光伏需求维持高景气度，利好辅材。去年硅料价格高企抑制了光伏装机需求。去年12月开始硅料正式进入下行周期，价格目前已传导至终端产品。据Solarzoom数据，2023年1月18日，单晶单面182 PERC组件成交价已降至1.8元/W。组件价格走低有利于提升电站收益率，激发更多终端需求，尤其是国内集中式放量。2023年光伏市场有望迎来装机大年，预计全球光伏组件出货量将达约400GW，对应胶膜需求约40亿平米，按目前价格测算市场空间超452亿元。
　　胶膜行业供给格局相对稳定。2022年胶膜行业扩产规模较大，粗略统计，年底产能突破50亿平米，扩产主体有福斯特、海优新材，也有信义储电、绿康生化等跨界布局。2023年胶膜新增产能主要来自头部企业（福斯特/斯威克/海优新材），预计三者年底产能将分别达到25亿平米/8亿平米/9.5亿平米。行业格局维持“一超多强”格局。
　　原材料供给偏紧。光伏胶膜的原材料粒子占胶膜成本约80%。光伏级EVA粒子方面，国内能稳定量产的有斯尔邦、联泓、台塑等11家企业。2023年将新增古雷石化与宝丰能源产能，预计年底国内产能将达265万吨，同比增长29%。光伏级POE粒子则完全依赖进口，仅有陶氏、Exxon、三井等供应商，预计2023年供应量约40万吨。考虑到需求释放节奏、N组件占比提升等因素，我们预计2023年EVA粒子供给或出现阶段性紧张，POE粒子或面临全年供给偏紧局面，保障原材料供应稳定将成为胶膜企业的核心竞争力。
　　强保供+低成本+精运营三大优势稳固龙头地位。原料采购方面，公司能满足上游现款现结要求，与海外粒子供应商均保持紧密合作，能保证供应链稳定同时有效降低采购成本。成本方面，公司长期积累的丰富的生产经验可以保证高材料使用率以及高产品良率。同时公司规模化优势及精细化成本管控能力突出。公司强大的盈利能力及市场地位使公司具有优先定价权，能灵活调整市场策略。
　　积极开拓新业务，打造新增长极。公司依托胶膜优势地位快速发展背板业务，2021年市占率达11%，22H1营收增速为114.2%，预计2022年底产能达1.25亿平米/年。同时公司基于胶膜业务成功经验进军感光干膜领域，目前已进入深南电路等国内一线PCB厂商供应链，已有产能2.16亿平米/年。公司功能膜业务也已实现规模化销售。
　　投资建议：公司2008年跻身全球EVA胶膜前三强，2021年市占率达55%，超第二梯队企业总和。公司多年来凭借“强保供+低成本+精运营”三大优势，龙头地位稳固。公司产能扩张稳步推进，新增滁州、嘉兴基地，又在泰国、越南加码全球化布局。与此同时，公司积极开拓新业务，打造新增长极。我们预计公司2022年/2023年EPS分别为1.85元/股、2.71元/股，对应当前股价PE为39.9倍、27.2倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏政策或光伏需求不及预期；产能投产不及预期；竞争加剧造成利润水平严重下滑。

研究报告全文：tableresearch公司点评报告电力设备及新能源行业2023年01月20日tablemain公司深度报告模板2023年光伏需求向好胶膜龙头有望福斯特603806SH充分受益推荐维持评级核心观点光伏需求维持高景气度利好辅材去年硅料价格高企抑制了光伏装分析师机需求去年12月开始硅料正式进入下行周期价格目前已传导至周然终端产品据Solarzoom数据2023年1月18日单晶单面182PERC861080927636组件成交价已降至18元W组件价格走低有利于提升电站收益率zhouranchinastockcomcn分析师登记编码S0130514020001激发更多终端需求尤其是国内集中式放量2023年光伏市场有望迎来装机大年预计全球光伏组件出货量将达约400GW对应胶膜需求约40亿平米按目前价格测算市场空间超452亿元特别鸣谢段尚昌胶膜行业供给格局相对稳定2022年胶膜行业扩产规模较大粗略统计年底产能突破50亿平米扩产主体有福斯特海优新材也有信义储电绿康生化等跨界布局2023年胶膜新增产能主要来自头部企业福斯特斯威克海优新材预计三者年底产能将分别达到25公司股价表现亿平米8亿平米95亿平米行业格局维持一超多强格局原材料供给偏紧光伏胶膜的原材料粒子占胶膜成本约80光伏级EVA粒子方面国内能稳定量产的有斯尔邦联泓台塑等11家企业2023年将新增古雷石化与宝丰能源产能预计年底国内产能将达265万吨同比增长29光伏级POE粒子则完全依赖进口仅有陶氏Exxon三井等供应商预计2023年供应量约40万吨考虑到需求释放节奏N组件占比提升等因素我们预计2023年EVA粒子供给或出现阶段性紧张POE粒子或面临全年供给偏紧局面保障原材料供应稳定将成为胶膜企业的核心竞争力强保供低成本精运营三大优势稳固龙头地位原料采购方面公司资料来源wind中国银河证券研究院能满足上游现款现结要求与海外粒子供应商均保持紧密合作能保证供应链稳定同时有效降低采购成本成本方面公司长期积累的丰富的生产经验可以保证高材料使用率以及高产品良率同时公司规模市场数据时间230119化优势及精细化成本管控能力突出公司强大的盈利能力及市场地位A股收盘价元7310使公司具有优先定价权能灵活调整市场策略A股一年内最高价元7480积极开拓新业务打造新增长极公司依托胶膜优势地位快速发展背A股一年内最低价元6600板业务年市占率达营收增速为预计20211122H111422022上证指数324028年底产能达125亿平米年同时公司基于胶膜业务成功经验进军感总股本亿股1332光干膜领域目前已进入深南电路等国内一线PCB厂商供应链已有产能216亿平米年公司功能膜业务也已实现规模化销售实际流通A股亿股1332投资建议公司2008年跻身全球EVA胶膜前三强2021年市占率达流通A股市值亿元9733555超第二梯队企业总和公司多年来凭借强保供低成本精运资料来源wind中国银河证券研究院营三大优势龙头地位稳固公司产能扩张稳步推进新增滁州嘉兴基地又在泰国越南加码全球化布局与此同时公司积极开相关研究拓新业务打造新增长极我们预计公司年年分别20222023EPS银河电新周然电新行业光伏行业2023年为185元股271元股对应当前股价PE为399倍272倍维投资策略量利齐飞舞技术催新生221218持推荐评级风险提示光伏政策或光伏需求不及预期产能投产不及预期竞争加剧造成利润水平严重下滑wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评报告电力设备新能源行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关周然工商管理学硕士2010年11月加盟银河证券研究部先后从事公用事业环保电力设备及新能源行业分析师工作目前担任电新团队负责人和大能源组组长2020年2019年获金融界量化评选最佳分析师第2名2019年2016年新财富最佳分析师第9名2014年卖方分析师水晶球奖第4名2013年团队获新财富第5名水晶球奖第5名2012年新财富第6名逻辑分析能力强对行业景气度及产业链变化理解深入精准把握周期拐点拥有成熟的自上而下研究框架以独特视角甄选成长标的曾任职于美国汇思讯Christensen的亚利桑纳州总部及北京分部从事金融咨询IR和市场营销的客户主任工作评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦15层北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2