事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收188.77亿元，同比+46.82%，实现归母净利润15.79亿元，同比-28.13%。23Q1公司实现营收49.13亿元，同比+26.48%，环比-7.84%，实现归母净利润3.64亿元，同比+7.46%，环比+706.44%。
　　22年原料价格提升明显业绩低于预期，23Q1开始盈利有所改善。2022年Q3~Q4公司在EVA树脂价格跳涨期间，增加原料库存，导致Q4产品成本提升明显，业绩低于预期。其中计提存货跌价近1.58亿元。23年3月整体看胶膜产品盈利端有所修复。
　　22年胶膜出货量持续提升，23Q1POE胶膜出货占比增长明显。公司胶膜产品出货量快速提升，2022年出货近13.21亿平米，同比+36%，胶膜平均单价12.71元。截至23Q1，公司胶膜出货近4.61亿平米，同比+64%，平均单价近10-11元，其中POE类胶膜占比近40%，全年看有望达40%+，POE胶膜毛利率环比22Q4仍在提升。23年随组件N型进程推进，POE类胶膜有望价量齐升。
　　22年背板产品出货同比提升81%，23Q1出货仍有增长。截至22年公司累计出货的光伏背板产品可封装超过80GW光伏组件，其中22年出货近1.23亿平米，同比+80%，23Q1出货0.36亿平，同比+29%，预计23年全年出货有望达2亿平米。
　　电子新材料产能持续扩张，预计23年有望享受较高景气度。公司感光干膜22年出货1.10亿平米，同比+7%，23Q1出货近0.25亿平米，同比+4%。
　　投资建议：预计23-25年归母净利润分别为22.39/29.46/33.76亿元，YoY+41.8%/+31.6%/+14.6%,EPS分别为1.68/2.21/2.54元。维持“买入”评级。
　　风险提示：景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧

研究报告全文：公司点评福斯特胶膜龙头2022年业绩承压23Q1有所改善证券研究报告2022年04月22日福斯特6038862022年报及2023一季报点评核心结论公司评级买入股票代码603806SH事件公司发布2022年年报及2023年一季报2022年公司实现营收18877前次评级买入亿元同比4682实现归母净利润1579亿元同比-281323Q1评级变动维持公司实现营收4913亿元同比2648环比-784实现归母净利润当前价格5042364亿元同比746环比70644近一年股价走势22年原料价格提升明显业绩低于预期23Q1开始盈利有所改善2022年Q3Q4公司在EVA树脂价格跳涨期间增加原料库存导致Q4产品成本福斯特光伏辅材沪深300提升明显业绩低于预期其中计提存货跌价近158亿元23年3月整体3627看胶膜产品盈利端有所修复18922年胶膜出货量持续提升23Q1POE胶膜出货占比增长明显公司胶膜产0品出货量快速提升2022年出货近1321亿平米同比36胶膜平均单-9-18价1271元截至23Q1公司胶膜出货近461亿平米同比64平均2022-042022-082022-12单价近10-11元其中POE类胶膜占比近40全年看有望达40POE胶膜毛利率环比22Q4仍在提升23年随组件N型进程推进POE类胶膜分析师有望价量齐升杨敬梅S080051802000222年背板产品出货同比提升8123Q1出货仍有增长截至22年公司累021-38584220计出货的光伏背板产品可封装超过80GW光伏组件其中22年出货近123yangjingmeiresearchxbmailcomcn亿平米同比8023Q1出货036亿平同比29预计23年全年出章启耀S0800522100002货有望达2亿平米15221327108zhangqiyaoresearchxbmailcomcn电子新材料产能持续扩张预计23年有望享受较高景气度公司感光干膜相关研究22年出货110亿平米同比723Q1出货近025亿平米同比4福斯特光伏胶膜龙头Q3业绩符合预期投资建议预计23-25年归母净利润分别为223929463376亿元福斯特603806SH2022三季报点评2022-10-30YoY418316146EPS分别为168221254元维持买入福斯特短期业绩承压长期胶膜龙头地位稳评级固福斯特603806SH22年一季报点评2022-04-30福斯特光伏胶膜领军者21年业绩符合预风险提示景气度不及预期原材料价格波动市场竞争加剧期福斯特603806SH2021年年度报告点评2022-03-18核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元1285818877275193530347041增长率532468458283332归母净利润百万元21971579223929463376增长率304-281418316146每股收益EPS165119168221254市盈率PE306425300228199市净率PB3948423631数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评福斯特2023年04月22日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物26696266200045233522营业收入1285818877275193530347041应收款项3867455810226790719207营业成本963615929228742928939198存货净额24503516485667098650营业税金及附加4253165212282其他流动资产17712113245520882231销售费用5359495635847流动资产合计1075616453195362122633610管理费用607880123814122117固定资产及在建工程24232977331136283896财务费用478211182234长期股权投资01111其他费用-收入96339154425663无形资产364463537620703营业利润24711699248232483701其他非流动资产145301201217242营业外净收支23333非流动资产合计29323742405144674842利润总额24691702248532513704资产总计1368820195235872569338453所得税费用271123245304326短期借款01297148708168净利润21981579224029473377应付款项14542292353843835779少数股东损益11111其他流动负债6138910归属于母公司净利润21971579223929463376流动负债合计146036025033439213957长期借款及应付债券02515251525152515财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债3868455054盈利能力长期负债合计382582256025652569ROE207121150170166负债合计149861847592695616526毛利率251156169170167股本9511332133213321332营业利润率19290909279股东权益1219014011159951873621926销售净利率17184818372负债和股东权益总计1368820195235872569338453成长能力营业收入增长率532468458283332现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率295-312461309139净利润21981579224029473377归母净利润增长率304-281418316146折旧摊销190245235271305偿债能力利息费用478211182234资产负债率109306322271430其他248717166065155612081流动比737457388483241经营活动现金流14826348048568165速动比569359292331179资本支出306478608560582其他1823171000每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流1517307608560582每股指标债务融资130438957715687934EPS165119168221254权益融资13930255205188BVPS9141050119914051644其它43585000估值筹资活动现金流346398117817737747PE306425300228199汇率变动PB3948423631现金净增加额10233699426625231001PS5236241914数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评福斯特2023年04月22日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明