产品扩张加速，营收高增长有望延续
　　2022年公司实现营收24.57亿元，同增67.3%；归母净利润2.64亿元，同增32.1%；扣非归母净利润2.22亿元，同增46.4%。22Q4公司实现营收10.64亿元，同增62.0%；归母净利润1.81亿元，同增25.9%；扣非净利润1.42亿元，同增42.9%。公司2022年营收同比增速较快，主因产品线持续扩张、PIE+行业解决方案加速渗透。我们认为，随着数据要素市场化推进、大模型带动产品力升级，23-25年公司营收有望延续高增长，预计公司23-25年EPS为2.23、3.20、4.33元（23-24年前值2.23、3.00元），可比公司平均23E 57.5xPE(Wind)，给予公司23E 57.5xPE，对应目标价128.23元（前值116.18元），“买入”。
　　云服务&空间基础设施产品线持续扩张，“PIE+行业”加速渗透
　　2022年公司营收主要驱动力来自：1）PIE+行业产品线收入21.88亿元，同增72.6%。公司持续推动PIE平台及解决方案在全国省、市、县等单位的落地应用，下沉市场拓展加速；2）2022年公司空间基础设施规划与建设产品线收入1.90亿元，同增21.4%。2022年公司持续扩展业务领域，新增国家信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施建设等业务；3）云服务产品线收入0.78亿元，同增77.3%。公司云产品线持续扩张，2022年新增面向金融、农业等领域的无人机服务，发布了SAR雷达数据订阅服务。
　　空天地一体化数据持续丰富，有望受益于数据要素市场化
　　2023年3月30日宏图一号卫星成功发射，分布式干涉雷达卫星星座建设持续推进，空天地数据资源体系进一步丰富。据公司官网，截至2022年12月31日，PIE-Engine平台已覆盖超过20多个领域，数据总量近20PB，且每日增长7-10TB，数据集种类达到160多种。其中，无人机数据55TB，上球上云17.8TB，线上无人机数据覆盖面积达8500平方千米，倾斜摄影数据覆盖全国12个城市。我们认为，随着数据要素市场价值或将逐步被挖掘，公司有望凭借“数据+云+应用+生态”的服务模式深度受益于产业变革。
　　借力大模型技术，PIE-Engine产品力有望持续升级
　　据公司官网，公司借助ChatGPT和SAM等通用大模型技术提升PIE平台AI服务能力。据公司年报，PIE平台实现了遥感AI场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过20个航空航天AI模型以及20万+样本数据，构建了从本体构建到语料标注、模型训练到知识抽取、图谱构建到图谱应用的全链路工具集。我们认为，AI大模型有望持续赋能PIE平台，产品力升级有望带来公司23-25年营收高增长。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品拓展低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告航天宏图688066CH产品扩张加速营收高增长有望延续华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月23日中国内地计算机应用目标价人民币12823研究员谢春生产品扩张加速营收高增长有望延续SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ9388621298720362022年公司实现营收2457亿元同增673归母净利润264亿元同增321扣非归母净利润222亿元同增46422Q4公司实现营收联系人林海亮1064亿元同增620归母净利润181亿元同增259扣非净利SACNoS0570122060076linhailianghtsccom润142亿元同增429公司2022年营收同比增速较快主因产品线862128972228持续扩张PIE行业解决方案加速渗透我们认为随着数据要素市场化基本数据推进大模型带动产品力升级23-25年公司营收有望延续高增长预计公司23-25年EPS为223320433元23-24年前值223300元目标价人民币12823可比公司平均23E575xPEWind给予公司23E575xPE对应目标价收盘价人民币截至4月21日922112823元前值11618元买入市值人民币百万17118个月平均日成交额人民币百万61691552周价格范围人民币5080-10721云服务空间基础设施产品线持续扩张PIE行业加速渗透BVPS人民币14522022年公司营收主要驱动力来自1PIE行业产品线收入2188亿元同增726公司持续推动PIE平台及解决方案在全国省市县等单位股价走势图的落地应用下沉市场拓展加速22022年公司空间基础设施规划与建设航天宏图产品线收入190亿元同增2142022年公司持续扩展业务领域新增人民币相对沪深300国家信息基础设施融合基础设施创新基础设施建设等业务3云服务1089产品线收入078亿元同增773公司云产品线持续扩张2022年新增944面向金融农业等领域的无人机服务发布了SAR雷达数据订阅服务791656空天地一体化数据持续丰富有望受益于数据要素市场化5011年月日宏图一号卫星成功发射分布式干涉雷达卫星星座建设2023330Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23持续推进空天地数据资源体系进一步丰富据公司官网截至2022年12月日平台已覆盖超过多个领域数据总量近资料来源Wind31PIE-Engine2020PB且每日增长7-10TB数据集种类达到160多种其中无人机数据55TB上球上云178TB线上无人机数据覆盖面积达8500平方千米倾斜摄影数据覆盖全国12个城市我们认为随着数据要素市场价值或将逐步被挖掘公司有望凭借数据云应用生态的服务模式深度受益于产业变革借力大模型技术PIE-Engine产品力有望持续升级据公司官网公司借助ChatGPT和SAM等通用大模型技术提升PIE平台AI服务能力据公司年报PIE平台实现了遥感AI场景分类任务从样本标注到模型训练发布解译的全流程能力增加了超过20个航空航天AI模型以及20万样本数据构建了从本体构建到语料标注模型训练到知识抽取图谱构建到图谱应用的全链路工具集我们认为AI大模型有望持续赋能PIE平台产品力升级有望带来公司23-25年营收高增长风险提示下游需求不及预期产品拓展低于预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万14682457339245115875-73436732380632973025归属母公司净利润人民币百万1999526405413155935980369-55193206564743673539EPS人民币最新摊薄108142223320433ROE883974132315971778PE倍85616483414328842130PB倍757635551462380EVEBITDA倍61224223315723521801资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1航天宏图688066CH图表1航天宏图核心数据单位亿元2021年2022年同比核心指标营业总收入147246673营业总成本123212718销售费用1424713管理费用1727593研发费用2130400营业利润2228275利润总额2127293净利润2026321归属于母公司所有者的净利润2026321扣非归母净利润1522464关键比率毛利率520480-40pct净利润率136107-29pct销售费用率949602pct管理费用率113108-05pct研发费用率144120-24pct资料来源Wind华泰研究图表2可比公司估值表收盘价市值EPS元PE倍证券简称证券代码元亿元20222023E2024E2023E2024E中科星图688568CH84002060101622532385超图软件300036CH22001084-070608355265北斗星通002151CH34401764030406839573平均575408注收盘价截至2023421预测均为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3航天宏图PE-Bands图表4航天宏图PB-Bands人民币航天宏图35x55x人民币航天宏图45x55x70x90x105x65x75x84x150120113907560383000234202310202342123102123422231022234202310202342123102123422231022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2航天宏图688066CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产26664776511460526872营业收入14682457339245115875现金1018171917078708087471营业成本705301276176823553071应收账款12032039243635144236营业税金及附加2155177149491236其他应收账款54116773100491231816814营业费用1383423695315483969350523预付账款441643627758835712632管理费用1666426546352794510557573存货29001839347247513591358财务费用10474052185829934335其他流动资产5706675867751015410919资产减值损失120279270413557非流动资产799581193128313961574公允价值变动收益025018028024023长期投资23582434313040065039投资净收益578079434521510固定投资3865549672575566862384721营业利润2178827781432006194283644无形资产36755508515949324508营业外收入014032023028025其他非流动资产3526961695624296208563179营业外支出668488468541499资产总计34655969639674488447利润总额2113327325427556142883170流动负债962941992203125122721所得税1149924144620782813短期借款3527786905869058690586905净利润1998426401413095935180357应付账款1931146243445477640181295少数股东损益011004006009012其他流动负债417066607071681878921039归属母公司净利润1999526405413155935980369非流动负债239051267124312201206EBITDA272144150855351777641015长期借款149701607113630114019957EPS人民币基本115143223320433其他非流动负债89351106110611061106负债合计12023259327437323927主要财务比率少数股东权益1601367136113521340会计年度202120222023E2024E2025E股本1844318564185641856418564成长能力资本公积15451642164216421642营业收入73436732380632973025留存公积5318177794119117852588营业利润56762751555043383504归属母公司股东权益22622696310937024506归属母公司净利润55193206564743673539负债和股东权益34655969639674488447获利能力毛利率51974805478847794773现金流量表净利率13611075121813161368会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE883974132315971778经营活动现金1190148800268405425537226ROIC13421109139213841600净利润1998426401413095935180357偿债能力折旧摊销520910237110131362214391资产负债率34695461511850114649财务费用10474052185829934335净负债比率19341465109631182536投资损失578079434521510流动比率277240252241253营运资金变动46976103111606108833736速动比率241195211183197其他经营现金941413661153012093027611营运能力投资活动现金3782829088194922442031621总资产周转率055052055065074资本支出5731629162160492000425833应收账款周转率154152152152152长期投资21300006958761034应付账款周转率501389389389389其他投资现金21618075274735404754每股指标人民币筹资活动现金10071477852149285215每股收益最新摊薄108142223320433短期借款2450651629000000000每股经营现金流最新摊薄064263145292201长期借款149701101244122301444每股净资产最新摊薄12181452167519942427普通股增加1811075000000000估值比率资本公积增加712829655000000000PE倍85616483414328842130其他筹资现金1188785269608026993771PB倍757635551462380现金净增加额5096070040117383604391EVEBITDA倍61224223315723521801资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3航天宏图688066CH免责声明分析师声明本人谢春生兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所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