事件：2023年4月21日，公司发布2022年年报及2023年一季度报告。22年业绩：2022年公司实现收入188.77亿元，同比+46.82%；实现归母净利15.79亿元，同比-28.12%；实现扣非净利14.44亿元，同比-32.53%。23Q1业绩：实现收入49.13亿元，同比+26.48%；实现归母净利3.64亿元，同比+7.46%；实现扣非净利3.46亿元，同比+9.65%。
　　胶膜盈利阶段性承压，长期龙头地位稳固。2022年公司实现光伏胶膜销售13.21亿平米，同比增长36.51%，实现营业收入168.52亿元，同比增长46.42%。2022年胶膜业务毛利率15.58%，同比减少10.08pct，主要受原材料EVA粒子价格波动影响，在EVA粒子跌价期间，公司需消化前期囤积的高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。公司积极推进优势产能扩张，预计在2023年实现胶膜年设计产能超25亿平米；同时，公司持续推进技术研发和产品结构优化，前瞻性研发POE胶膜、EPE胶膜、转光胶膜、丁基胶、连接膜、绝缘胶以及EP胶膜等产品，并保障POE粒子供应，公司有望享受N型组件量产红利，盈利能力有望进一步提升。
　　背板出货大幅增长，市占率快速提升。2022年公司实现光伏背板销售1.23亿平米，同比增长80.64%，实现营业收入13.41亿元，同比增长84.74%。公司光伏背板产品品类齐全，具有技术优势和高性价比优势的CPC背板、以及针对分布式市场推出的高反黑背板的销量持续提升。公司对背板业务的发展战略由原来的稳健转为积极，一方面继续加大技术研发投入，另一方面加快推进光伏背板的产能扩张，启动了嘉兴年产1.1亿平方米背板的扩产项目，预计公司背板产销将进一步增长，市占率有望快速提升。
　　电子材料稳步推进，积极布局新材料培育新的增长点。公司电子材料业务的主要产品包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜，2022年实现感光胶膜销售1.1亿平米，同比增长6.97%，实现营业收入4.65亿元，同比增长4.2%。公司完成了电子材料业务内部整合，产品成功导入鹏鼎控股等一线PCB大厂，市场竞争力持续提升。此外，公司的铝塑复合膜业务和RO支撑膜业务稳扎稳打，2022年实现铝塑复合膜销售600万平米，应用领域逐步从3C电池拓展到储能电池和动力电池；RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得了下游客户的认可。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为260.27、336.07、407.50亿元，对应增速分别为37.9%、29.1%、21.3%；归母净利润分别为30.08、39.40、46.63亿元，对应增速分别为90.5%、31.0%、18.3%，以4月21日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为22X、17X、14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。

研究报告全文：福斯特603806SH2022年年报及2023年一季报点评盈利阶段性承压扩产POE迭代下龙头地位稳固2023年04月22日事件2023年4月21日公司发布2022年年报及2023年一季度报告推荐维持评级22年业绩2022年公司实现收入18877亿元同比4682实现归母净利当前价格5042元1579亿元同比-2812实现扣非净利1444亿元同比-325323Q1业绩实现收入4913亿元同比2648实现归母净利364亿元同比746实现扣非净利346亿元同比965TableAuthor胶膜盈利阶段性承压长期龙头地位稳固2022年公司实现光伏胶膜销售1321亿平米同比增长3651实现营业收入16852亿元同比增长46422022年胶膜业务毛利率1558同比减少1008pct主要受原材料EVA粒子价格波动影响在EVA粒子跌价期间公司需消化前期囤积的高价库存库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压公司积极推进优势产能扩张预计在2023年实现胶膜年设计产能超25亿平米同时公司持续推进技术研发和产品分析师邓永康结构优化前瞻性研发POE胶膜EPE胶膜转光胶膜丁基胶连接膜绝执业证书S0100521100006缘胶以及EP胶膜等产品并保障POE粒子供应公司有望享受N型组件量产电话021-60876734红利盈利能力有望进一步提升邮箱dengyongkangmszqcom分析师郭彦辰背板出货大幅增长市占率快速提升2022年公司实现光伏背板销售123执业证书S0100522070002亿平米同比增长8064实现营业收入1341亿元同比增长8474公电话021-60876734司光伏背板产品品类齐全具有技术优势和高性价比优势的CPC背板以及针邮箱guoyanchenmszqcom对分布式市场推出的高反黑背板的销量持续提升公司对背板业务的发展战略由分析师朱碧野执业证书S0100522120001原来的稳健转为积极一方面继续加大技术研发投入另一方面加快推进光伏背电话021-60876734板的产能扩张启动了嘉兴年产11亿平方米背板的扩产项目预计公司背板产邮箱zhubiyemszqcom销将进一步增长市占率有望快速提升研究助理林誉韬执业证书S0100122060013电子材料稳步推进积极布局新材料培育新的增长点公司电子材料业务的电话021-60876734主要产品包括感光干膜FCCL和感光覆盖膜2022年实现感光胶膜销售11亿邮箱linyutaomszqcom平米同比增长697实现营业收入465亿元同比增长42公司完成了电子材料业务内部整合产品成功导入鹏鼎控股等一线PCB大厂市场竞争力相关研究持续提升此外公司的铝塑复合膜业务和RO支撑膜业务稳扎稳打2022年1福斯特603806SZ2022年三季报点评实现铝塑复合膜销售600万平米应用领域逐步从3C电池拓展到储能电池和动胶膜龙头抗波动能力强劲看好Q4量利齐升力电池RO支撑膜继续开展差异化产品研发获得了下游客户的认可-202210302福斯特603806SZ2022年半年报点评投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为260273360740750光伏基本盘稳固新业务多点开花-202208亿元对应增速分别为379291213归母净利润分别为30083940314663亿元对应增速分别为905310183以4月21日收盘价为3福斯特603806SH2021年报点评龙基准对应2023-2025年PE为22X17X14X维持推荐评级头地位稳固电子材料业务进入加速放量期-20220318风险提示下游装机不及预期行业竞争加剧风险4福斯特603806胶膜持续成长多方位打造增长极-20210819盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元18877260273360740750增长率468379291213归属母公司股东净利润百万元1579300839404663增长率-281905310183每股收益元119226296350PE43221714PB48403226资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年4月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1福斯特603806电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入18877260273360740750成长能力营业成本15929208462706832995营业收入增长率4682378729132125营业税金及附加53104134163EBIT增长率-35801278932551902销售费用5991118143净利润增长率-2813905431011833管理费用235312420481盈利能力研发费用64593712431487毛利率1562199119461903EBIT1542351446585545净利润率836115611731144财务费用-82142256336总资产收益率ROA782117612221222资产减值损失-158-15-5-5净资产收益率ROE1129177018831822投资收益87263441偿债能力营业利润1699338344315244流动比率457485455508营业外收支3-4-2-2速动比率343371342389利润总额1702337944295242现金比率174165133139所得税123372487577资产负债率3062334635023285净利润1579300839414666经营效率归属于母公司净利润1579300839404663应收账款周转天数6703700080008600EBITDA1791383550185935存货周转天数6741680069007000总资产周转率111114116116资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金6266735882789301每股收益119226296350应收账款及票据42926664934811733每股净资产1050127615721922预付款项245354541726每股经营现金流002012049086存货3516434560116810每股股利015025025025其他流动资产2134298840805448估值分析流动资产合计16453217082825834018PE43221714长期股权投资1111PB48403226固定资产2523264927652772EVEBITDA339815591173974无形资产463538611702股息收益率030050050050非流动资产合计3742386839984143资产合计20195255763225638161短期借款1297149716971897现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据2010204332953304净利润1579300839414666其他流动负债29493112151490折旧和摊销249321360391流动负债合计3602447262076691营运资金变动-2188-3859-4249-4608长期借款0000经营活动现金流261606591146其他长期负债2582408650905845资本开支-572-449-491-536非流动负债合计2582408650905845投资-1505050负债合计618485581129712535投资活动现金流-307-374-409-447股本1332133213321332股权募资536000少数股东权益30303033债务募资380117041204955股东权益合计14011170182096025625筹资活动现金流39811306670324负债和股东权益合计20195255763225638161现金净流量372110929201023资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2福斯特603806电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3