本周一（4.17）为4月的纳税期限，由于缴税因素扰动，资金面边际有所收紧。
　　现券市场上，前期国债多头开始出现分化，10年期国债继续窄幅震荡。
　　资金面因税期等因素波动，利率债也随之出现分歧
　　本周资金面由于税期和跨月等因素边际收紧，债市杠杆活跃度开始下降。
　　一方面，本周质押式回购成交规模由7万亿降至6万亿，国有大行融出资金规模下滑，证券和基金融入资金的规模也呈现下降。
　　另一方面，利率债现券市场买卖力量开始转变，证券公司和基金行为开始分歧。
　　本周证券公司大幅卖出利率债，国有大行大幅买入
　　证券公司开始大幅卖出利率债。根据CFETS数据统计，本周证券公司净卖出国债133.97亿元、政金债206.75亿元，一转此前持续买入利率债的势头；而基金购入利率债的势头仍在持续，本周净买入国债83.33亿元，政金债354.81亿元。
　　国有大行大幅买入利率债。其中，本周净买入国债91.56亿元，政金债71.06亿元；其中国债买入主要集中在1Y以内、以及5-10Y，政金债主要集中在3Y以内。
　　降息预期落空、资金面波动很可能是触发分歧的核心因素
　　降息预期落空或是引发分歧的第一个因素。此前多地银行下调存款利率，市场降息预期提升，带动10年期国债明显下行。本周随着MLF、LPR宣布维持不变，且央行明确：近期存款利率下调是去年9月没有下调的小银行补充下调，多头降息预期落空。
　　资金面的波动或是引发分歧的第二个因素。经验来看，证券、基金同时大幅买入利率债，往往对应着资金面宽松，债市杠杆活跃提升的环境。但近期由于缴税、跨月等因素，资金利率有所抬升，大行在质押式回购市场融出资金规模大幅下滑，不同参与方对后面资金面的乐观程度不同，也是引发分歧的重要因素。
　　后续来看，在市场缺乏更加宽松的资金环境或新的催化因素下，利率债可能继续保持窄幅波动。
　　本周杠杆活跃度下降，存单发行创年内新高
　　本周资金面边际转紧。央行投放力度明显提升，但由于税期、资金跨月等因素，DR001上升至2.2%左右，DR007在2.3%左右。
　　农商行、证券公司、基金等机构加杠杆普遍下行。本周，国有大型商业银行逆回购平均单日净融出规模下滑至2.9万亿左右，环比上周减少0.6万亿。农商行、证券公司、基金产品的融入资金规模普遍下滑，杠杆活跃度下降。
　　同业存单发行规模创年内新高。本周同业存单发行规模高达9727亿元，创年内新高。其中，国有大行存单净发行规模创年内新高，期限为12个月的同业存单发行占比较高。
　　下周关注：资金跨月带来扰动
　　本周五开始，7天资金即可跨月。下周为本月最后一个交易周，资金面波动可能仍将持续。
　　风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。

研究报告全文：流动性跟踪周报国债多头开始出现分歧2023年04月22日Tab202X年XX月XX日本周一417为4月的纳税期限由于缴税因素扰动资金面边际有所收紧现券市场上前期国债多头开始出现分化10年期国债继续窄幅震荡leAuthor资金面因税期等因素波动利率债也随之出现分歧本周资金面由于税期和跨月等因素边际收紧债市杠杆活跃度开始下降一方面本周质押式回购成交规模由7万亿降至6万亿国有大行融出资金规模下滑证券和基金融入资金的规模也呈现下降分析师周君芝执业证书S0100521100008另一方面利率债现券市场买卖力量开始转变证券公司和基金行为开始分歧电话15601683648本周证券公司大幅卖出利率债国有大行大幅买入邮箱zhoujunzhimszqcom证券公司开始大幅卖出利率债根据CFETS数据统计本周证券公司净卖出国债研究助理吴彬13397亿元政金债20675亿元一转此前持续买入利率债的势头而基金购执业证号S0100121120007入利率债的势头仍在持续本周净买入国债8333亿元政金债35481亿元电话15171329250邮箱wubinmszqcom国有大行大幅买入利率债其中本周净买入国债9156亿元政金债7106亿元其中国债买入主要集中在1Y以内以及5-10Y政金债主要集中在3Y以相关研究内1宏观专题研究汇率贬值压力下还会降息降息预期落空资金面波动很可能是触发分歧的核心因素吗-20221027降息预期落空或是引发分歧的第一个因素此前多地银行下调存款利率市场降9月财政数据点评财政疲态的两点启示-20221026息预期提升带动10年期国债明显下行本周随着MLFLPR宣布维持不变2宏观专题研究四季度美债利率或在4-2且央行明确近期存款利率下调是去年9月没有下调的小银行补充下调多头降0221025息预期落空39月经济数据点评如何理解9月出口和经资金面的波动或是引发分歧的第二个因素经验来看证券基金同时大幅买入济数据-20221024利率债往往对应着资金面宽松债市杠杆活跃提升的环境但近期由于缴税4全球大类资产跟踪周报美债收益率再创新高人民币汇率承压-20221023跨月等因素资金利率有所抬升大行在质押式回购市场融出资金规模大幅下滑5月度高频数据追踪数据真空期我们需要不同参与方对后面资金面的乐观程度不同也是引发分歧的重要因素关注什么-20221020后续来看在市场缺乏更加宽松的资金环境或新的催化因素下利率债可能继续保持窄幅波动本周杠杆活跃度下降存单发行创年内新高本周资金面边际转紧央行投放力度明显提升但由于税期资金跨月等因素DR001上升至22左右DR007在23左右农商行证券公司基金等机构加杠杆普遍下行本周国有大型商业银行逆回购平均单日净融出规模下滑至29万亿左右环比上周减少06万亿农商行证券公司基金产品的融入资金规模普遍下滑杠杆活跃度下降同业存单发行规模创年内新高本周同业存单发行规模高达9727亿元创年内新高其中国有大行存单净发行规模创年内新高期限为12个月的同业存单发行占比较高下周关注资金跨月带来扰动本周五开始7天资金即可跨月下周为本月最后一个交易周资金面波动可能仍将持续风险提示地缘政治发展超预期货币政策超预期海外货币政策超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观定期研究图2国有大型商业银行9个月和12个月同业存单净图1国有大型商业银行质押式回购净融出规模发行规模亿元亿元450001500912400001000350005003000002500020000-50015000-100010000-1500500002023-012023-022023-032023-04资料来源CFETS民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观定期研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3