回拆解后进行线上二次拍募2项目进程达30-90天逾期时客户经理赴现场催收3司法诉讼公司移交法院处理的融资租赁纠纷案件居于靠前位置一定程度上说明公司催收力度较强4借助经销商本地资源进行尽调及催收部分经销商与公司具备风险共担机制基于厂商租赁原生优势及较为成熟的线上科技基建江苏金租资产不良率相较于同为中小设备融资租赁公司远东宏信及DLLfinancialsolutions更低基本在085-095的水平亦低于国内上市银行不良贷款率均值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究图8江苏金融租赁收入构成图9头部金租融资租赁合同纠纷案件数件100500804006030040200201000020182019202020212021H12022H120122013201420152016201720182019202020212022基础设施交通运输能源环保医疗教育江苏金租国银金租交银金租工银金租工业装备公用事业文化旅游工程机械招银金租建信金租光大金租华夏金租农业机械信息科技其他兴业金租华融金租数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源天眼查广发证券发展研究中心注时间按照当前审理程序日期表7设备融资租赁公司相关指标比较融资租赁公司主要租赁资产业务占比客户集中度2019202020212022H1前五名融资租赁业务余额减值13191171917958航空基础设施船舶商用车和损失准备前应收租赁款账面价值国银金租44工程机械等前五名客户的交易额集团总收216017201631入船舶能源高端装备信息科前五名承租人的应收租赁款账面江苏金租99366327374336技大健康汽车金融工程机械价值应收租赁款账面价值医疗印刷航运建设工业装远东宏信58前五大客户占收入百分比145143105备教育信息网络农业食品医疗保健清洁能DLLfinancial前二十名客户租赁资产公司整源工程机械运输工业以及文51400400400solutions体资产价值档成像和技术行业最大十家客户贷款占资本净额比国内上市银行2250216419682188例均值资产不良率2019202020212022H1航空基础设施船舶商用车和不良融资租赁资产余额应收租国银金租44158054045086工程机械等赁款余额减值准备前船舶能源高端装备信息科不良融资租赁资产余额应收租江苏金租99085088096092技大健康汽车金融工程机械赁款余额减值准备前医疗印刷航运建设工业装远东宏信58不良资产净额生息资产净额111110106106备教育信息网络农业食品医疗保健清洁能DLLfinancial源工程机械运输工业以及文51不良资产余额资产余额200228133solutions档成像和技术行业国内上市银行不良贷款率均值142137126122识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究融资租赁收益率2019202020212022H1航空基础设施船舶商用车和融资租赁收入应收融资租赁款国银金租44622690550269工程机械等净额均值船舶能源高端装备信息科融资租赁业务收入应收租赁款江苏金租99818805775359技大健康汽车金融工程机械净额均值医疗印刷航运建设工业装融资租赁保理和贷款利息收入远东宏信58806835873439备教育信息网络应收融资租赁款净额均值农业食品医疗保健清洁能DLLfinancial融资租赁利息收入融资租赁应源工程机械运输工业以及文51051052052solutions收款净额均值档成像和技术行业数据来源各公司财报广发证券发展研究中心注可比公司业务中包括中小型设备租赁且融资租赁业务相对较为重要DLL的融资租赁业务占比为融资租赁收入所有利息收入费用收入疫情优化及经济复苏可以加速差异化小单零售租赁方式的发展根据美国ELFA数据美国设备租赁经历2020年疫情拖累之后2021年快速反弹新增业务量同比增长74其中小单业务贡献17的同比增速根据工信部数据2022年11月新增融资租赁登记4058万笔与去年同期相比增长750其中中小微企业作为承租人的新增融资租赁登记数量占比968截至2021年底小微业务占融资担保总体在保余额的422涉农融资担保占比133以国内农机租赁为样本政策推动及经济复苏背景下农机向高端大马力机型转型且终端客户向中小企业和农户拓展2023年经济稳增长目标更加明确来自更中小层次的终端需求预计逐渐放量加之疫情影响下购机用户数量基数较小新农机迭代速度加快补贴滑坡导致设备厂商产量不足中低端产品存量过剩由此有融资租赁业务的头部农机设备厂商融资租赁款项疫情后增速明显国内金融租赁企业受政策指引将更多助力农业小微企业和农户发展江苏金融租赁发展小单零售业务构建起较为完善的平台体系和租后客群维系流程将有力开拓疫情后小单市场其中江苏金融租赁2018年推出的农易租运用公司信息系统和APP实现厂商农户租赁公司远程产品落地为个体农户融资购买设备提供了灵活的还款及本地化的服务方案截至2022年5月公司已与凯斯纽荷兰工业集团克拉斯天农股份等国内外一线农机厂商经销商建立合作伙伴关系累计为5500多家农户农场农业合作社提供了近7000笔现代农机租赁服务业务覆盖全国195个城市投放金额超41亿元而国银租赁于2022年初布局农机租赁业务共惠及1300余名农户识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究图10江苏金租农机租赁模式数据来源广发证券发展研究中心表8融资租赁疫情影响下变化同比疫情背景高端农机相关领域表现增速2018年12月国务院发布关于加快推进农业机械化和农机装备产业转型升级的指导意见要求到2025年农机装备品类基本齐全央行发布中国农村金融服务报告2018信用信息体系建设日趋完2022年上半年设备商政府补贴额度下降轮政策推动但补备为261万户小微企业184亿户农户建立信用档案引导金融机式拖拉机等核心产品补贴额同比预计下降幅-200贴滑坡构加大对三农小微企业的金融支持力度度较为明显2022年2月中共中央国务院发布关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见要求提升农机装备研发应用水平农机品类迭代农机行业向大马力高端拖拉机等高技术高附加值的农机产品转型2020年四驱型大拖占比持续提升11中低端产品供给严重过剩受疫情影响整体产量下降终端客户需要更农机产量2022年1-5月生产大中拖147263台-126好的设备调剂运营方农机销量疫情致使农机行业在消化库存2022年1-5月销售大中拖181192台69购机用户疫情导致农机购机用户明显下跌但经济恢复可能推动终端客户群扩增2021年中国农机购机用户103万多人-532农用机械厂商为适应农机迭代和疫情导致的终端客户资金不足问题疫头部农机设备商应收融资租赁应收款疫情后融资租赁需求882情期间更多引入融资租赁业务两年复合增速较快头部农机设备商前五大客户应收账款占比终端客户格局终端客户呈现分散趋势农机使用正向广大中小企业和农户拓展-3682021年相较2019年明显下降拖拉机行业集中度呈分散态势因农机行业属性差异格局较为散乱农机设备厂商2020年大轮拖前三家销量占比622-07中小企业占85农机线上销售2021年双十一抖音助农产品如生鲜类农疫情带动线上商务的发展农机线上销售农机线上培训较快铺开3270渠道拓宽特产销量增长明显数据来源中国农机工业网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究三公司经营营收稳定增长ROE行业居前一公司以融资租赁为主盈利水平稳定增长公司营收主要是由净利息收入贡献其余为手续费及佣金净收入净利息收入占比由2016的77上升到2022Q3的95维持在较高水平其中利息收入又主要包括融资租赁利息收入同业拆借利息收入等其中融资租赁应收租赁款利息收入占比基本维持在99左右融资租赁业务为公司核心业务而手续费及佣金收入主要为融资租赁手续费收入图11江苏金融租赁收入构成图12利息收入构成1001009080807060509560858891407775789979949979979989949893040201002002016201720182019202020212022H1利息净收入手续费及佣金净收入应收租赁款银行存款拆出资金数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心公司营收稳定增长且ROE排在行业前列公司净利润率因为以净利息收入为分母相对来说净利率较高公司近5年营收CAGR在168始终保持稳定增长由于公司专注于小单客户对下游议价能力更强且公司融资租赁业务占比较高经营租赁业务极小因而资产周转率高合同期限较长有更稳定的现金流截至2021年2022Q3公司创收394亿元325亿元同比增速分别在50及106公司近五年ROE基本维持在15稳定处在行业前列识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究图13国内金融租赁企业净利润率706050403020100数据来源公司财务报告广发证券发展研究中心图14营收亿元及同比增速右图15同类公司ROE水平4540403519353030251425202091515101045520162017201820192020202100国银金租交银金租工银金租招银租赁建信租赁光大金租营业收入亿元同比增速华夏金租兴业金租华融金租浦银租赁江苏租赁数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心二负债端利差较为稳定融资方式多元化缩短周期差稳定的金融合作伙伴尽可能稳定利息成本公司资金中同业拆入占比维持在65及以上期限基本在一年左右但公司业务收入主要来自融资租赁合同期限多为3-5年与融资还款周期的不同可能导致利率风险考虑公司长期维持AAA级主体信用评级与境内外诸多金融机构建立了良好合作关系整体来看成本相对可控净利差较为稳定识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究图16江苏金租负债构成图17江苏金租近年净利差100580604409568656769203020182019202020212022Q32短期借款拆入资金卖出回购金融资产款应付款项1长期借款应付债券0其他负债20182019202020212022H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心多元融资布局有望拉长还款周期公司作为A股主板上市公司能够通过发行股票可转债等方式充盈资本同时公司授信额度充裕截至2022H1公司共新增授信银行14家累计共获得149家银行约1708亿元的授信使用率在40962022年上半年公司为后续发行国际债启动国际评级工作公司整体资产负债率与同业相比较低能够支撑投放规模进一步扩大图18部分租赁企业资产负债率9290888684828020172018201920202021国银金租交银金租工银金租招银租赁建信租赁光大金租华夏金租兴业金租华融金租浦银租赁江苏租赁数据来源公司财务报告广发证券发展研究中心三资产端适当布局船舶租赁进一步巩固资产安全性公司融资租赁资产规模保持稳定增长同比增速基本保持在10及以上新增投放规模也保持较高的增速公司年内积极服务苏南地区机加工电子纺织汽配等行业中小微企业投放规模持续攀升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText江苏金租公司深度研究图19江苏金租租赁资产余额亿元图20江苏金租新增投放规模亿元1200206001000155008006001040040030052002000020182019202020212022H1100年末融资租赁资产规模同比增速0201720182019202020212022H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心切入优势行业布局船舶租赁继2020年底国内落地首单跨境SPV船舶租赁业务后2021年公司全面进军航运国际市场在天津上海自贸区通过新设立的SPV公司开展了20笔船舶租赁业务投放金额超13亿元此外公司亦成功落地船舶项目贷款支撑船舶租赁业务发展公司真正入局船舶租赁的时间早在2004-2005年中途暂停过相关业务但仍然积累了较为丰富的经验且船舶资产多为美元资产有利于多元资产布局提高抗风险能力截至2022年初江苏金租船队规模已达54艘总运力突破200万载重吨涵盖散货船集装箱船成品油船化学品船等多种船型相较于同类金租企业公司船舶业务仍有较大的发展空间表9同类金租企业船舶租赁业务情况船队规模艘船舶租赁业务资产情况国银金租2592021年船舶资产规模在475亿元交银金租432资产规模突破1000亿元工银金租340工银租赁海事资产规模超过1000亿元人民币招银金租200船舶类资产余额逾460亿元浦银金租93江苏金租54截至2022年初累计投放20亿元数据来源各公司官网广发证券发展研究中心注同类企业顺序按照总资产排名不包括数据不全的金租公司据克拉克森研究数据就2021年全年新增租赁船舶中64来自国外客户前20大中国船舶租赁的客户仅有三家为国内客户不同于行业普遍情况公司目前的船舶租赁业务以服务国内船东为主稳抓细分市场开创式地与国内船东联合申请运力实现资金全程护航考虑截至2022年4月中国船企承接新船订单45艘以6135的市场占有率位居世界第一随着一带一路持续发展国内疫情优化船舶迭代加快船东资金恢复不足等背景将推动公司船舶租赁业务打开细分领域增长空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明