事件：2023年4月20日，浙江美大发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收18.34亿元（-15.24%）；归母净利润4.52亿元（-31.97%）。2022Q4公司实现营收4.36亿元（-30.74%），归母净利润0.79亿元（-62.83%）。2023Q1公司实现营收3.39亿元（-18.05%），归母净利润1.01亿元（-17.20%）。拟向全体股东每10股派发现金股利6.20元（含税），共计派发4.01亿元。
　　营收短期承压，2023Q1降幅环比收窄。1）分季度看：公司2022Q4单季度实现营收4.36亿元（-30.74%），主系受国内外宏观经济形势、房地产调控政策等因素影响，厨电行业市场消费能力下降。2023Q1单季度实现营收3.39亿元（-18.05%），主因或系2022Q1高基数、2023年春节销售淡季等。2）分产品看：2022年公司集成灶产品收入16.40亿元（-16.68%），占比89.42%，主要受宏观经济、产品结构变化等影响；橱柜产品收入0.48亿元（-19.18%），占比2.61%；蒸烤箱、蒸烤一体机、集成水槽、集成水槽洗碗机等产品收入1.46亿元（+7.34%），占比7.97%，实现微增。
　　2022Q4盈利能力承压,2023Q1净利率同比改善。1）毛利率：2022Q4和2023Q1公司毛利率分别为42.48%（-8.31pct）和46.95%（-2.82pct），毛利率同比下滑主要受产品结构变化、部分原材料价格上涨等影响；2）净利率：2022Q4和2023Q1公司净利率分别为18.22%（-15.72pct）和29.72%（+0.31pct），2022Q4净利率下滑幅度较大主要受广告宣传投放模式改变，销售费用增加较大影响；2022Q4和2023Q1销售/管理/研发费用率分别为19.25%/5.56%/4.41%和5.93%/5/92%/3.12%，同比分别为+10.90/+2.63/+1.04pct和-5.15/+1.18/-0.17pct，2023Q1销售费用支出收窄。
　　深化渠道变革，持续推进线上线下相融合多元化渠道发展。2022年公司新增一级经销商60+家至1990+家，新增营销终端700+个至4500+个。1）电商渠道：持续加大电商推广和营销投入，推进渠道下沉、强化线上线下相互引流，丰富线上专用款产品；2）KA渠道：加速进驻国美、苏宁等连锁家电卖场渠道及红星美凯龙、居然之家等连锁建材卖场渠道，2022年新增8个省代理至13个，门店累计达3000+个；3）工程渠道：2022年与武夷山大地置业等10+个房地产公司签署精装工程项目，实施安装了海南五指山等10+个精装楼盘工程项目；4）家装渠道：2022年与金煌、东家乐、千思智造、美迪等家装公司签订合作协议。
　　以“变频”科技为依托加速新品研发，持续优化厨房领域产品线。1）集成灶：2022年公司以“变频”科技为依托，成功研发风系列、Z系列等多款全新系列集成灶产品，聚焦集成化、便捷化、智能化、人性化等体验。2）整体家居解决方案：2022年公司持续优化厨房领域产品线，加大对智能化高端集成水槽、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、燃气热水器等系列厨电新品的研发，推出3大系列多个款式的集成水槽洗碗机产品。
　　调整宣传投放模式，加速双品牌运营。1）品牌宣传：2022年公司调整了宣传投放模式，在央视、高铁、网络和新媒体等渠道进行全方位品牌宣传，并加大对网络新媒体的广告宣传投放力度；2）加速双品牌运营：重视天牛品牌招商、运营和宣传，2022年成功签约浙江等10省经销商，累计签约经销商达300+家，累计已开门店达200个。
　　投资建议：行业端，随着我国城镇化率的不断提升、厨房健康要求的提高及消费观念的升级，消费者对集成灶接受度和市场认知度的不断提升，集成灶替代传统吸油烟机的速度有望进一步加快，市场规模和渗透率或将得到提升。公司端，作为集成灶行业的开创者和领军者，持续深化线上线下相融合的多元化渠道变革，加速新品研发和双品牌运营，竞争力有望进一步加强，助力公司业绩回升。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.58/6.47/7.48亿元，对应EPS分别为0.86/1.00/1.16元，当前股价对应PE分别为13.33/11.50/9.94倍。给予“推荐”评级。
　　风险提示：房地产市场波动、主要原材料价格波动、市场竞争加剧、多元化销售渠道建设不及预期、新品研发不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：TableSummary经营短期承压持续深化多元化渠道变革浙江美大002677公司研究方正证券研究所证券研究报告家用电器行业公司财报点评20230422推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO孟昕登记编号S1220523020001事件2023年4月20日浙江美大发布2022年年报及2023年一季报2022年公司实现营收1834亿元-1524归母分析师陈炯阳净利润452亿元-31972022Q4公司实现营收436亿元登记编号S1220523040001-3074归母净利润079亿元-62832023Q1公司实现营收339亿元-1805归母净利润101亿元-1720TableAuthor历史表现拟向全体股东每10股派发现金股利620元含税共计派TABLEQUOTEINFO发401亿元营收短期承压2023Q1降幅环比收窄1分季度看公司2022Q4单季度实现营收436亿元-3074主系受国内外宏观经济形势房地产调控政策等因素影响厨电行业市场消费能力下降2023Q1单季度实现营收339亿元-1805主因或系2022Q1高基数2023年春节销售淡季等2分产品看2022年公司集成灶产品收入1640亿元-1668占比8942主要受宏观经济产品结构变化等影响橱柜产品收入048亿元-1918占比261蒸烤箱蒸烤一体机数据来源wind方正证券研究所集成水槽集成水槽洗碗机等产品收入146亿元734占比797实现微增相关研究浙江美大行业延续高增公司发展受益TABLEREPORTINFO202108092022Q4盈利能力承压2023Q1净利率同比改善1毛利率浙江美大行业红利依旧H1营收利润双2022Q4和2023Q1公司毛利率分别为4248-831pct和增202107224695-282pct毛利率同比下滑主要受产品结构变化部分原材料价格上涨等影响2净利率2022Q4和2023Q1公司净利率分别为1822-1572pct和2972031pct2022Q4净利率下滑幅度较大主要受广告宣传投放模式改变销售费用增加较大影响2022Q4和2023Q1销售管理研发费用率分别为1925556441和593592312同比分别为1090263104pct和-515118-017pct2023Q1销售费用支出收窄深化渠道变革持续推进线上线下相融合多元化渠道发展2022年公司新增一级经销商60家至1990家新增营销终端700个至4500个1电商渠道持续加大电商推广和营销投入推进渠道下沉强化线上线下相互引流丰富线上专用款产品2KA渠道加速进驻国美苏宁等连锁家电卖场渠道及红星美凯龙居然之家等连锁建材卖场渠道2022年新增8个省代理至13个门店累计达3000个3工程渠道2022年与武夷山大地置业等10个房地产公司签署精装工程项目实施安装了海南五指山等10个精装楼盘工程项目4家装渠道2022年与金煌东家乐千思智造美迪等家装公司签订合作协议1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage浙江美大002677-公司财报点评以变频科技为依托加速新品研发持续优化厨房领域产品线1集成灶2022年公司以变频科技为依托成功研发风系列Z系列等多款全新系列集成灶产品聚焦集成化便捷化智能化人性化等体验2整体家居解决方案2022年公司持续优化厨房领域产品线加大对智能化高端集成水槽蒸箱烤箱蒸烤一体机洗碗机燃气热水器等系列厨电新品的研发推出3大系列多个款式的集成水槽洗碗机产品调整宣传投放模式加速双品牌运营1品牌宣传2022年公司调整了宣传投放模式在央视高铁网络和新媒体等渠道进行全方位品牌宣传并加大对网络新媒体的广告宣传投放力度2加速双品牌运营重视天牛品牌招商运营和宣传2022年成功签约浙江等10省经销商累计签约经销商达300家累计已开门店达200个投资建议行业端随着我国城镇化率的不断提升厨房健康要求的提高及消费观念的升级消费者对集成灶接受度和市场认知度的不断提升集成灶替代传统吸油烟机的速度有望进一步加快市场规模和渗透率或将得到提升公司端作为集成灶行业的开创者和领军者持续深化线上线下相融合的多元化渠道变革加速新品研发和双品牌运营竞争力有望进一步加强助力公司业绩回升我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为558647748亿元对应EPS分别为086100116元当前股价对应PE分别为13331150994倍给予推荐评级风险提示房地产市场波动主要原材料价格波动市场竞争加剧多元化销售渠道建设不及预期新品研发不及预期等盈利预测TableFinanceInfo单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入1834209723682737--1524143212971556归母净利润452558647748--3197234915861570EPS元070086100116ROE2299221220401909PE164613331150994PB378295235190数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage浙江美大002677-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产1304189325573376营业总收入1834209723682737货币资金1099166322983077营业成本1025113412751469应收票据0000税金及附加18191818应收账款16182124销售费用206249282330其它应收款0111管理费用80687789预付账款78910研发费用618191105存货119132148171财务费用-17-17-31-46其他62718193资产减值损失0000非流动资产976977999982公允价值变动收益0000长期投资6080106122投资收益35343434固定资产703687684654营业利润529620719831无形资产156150143137营业外收入1000其他58616569营业外支出4333资产总计2281287035564357利润总额525617715828流动负债288319358411所得税73596879短期借款0000净利润452558647748应付账款66738294少数股东损益0000其他222246276317归属母公司净利润452558647748非流动负债26262626EBITDA543609689787长期借款0000EPS元070086100116其他26262626负债合计314345384437主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益0000成长能力股本646646646646营业总收入-1524143212971556资本公积105105105105营业利润-3177172315951559留存收益1216177424213169归属母公司净利润-3197234915861570归属母公司股东权益1967252531723920获利能力负债和股东权益2281287035564357毛利率4411459346164632净利率2466266327312735现金流量表2022A2023E2024E2025EROE2299221220401909经营活动现金流370595689791ROIC8108577565397904净利润452558647748偿债能力折旧摊销68636561资产负债率1378120310801003财务费用0000净负债比率-7434-6611-7276-7883投资损失-35-34-34-34流动比率453593714821营运资金变动-11661013速动比率408549670777其他0122营运能力投资活动现金流512-31-54-12总资产周转率080073067063资本支出-23-40-55-23应收账款周转率11379113791137911379长期投资500-25-33-23应付账款周转率2785287928912900其他35343434每股指标元筹资活动现金流-428000每股收益070086100116短期借款0000每股经营现金057092107122长期借款0000每股净资产304391491607普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE164613331150994其他-428000PB378295235190现金净增加额453564635779EVEBITDA1101950747556数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage浙江美大002677-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4