事件：
　　公司公布2022年年报，全年实现营收68.83亿元，同比+15.01%，实现归母净利润9.76亿元，同比+5.10%，实现扣非归母净利润8.47亿元，同比+6.07%。其中22Q4实现营收25.00亿元，同比+18.89%，实现归母净利润3.49亿元，同比+4.47%，实现扣非归母净利润3.23亿元，同比+4.60%。
　　瓜子坚果双轮驱动增长，终端覆盖持续加深：
　　2022年公司实现营收68.83亿元，同比+15.01%。其中瓜子实现营收45.12亿元，同比+14.42%，红袋通过原料升级，工艺精进持续实现产品力提升；蓝袋持续进行风味化创新，并开展异业合作，与茶饮、餐饮品牌合作推出联名款风味瓜子；高端产品葵珍升级产品力，实现持续增长。坚果实现16.23亿元营收，同比+18.78%，核心单品每日坚果含税销售额超12亿元，屋顶盒渗透三四线城市，已布局近20万终端，拓展下沉市场消费客群。分区域看，线下市场实现56.37亿元营收，占比81.89%，同比+18.41%，公司持续进行终端网点扩充及渠道下沉，拓展渠道边界，加强终端把控力，2022年数字终端已覆盖超20万家终端网点。电商实现7.24亿元营收，同比+27.14%，通过抖音、盒马等渠道实现快速增长。渠道碎片化背景下，公司不断开拓新渠道，与零食量贩店等达成合作，预计2023年将进一步深化合作，把握渠道红利。22Q4公司实现营收25.00亿元，同比+18.89%，一方面春节错期，旺季备货提前，但另一方面12月疫情达峰影响公司备货节奏。
　　坚果毛利率稳步提升，费用投放增加挤压利润空间：
　　2022年公司毛利率为31.96%，同比+0.01pct，同比企稳，其中瓜子毛利率33.15%，同比-0.98pct，瓜子采购价格上涨对毛利形成一定冲击，坚果毛利率30.54%，同比+1.28pct，主要得益于屋顶盒克重调整提升利润空间、规模效应释放，以及海外坚果价格下降，公司已布局一产坚果树种植，预计后续自供比例上升、规模效应将带动坚果盈利能力进一步提升。2022年公司销售费用率同比+0.08pct，管理费用率同比+0.53pct，主因公司拓张百万终端过程中，增加人员配置，短期增加费用投放，但利好长期向上发展。全年净利率14.21%，同比-1.32pct。
　　成本上涨业绩短期承压，渠道扩张有望带动基本面向上：公司短期瓜子成本提升，基本面相对承压，期待后续规模效应释放、成本管控等逐步释放成本压力。坚果持续进行渠道下沉，伴随需求逐步恢复，礼赠消费场景修复，预计后续将保持向上势头。公司通过数字终端推进渠道精耕，拓展“百万终端”，目前已覆盖20万终端网点，后续将进一步加大市场渗透率及终端把控力。2023年继续加大新渠道拓展力度，有望推动市占率进一步提升。
　　投资建议：
　　我们预计2023-2025年公司收入增速分别为14.4%、14.0%、12.0%，净利润增速分别为9.8%、21.2%、18.8%。公司目前正处低估值区间，后续消费恢复有望带动瓜子坚果需求提升，若瓜子成本企稳有望带动业绩向上发展。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为52.87元，相当于2023年25XPE。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、渠道扩张不及预期、食品安全问题。

研究报告全文：2023年04月22日公司快报洽洽食品002557SZ证券研究报告2022顺利收官2023稳步向上休闲食品投资评级买入-A事件维持评级公司公布2022年年报全年实现营收6883亿元同比1501实6个月目标价5287元现归母净利润976亿元同比510实现扣非归母净利润847亿股价2023-04-214122元元同比607其中22Q4实现营收2500亿元同比1889实现归母净利润349亿元同比447实现扣非归母净利润323亿交易数据元同比460总市值百万元2089864瓜子坚果双轮驱动增长终端覆盖持续加深流通市值百万元20898472022年公司实现营收6883亿元同比1501其中瓜子实现营收总股本百万股507004512亿元同比1442红袋通过原料升级工艺精进持续实现产流通股本百万股5070012个月价格区间397580元品力提升蓝袋持续进行风味化创新并开展异业合作与茶饮餐饮品牌合作推出联名款风味瓜子高端产品葵珍升级产品力实现持续增长坚果实现1623亿元营收同比1878核心单品每日坚股价表现果含税销售额超12亿元屋顶盒渗透三四线城市已布局近20万终洽洽食品沪深300端拓展下沉市场消费客群分区域看线下市场实现5637亿元营2010收占比8189同比1841公司持续进行终端网点扩充及渠道0下沉拓展渠道边界加强终端把控力2022年数字终端已覆盖超-1020万家终端网点电商实现724亿元营收同比2714通过抖-20音盒马等渠道实现快速增长渠道碎片化背景下公司不断开拓新-30渠道与零食量贩店等达成合作预计2023年将进一步深化合作2022-042022-082022-122023-04把握渠道红利22Q4公司实现营收2500亿元同比1889一方资料来源Wind资讯面春节错期旺季备货提前但另一方面12月疫情达峰影响公司备升幅1M3M12M货节奏相对收益-64-106-298绝对收益-51-142-289坚果毛利率稳步提升费用投放增加挤压利润空间赵国防分析师2022年公司毛利率为3196同比001pct同比企稳其中瓜子SAC执业证书编号S1450521120008毛利率3315同比-098pct瓜子采购价格上涨对毛利形成一定zhaogf1essencecomcn冲击坚果毛利率3054同比128pct主要得益于屋顶盒克重调王玲瑶联系人整提升利润空间规模效应释放以及海外坚果价格下降公司已布wangly1essencecomcn局一产坚果树种植预计后续自供比例上升规模效应将带动坚果盈相关报告利能力进一步提升2022年公司销售费用率同比008pct管理费利润阶段性承压提价红利2022-10-27用率同比053pct主因公司拓张百万终端过程中增加人员配置有望逐步释放短期增加费用投放但利好长期向上发展全年净利率1421同比-132pct成本上涨业绩短期承压渠道扩张有望带动基本面向上公司短期瓜子成本提升基本面相对承压期待后续规模效应释放成本管控等逐步释放成本压力坚果持续进行渠道下沉伴随需求逐步恢复礼赠消费场景修复预计后续将保持向上势头公司通过数字终端推进渠道精耕拓展百万终端目前已覆盖20万终端网本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报洽洽食品点后续将进一步加大市场渗透率及终端把控力2023年继续加大新渠道拓展力度有望推动市占率进一步提升投资建议我们预计2023-2025年公司收入增速分别为144140120净利润增速分别为98212188公司目前正处低估值区间后续消费恢复有望带动瓜子坚果需求提升若瓜子成本企稳有望带动业绩向上发展给予买入-A的投资评级6个月目标价为5287元相当于2023年25XPE风险提示原材料价格大幅上涨渠道扩张不及预期食品安全问题TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入59850688347876389760100552净利润92879760107211299315435每股收益元183193211256304每股净资产元9461039116313521598盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍225214195161135市净率倍4440353026净利润率155142136145153净资产收益率194185182189191股息收益率2100161614ROIC370429566387869数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报洽洽食品财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入59850688347876389760100552成长性减营业成本4072546832542446127467781营业收入增长率132150144140120营业税费529585683778866营业利润增长率11391116223201销售费用60427006787688689834净利润增长率1535198212188管理费用26593420393844434927EBITDA增长率11211466172170研发费用451536551601684EBIT增长率11511178196189财务费用-306-116-607-1070-1443NOPLAT增长率1358171196189资产减值损失-----投资资本增长率-67-189751-470773加公允价值变动收益15252---净资产增长率14099119163182投资和汇兑收益345539433439470营业利润1028111212125101530418372利润率加营业外净收支989994907963955毛利率320320311317326利润总额1127012206134171626719327营业利润率172163159170183减所得税19722422268332533865净利润率155142136145153净利润92879760107211299315435EBITDA营业收入190184172176184EBIT营业收入166160151159168资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数7370594535货币资金1746430749224234553646084流动营业资本周转天数3610313130交易性金融资产2059515875158751587515875流动资产周转天数329317311310325应收帐款32724192331455314600应收帐款周转天数1720171818应收票据-44585173212存货周转天数9564898277预付帐款561417748558880总资产周转天数453435410391392存货146229847290271207831076投资资本周转天数129981069077其他流动资产20111164175816441522可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE194185182189191长期股权投资14161628162816281628ROA115114114129131投资性房地产-----ROIC370429566387869固定资产132491358712075105629050费用率在建工程65251251251251销售费用率1011021009998无形资产27452679258424882393管理费用率4450505049其他非流动资产47224639430745484496研发费用率0808070707资产总额807228547394075100875118068财务费用率-05-02-08-12-14短期债务28822300---四费营业收入148158149143139应付帐款8161719611258947713264偿债能力应付票据71067012138481362资产负债率406383373320313其他流动负债74868442862780408350负债权益比683621594470456长期借款-----流动比率304337347443436其他非流动负债1352314151139661388013999速动比率228284210377301负债总额3276132758350643224536974利息保障倍数-3245-9509-1960-1330-1174少数股东权益1728406189分红指标股本50705070507050705070DPS元085-068067059留存收益4114846626539006349975935分红比率46200321261194股东权益4796152715590116863081094股息收益率2100161614现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润92979784107211299315435EPS元183193211256304加折旧和摊销14681638160816081608BVPS元9461039116313521598资产减值准备5560---PEX225214195161135公允价值变动损失-152-52---PBX4440353026财务费用-312-123-607-1070-1443PFCF159155-49478603投资收益-345-539-433-439-470PS3530272321少数股东损益1124132127EVEBITDA2501721339884营运资金的变动28896510-1389611997-13608CAGR119165101119165经营活动产生现金流量1344815322-2595251091548PEG1913191408投资活动产生现金流量-59623135433439470ROICWACC3439523680融资活动产生现金流量-2229-5328-6164-2434-1471REP4033122807资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报洽洽食品公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报洽洽食品免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同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