事件：公司23Q1营收2507亿元（同比+10.3%），其中主营业务收入2098亿元（同比+8.3%）；归母净利润281亿元（同比+9.5%），扣非归母净利润为241亿元（同比+0.3%）。EBITDA为799亿元（同比+4.9%），占主营业务收入比重为38.1%，加权平均ROE为2.2%（同比+0.1pp）。
　　个人、家庭市场稳中有升。截至23Q1，公司移动客户达9.83亿户，环比+0.8%，其中5G套餐用户数达6.89亿户，环比+12.2%，5G套餐渗透率达70.1%（环比+7.1pp），移动ARPU为47.9元（同比+0.8%）。家庭市场方面，公司持续打造HDICT新场景，做大智慧家庭贡献，截至23Q1，公司有线宽带客户达2.81亿户（环比+3.3%），有线宽带ARPU为31.4元（同比-3.1%），家庭客户综合ARPU为39.2元（同比+3.5%）。
　　政企市场保持增长动能。23Q1公司DICT业务收入达到294亿元（同比+23.9%），占主营业务收入比为14.0%。公司在政企市场方面，一体推进“网+云+DICT”规模扩展，推动政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用，持续做优做大移动云规模。
　　毛利率小幅抬升，整体费用维持低位。23Q1公司整体毛利率24.46%（同比+0.4pp）。费用方面，23Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别实现5.2%（同比+0.1pp）、5.1%（同比-0.2pp）、-0.1%（同比+1.0pp）、1.1%（同比+0.1pp），整体费用率控制在11.4%（同比+1.0pp）。
　　盈利预测及投资建议。我们看好公司紧抓数字经济历史性机遇，持续推进“网+云+DICT”规模拓展，新兴业务成长空间广阔。我们预计2023-2025年公司营收分别为10314.62亿元、11333.15亿元、12457.67亿元，归母净利润分别为1360.00亿元、1469.37亿元和1585.47亿元，BPS分别为61.01元、63.09元和65.34元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023年PB区间1.5-1.7倍，对应合理价值区间91.52-103.72元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。DICT业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。