核心观点
　　4月20日公司发布2023年一季度报告，收入端稳定增长，利润端扣除创新药投资及股权激励影响符合预期。医药工业实现双位数增长，医药商业增长持续提速，国内医美业务保持良好增长态势，工业微生物及海外医美增速略有波动。展望未来，利拉鲁肽减重适应症年内有望获批，工业微生物新产能及品种逐步落地，医美板块注射品种持续放量叠加能量源设备推广加速，看好公司长期发展。
　　事件
　　公司发布2023年一季度报告
　　4月20日，公司发布2023年一季度报告，一季度实现营业收入101.15亿元，同比增长13.23%；归母净利润7.55亿元，同比增长7.23%；扣非归母净利润7.58亿元，同比增长8.45%。
　　简评
　　收入稳定增长，扣除创新药投资及股权激励影响利润端符合预期
　　2023年一季度公司收入稳定增长，营收首次单季度超100亿。医药工业实现双位数增长，医药商业增长持续提速，医美业务保持良好增长态势。利润端受创新药投资及股权激励影响增速略低于收入增速，如扣除相关费用及损益，Q1单季度实现扣非归母净利润8.55亿，同比增长14.99%，整体符合预期。
　　医药工业保持双位数增长，医药商业增长持续提速，国内医美保持良好发展势头
　　医药工业保持稳定增长态势，维持双位数增长。23Q1公司医药工业板块核心子公司中美华东实现营业收入（含CSO业务）30.75亿元，同比增长10.19%，工业板块收入端稳定增长并维持双位数（22Q1同比下降13.4%，22H1同比增长1.4%，22Q1-3同比增长5.3%，22全年同比增长10.88%）；实现合并扣非归母净利润6.67亿元，同比增长15.90%，利润端持续改善（22Q1同比下降4.3%，22H1同比下降3.7%，22Q1-3同比增长0.9%，22全年同比增长4.71%）。我们认为公司医药工业板块目前大多数品种已经历过集采及医保谈判，后续可能会有少数品种参与集采但对整体业绩影响有限，公司逐步走出集采影响，工业板块有望保持双位数增长。同时公司大力推进创新升级，目前公司已储备在研创新药及生物类似药项目52款，覆盖肿瘤、内分泌、自免等核心领域，我们认为后续众多优秀产品管线将推动公司医药工业板块稳步增长。
　　医药商业增长持续提速，全年有望快速增长。23Q1公司医药商业业务实现营业收入68.44亿元，同比增长15.67%，增长持续提速（医药商业板块2021年增速为5.94%，2022年增速为10.55%）。累计实现净利润同比增长15.06%。我们认为Q1商业板块表现较好主要与阶段性药品需求增加有关，但公司商业板块传统业务持续深耕，创新业务不断培育，展望全年仍有望实现快速增长。
　　国内医美业务快速增长，海外医美增速预计Q2回升。23Q1公司医美板块合计实现营业收入5.03亿元（剔除内部抵消），同比增长10.86%。按地区拆分来看，国内医美子公司欣可丽美学实现营业收入2.10亿元，同比增长33.83%（2022年Q1-Q4单季度收入分别为1.57亿/1.14亿/1.69亿/1.86亿元），我们认为国内医美部分在年初受新冠疫后及春节等因素扰动下，整体仍实现快速增长，同比及环比均表现良好。海外医美全资子公司英国Sinclair实现营业收入约2.84亿元人民币，同比增长8.89%，实现EBITDA 299万英镑，海外医美增速有所波动，同比放缓主要由于部分区域订单有所延迟。展望未来，我们认为国内医美部分受益消费市场持续复苏，海外医美随着订单延迟影响消除，二季度增速均有望加快。
　　工业微生物受核苷需求波动影响，全年仍有望快速增长。23Q1公司工业微生物板块核苷原料中间体业务订单受国际市场需求影响预计有所下降，其余产品业务均保持稳定增长。长期来看，公司在工业微生物领域不断加深布局，拥有中美华东、珲达生物和珲益生物三个微生物研发基地，杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科、芜湖华仁六个产业基地，已开展立项研发项目累计超130项，我们认为后续随着工业微生物板块各子公司产能建设及项目持续推进，工业微生物板块全年有望保持快速发展。
　　获得南农动药70%股权，战略布局动物保健领域。4月19日，公司公告称全资子公司中美华东与江苏南京农大动物药业有限公司（南农动药）、自然人翟中树及南京九恒药业签订股权转让及增资协议书，中美华东将合计出资不超过2.65亿获得南农动药70%股权，成为其控股股东。南农动药是南京农业大学创办的动保企业，专注于宠物、水产动保领域，相关领域整体增速较快，国内宠物保健行业21年零售规模881亿，2016-2021年CAGR超34%，水产动保市场规模预计可达700亿，且存在较大的未满足需求。控股标的南农动药处于快速成长阶段，近三年销售收入年均增速大于50%，2022年已实现经营性盈亏平衡，预计未来有望快速发展并持续盈利。本次控股南农动药将实现战略布局动物保健领域，进一步完善公司工业微生物产业布局。
　　毛利率及费用保持稳定，创新投资相关损益增加。23Q1公司毛利率32.86%，较22Q1下降0.92个百分点，销售费用率16.24%（+0.19 pct），管理费用率3.26%（-0.13 pct），研发费用率2.62%（-0.95 pct

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制药核心业务稳定增长工微及医美华东医药000963SZ全年有望提速核心观点维持买入贺菊颖月日公司发布年一季度报告收入端稳定增长利润4202023hejuyingcsccomcn端扣除创新药投资及股权激励影响符合预期医药工业实现双位010-86451162数增长医药商业增长持续提速国内医美业务保持良好增长态SAC编号S1440517050001势工业微生物及海外医美增速略有波动展望未来利拉鲁肽减重适应症年内有望获批工业微生物新产能及品种逐步落地SFC编号ASZ591医美板块注射品种持续放量叠加能量源设备推广加速看好公司发布日期2023年04月21日长期发展当前股价4205元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2023年一季度报告1个月3个月12个月4月20日公司发布2023年一季度报告一季度实现营业-443-802-1366-175722241682收入10115亿元同比增长1323归母净利润755亿元同12月最高最低价元50582941比增长723扣非归母净利润758亿元同比增长845总股本万股17539953流通A股万股17497270简评总市值亿元73756流通市值亿元73576收入稳定增长扣除创新药投资及股权激励影响利润端符合预期近3月日均成交量万916752023年一季度公司收入稳定增长营收首次单季度超100亿主要股东中国远大集团有限责任公司医药工业实现双位数增长医药商业增长持续提速医美业务保4167持良好增长态势利润端受创新药投资及股权激励影响增速略低股价表现于收入增速如扣除相关费用及损益Q1单季度实现扣非归母69净利润855亿同比增长1499整体符合预期49299重要财务指标-11202120222023E2024E2025E202242120225212022621202272120228212022921202312120232212023321营业收入百万元3456337715420204674052050202210212022112120221221华东医药深证成指YOY261912114211231136净利润百万元23022499302636594400相关研究报告中信建投医药生物华东医药YOY-18388582108209120262022-10-2000963业绩符合预期连续两季度营6ROE13881345142514961554收及净利润保持双位数增长中信建投医药生物华东医药EPS摊薄元1311421732092512022-10-1000963业绩预告符合预期医药工3PE倍32042951243720161676业医美等板块保持良好增长态势中信建投医药生物华东医药PB倍4453973473022602022-08-1000963业绩符合预期推出股权激0资料来源iFinD中信建投证券励积极布局合成生物学医美领域本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明华东医药A股公司简评报告医药工业保持双位数增长医药商业增长持续提速国内医美保持良好发展势头医药工业保持稳定增长态势维持双位数增长23Q1公司医药工业板块核心子公司中美华东实现营业收入含CSO业务3075亿元同比增长1019工业板块收入端稳定增长并维持双位数22Q1同比下降13422H1同比增长1422Q1-3同比增长5322全年同比增长1088实现合并扣非归母净利润667亿元同比增长1590利润端持续改善22Q1同比下降4322H1同比下降3722Q1-3同比增长0922全年同比增长471我们认为公司医药工业板块目前大多数品种已经历过集采及医保谈判后续可能会有少数品种参与集采但对整体业绩影响有限公司逐步走出集采影响工业板块有望保持双位数增长同时公司大力推进创新升级目前公司已储备在研创新药及生物类似药项目52款覆盖肿瘤内分泌自免等核心领域我们认为后续众多优秀产品管线将推动公司医药工业板块稳步增长医药商业增长持续提速全年有望快速增长23Q1公司医药商业业务实现营业收入6844亿元同比增长1567增长持续提速医药商业板块2021年增速为5942022年增速为1055累计实现净利润同比增长1506我们认为Q1商业板块表现较好主要与阶段性药品需求增加有关但公司商业板块传统业务持续深耕创新业务不断培育展望全年仍有望实现快速增长国内医美业务快速增长海外医美增速预计Q2回升23Q1公司医美板块合计实现营业收入503亿元剔除内部抵消同比增长1086按地区拆分来看国内医美子公司欣可丽美学实现营业收入210亿元同比增长33832022年Q1-Q4单季度收入分别为157亿114亿169亿186亿元我们认为国内医美部分在年初受新冠疫后及春节等因素扰动下整体仍实现快速增长同比及环比均表现良好海外医美全资子公司英国Sinclair实现营业收入约284亿元人民币同比增长889实现EBITDA299万英镑海外医美增速有所波动同比放缓主要由于部分区域订单有所延迟展望未来我们认为国内医美部分受益消费市场持续复苏海外医美随着订单延迟影响消除二季度增速均有望加快工业微生物受核苷需求波动影响全年仍有望快速增长23Q1公司工业微生物板块核苷原料中间体业务订单受国际市场需求影响预计有所下降其余产品业务均保持稳定增长长期来看公司在工业微生物领域不断加深布局拥有中美华东珲达生物和珲益生物三个微生物研发基地杭州祥符桥钱塘新区江苏九阳美琪健康美华高科芜湖华仁六个产业基地已开展立项研发项目累计超130项我们认为后续随着工业微生物板块各子公司产能建设及项目持续推进工业微生物板块全年有望保持快速发展获得南农动药70股权战略布局动物保健领域4月19日公司公告称全资子公司中美华东与江苏南京农大动物药业有限公司南农动药自然人翟中树及南京九恒药业签订股权转让及增资协议书中美华东将合计出资不超过265亿获得南农动药70股权成为其控股股东南农动药是南京农业大学创办的动保企业专注于宠物水产动保领域相关领域整体增速较快国内宠物保健行业21年零售规模881亿2016-2021年CAGR超34水产动保市场规模预计可达700亿且存在较大的未满足需求控股标的南农动药处于快速成长阶段近三年销售收入年均增速大于502022年已实现经营性盈亏平衡预计未来有望快速发展并持续盈利本次控股南农动药将实现战略布局动物保健领域进一步完善公司工业微生物产业布局毛利率及费用保持稳定创新投资相关损益增加23Q1公司毛利率3286较22Q1下降092个百分点销售费用率1624019pct管理费用率326-013pct研发费用率262-095pct去年同期较高毛利率及三费水平整体保持稳定公司近年来在创新药等领域不断加大投资23Q1对联营企业和合营企业的投资收益为-053亿元21年同期为-021亿元亏损同比扩大参控股研发机构短期存在亏损对公司利润端表现造成一定影响但相关创新产品推进将为中长期发展提供新动能请参阅最后一页的重要声明1华东医药A股公司简评报告未来展望利拉鲁肽减重适应症年内有望获批工业微生物新产能及品种逐步落地医美能量源设备推广加速利拉鲁肽降糖适应症已获批有望成为医药工业板块重磅品种公司利拉鲁肽注射液糖尿病适应症于2021年6月完成临床研究2021年8月向NMPA递交上市申请并于2023年3月底获批此前国内利拉鲁肽注射液仅有原研诺和诺德产品获批年销售额超10亿元本次公司产品获批后有望凭借公司在糖尿病药物领域近二十年深厚积累将利拉鲁肽打造成为公司医药工业板块又一重磅品种关注利拉鲁肽减重适应症进展除糖尿病适应症外公司利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症上市许可申请于2022年7月获得受理同样有望在今年获批上市GLP-1靶点药物近年来在减重方面表现出良好效果利拉鲁肽减重适应症进展值得关注工业微生物板块美琪健康年内有望投产后续各领域产品管线落地逐步贡献收入增量由中美华东珲达生物与安琪集团共同出资成立的美琪健康已于2022年启动一期工程建设预计有望于年中投产此前在项目建设的同时公司已完成维生素K2依克多因等多个产品的委托生产及销售预计美琪健康投产后有望作为公司工业微生物领域大健康业务运营平台贡献收入增量美华高科一期技改工作已完成将助力华仁科技规模化生产承接上游上游修饰和保护系列核苷部分核苷单体的生产功能华仁科技小核酸药物及IVD原料面向海外市场也有望保持快速增长带来收入增量医美注射品种持续放量叠加能量源设备推广加速医美板块能量源设备酷雪GlacialSpa已于2022年在国内全球首发目前已与国内超过40家美业机构开展商业化合作2023年将进一步拓宽合作模式加快和国内美业机构的合作和市场覆盖EBD产品Reaction已完成国内代理人变更预计23Q2开始在国内销售推广公司在医美领域布局全面注射品种持续放量叠加能量源设备推广加速医美板块有望维持快速增长盈利预测我们预测2023-2025年公司营收分别为42024674和5205亿元分别同比增长114112和114归母净利润分别为303366和44亿元分别同比增长211209和203折合EPS分别为173元股209元股和251元股对应PE为244X202X和168X维持买入评级风险提示药品研发失败风险审评进度不及预期风险公司核心业务医药工业板块相关新药在研项目较多创新药研发本身具有不确定性药品研发失败以及审评不确定性可能造成研发投入回报不及预期影响医保控费及行业竞争加剧风险目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化公司目前尚有部分仿制药品种未被纳入集采未来被集采后相关品种价格下降可能对该品种收入带来一定影响工业微生物产品进展不及预期风险原料成本上升风险不良医疗事件可能对行业造成冲击超出预期风险疫情对业务影响超出预期风险请参阅最后一页的重要声明2华东医药A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名赖俊勇研究助理010-81158041laijunyongcsccomcn请参阅最后一页的重要声明3华东医药A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者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