投资要点
　　浙江美大：行业先行者，产品渠道积累深厚
　　浙江美大成立于2001年，是国内集成灶行业的开创者，2003年率先推出第一款深井环吸集成灶，并参与起草多项集成灶行业标准。公司在集成灶领域深耕20余年，在产品研发、渠道布局、规模体量等方面均处行业领先地位。
　　产品端：技术赋能产品迭代，双品牌布局扩大增量。公司坚持自研技术，积极创新，解决多样化需求痛点。产品在基础性能、产品结构、附加功能等方面进行全面升级。同时加强橱柜、集成水槽、净水器等品类多元拓展，推出性价比品牌天牛与主品牌互补，扩大人群覆盖。
　　渠道端：线下经销体系成熟，精细化运营提升效率。2022H1公司累计拥有一级经销商1900多家，营销终端4300多个，数量远超同行。同时加强对优势地区经销商的精细化管理，提升运营效率。
　　董事会换届注入新活力，高举高打整装待发
　　2023年2月13日，公司发布董事会换届选举公告，同时修订公司章程，聘请公司创始人夏志生为名誉董事长。公司新一届董事会成员普遍出身公司内部，历任公司各项职能岗位，经验丰富，且整体更为年轻，有望助力公司在产品及渠道方面调整经营理念，迎接新变革。
　　产品端：持续迭代，多元扩张。目前公司已形成集成灶为主，多元厨电品类为辅的产品矩阵，对比同业，公司当前研发费用率仍处较低水平，未来扩大研发团队、加强研发创新及品类拓展仍有充足支撑。未来预计将持续加强集成灶产品的升级迭代及多元品类布局。
　　渠道端：营销加码，渠道扩充。公司盈利水平高于同业，而营销投放力度相对较小。2023年行业复苏背景下，公司预计加大销售费用投放，加强电商渠道及下沉、家装、工程等新兴渠道布局，高举高打抢占市场份额。
　　投资建议：当前集成灶品类渗透率持续提升，公司规模领先行业，产品及渠道布局积累深厚，新一届董事会注入年轻活力，彰显变革决心，未来积极拓展多元化渠道打开市场，产品竞争力和品牌影响力不断巩固，叠加地产回暖行业需求改善，公司业绩有望迎来修复。调整2022-2024年EPS预测分别为0.83/1.01/1.17元，3月1日收盘价对应动态PE为16.4x/13.6x/11.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本继续上涨，终端需求不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId小家电investSuggestiond浙yCo江mpa美ny大investSug002677增持维ges持tionCh000009titleange营销发力静待终端改善createTime12023年03月02日投资要点公市场ma数rk据etDatasum浙ma江ry美大行业先行者产品渠道积累深厚司日期2023-03-01浙江美大成立于2001年是国内集成灶行业的开创者2003年率先推出第一款深井环吸集成灶并参与起草多项集成灶行业标准公司在集成灶领域深跟收盘价元1368耕余年在产品研发渠道布局规模体量等方面均处行业领先地位踪总股本百万股6460520产品端技术赋能产品迭代双品牌布局扩大增量公司坚持自研技术积流通股本百万股43049报极创新解决多样化需求痛点产品在基础性能产品结构附加功能等方净资产百万元188450告面进行全面升级同时加强橱柜集成水槽净水器等品类多元拓展推出总资产百万元223885性价比品牌天牛与主品牌互补扩大人群覆盖每股净资产元292渠道端线下经销体系成熟精细化运营提升效率2022H1公司累计拥有一来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理级经销商1900多家营销终端4300多个数量远超同行同时加强对优势相关rel报ate告dReport地区经销商的精细化管理提升运营效率董事会换届注入新活力高举高打整装待发兴证家电浙江美大2021年报点评多元化渠道完善营2023年2月13日公司发布董事会换届选举公告同时修订公司章程聘请收稳健增长2022-04-08公司创始人夏志生为名誉董事长公司新一届董事会成员普遍出身公司内部兴证家电浙江美大营收历任公司各项职能岗位经验丰富且整体更为年轻有望助力公司在产品利润稳步增长Q3业绩符合预及渠道方面调整经营理念迎接新变革期2021-10-24产品端持续迭代多元扩张目前公司已形成集成灶为主多元厨电品类兴证家电浙江美大Q2业绩稳健增长未来成长空间可为辅的产品矩阵对比同业公司当前研发费用率仍处较低水平未来扩大期2021-08-09研发团队加强研发创新及品类拓展仍有充足支撑未来预计将持续加强集成灶产品的升级迭代及多元品类布局分析em师ailAuthor渠道端营销加码渠道扩充公司盈利水平高于同业而营销投放力度相颜晓晴对较小2023年行业复苏背景下公司预计加大销售费用投放加强电商渠yanxiaoqingxyzqcomcn道及下沉家装工程等新兴渠道布局高举高打抢占市场份额S0190521020002投资建议当前集成灶品类渗透率持续提升公司规模领先行业产品及渠苏子杰道布局积累深厚新一届董事会注入年轻活力彰显变革决心未来积极拓suzijiexyzqcomcn展多元化渠道打开市场产品竞争力和品牌影响力不断巩固叠加地产回暖S0190522070005行业需求改善公司业绩有望迎来修复调整2022-2024年EPS预测分别为083101117元3月1日收盘价对应动态PE为164x136x117x维持增持评级研究ass助Au理thor风险提示原材料成本继续上涨终端需求不及预期行业竞争加剧王雨晴主要财务指标wangyuqingxyzqcomcn会计zy年c度wzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元2164194122522576同比增长222-103160144归母净利润百万元665538650755同比增长223-190207162毛利率517462497509ROE341259299331每股收益元103083101117市盈率133164136117来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告目录1浙江美大行业先行者产品渠道积累深厚-3-11产品技术赋能产品迭代双品牌布局扩大增量-4-12渠道线下经销体系成熟精细化运营提升效率-5-2董事会换届注入新活力高举高打整装待发-6-21产品持续迭代多元扩张-7-22渠道营销加码渠道扩充-8-3投资建议-10-4风险提示-10-图目录图12013-2022Q3公司营业收入及同比-3-图22013-2022Q3公司归母净利润及同比-3-图32020Q1-2022Q3公司单季度收入及同比-4-图42020Q1-2022Q3公司单季度归母净利及同比-4-图5公司营收规模处于行业前列亿元-4-图6浙江美大归母净利率高于同业-4-图7公司线下门店数量远超同业-6-图8公司经销商数量领先行业-6-图9当前公司品类以集成灶为主-8-图10公司研发费用仍有投放空间-8-图112018年至今公司销售费用率水平低于同业-8-图122021年以前公司毛利率中枢为50以上-8-图132022年美大集成灶线上线下销额份额分别为85188-9-表目录表1浙江美大集成灶核心技术攻克消费者痛点-5-表2公司不断扩充品类矩阵-5-表3公司新一届董事会普遍出身公司内部且整体更为年轻-7-表4公司电商渠道仍有扩张空间-9-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告报告正文1浙江美大行业先行者产品渠道积累深厚浙江美大成立于2001年多年来专注于以集成灶为主的新型厨房全系列产品的研发设计生产和销售公司是国内集成灶行业的开创者2003年率先推出第一款深井环吸集成灶并参与起草多项集成灶行业标准公司在集成灶领域深耕20余年在产品研发渠道布局规模体量等方面均处行业领先地位收入端作为集成灶品类的开创者公司享受行业成长红利且营收规模领先同业2021年集成灶品类加速扩容公司实现营收216亿元同比2222022年以来受地产景气波动疫情扰动及消费信心下滑影响行业需求暂时承压22Q1-Q3公司营收同比-888盈利端22Q1-Q3公司毛利率4462同比-743pct主要系使用高价原材料库存所致在严格的费用管控下归母净利润同比-1735归母净利率267同比-27pct盈利水平仍高于同业随着后续原材料降本红利逐步释放叠加行业需求回暖及公司加大渠道推广力度业绩有望迎来回升图12013-2022Q3公司营业收入及同比图22013-2022Q3公司归母净利润及同比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司跟踪报告图32020Q1-2022Q3公司单季度收入及同比图42020Q1-2022Q3公司单季度归母净利及同比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图5公司营收规模处于行业前列亿元图6浙江美大归母净利率高于同业资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理11产品技术赋能产品迭代双品牌布局扩大增量集成灶开创者技术赋能产品迭代作为集成灶行业开创者公司坚持自研技术积极创新解决多样化需求痛点2003年公司率先推出第一代深井环吸集成灶历经多次改良迭代现已升级至第四代产品在基础性能产品结构附加功能等方面进行全面升级1基础性能针对噪音及吸烟效果两项核心指标美大低阻静吸技术通过深U型大容量风道及仿生蜗式风机吸烟顺畅且噪音降低智能阻逆风门实现风机和风门的联动启闭解决公共烟道油烟倒灌及阀叶异响的问题有效降低对风量风压的损耗率提升集成灶的吸排力2结构升级第四大美大集成灶升级至90L大容量搭载双舱实现左右舱同时蒸烤提升下厨效率优化产品体验3附加功能通过融入酸奶机面包机等多种厨小电功能强调产品集成化优势提升附加值品类多元拓展双品牌完善布局产品端除集成灶外公司近年来陆续推出净水机集成水槽等品类打造一体化厨房场景同时公司橱柜业务已初具规模2022H1公司橱柜业务营收占比27橱柜与厨电相互协同未来定制化套系请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司跟踪报告化订单有望增加拓宽盈利空间品牌端公司推出天牛品牌主打大众消费群体与定位中高端的美大品牌形成互补天牛品牌仍处前期市场导入阶段伴随公司加强线下招商拓店品牌影响力有望继续提升进一步覆盖更多消费人群表1浙江美大集成灶核心技术攻克消费者痛点核心技术功能解决痛点直流变频无刷塑封电机变频驱动芯片变频集成灶自动感知不同家庭的烟道排烟环境智能调节风智能变频技术控制软件机转速实现动态风量动态风压低阻静吸深U型大容量风道仿生蜗式风机吸烟顺畅低风阻降噪比利用风力和自重运作的传统止逆阀更为精准灵活解智能阻逆风门风机和风门的联动启闭决公共烟道油烟倒灌及阀叶异响的问题有效降低对风量风压的损耗率提升集成灶的吸排力抽屉自行平衡技术-解决抽屉抖动摇晃燃气燃烧更加充分彻底热效率远超一级标准节高效燃烧悬浮火盖搭配聚焦式反射锅架593D3D能且提升烹饪效率智能手势感应手势控制实现人机交互语音唤醒语音识别语音控制语音播报语音智控解放双手智能体验人机对话无油网技术无网阻隔排烟更顺畅四维油烟分离免除清洗油网离子感应熄火保护-自动切断气源防止泄露资料来源公司官网公司年报兴业证券经济与金融研究院整理表2公司不断扩充品类矩阵集成灶集成水槽集成洗碗机热水器净水机蒸烤箱橱柜资料来源京东兴业证券经济与金融研究院整理12渠道线下经销体系成熟精细化运营提升效率线下渠道先发优势突显经销体系成熟完善集成灶拥有强安装属性线下经销商实力可对产品及服务提供有力加持公司作为行业先入者拥有经验成熟颇具规模的经销商体系线下渠道优势显著2016年起公司通过持续招商增商优化整合等措施逐步扩充线下经销商渠道2022H1公司新增一级经销商50多家新增营销终端500多家累计拥有一级经销商1900多家营销终端4300请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司跟踪报告多个数量远超同行同时公司逐步加强对优势地区经销商的精细化管理提高招商门槛及助力门店升级优化线下服务质量提升运营效率图7公司线下门店数量远超同业图8公司经销商数量领先行业资料来源公司年报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司年报兴业证券经济与金融研究院整理2董事会换届注入新活力高举高打整装待发2023年2月13日公司发布董事会换届选举公告新一届董事会董事由夏志生夏新明变更为徐红许水良独立董事由张律伦靳明变更为龚刚敏朱加宁同时修订公司章程聘请公司创始人夏志生为名誉董事长名誉董事长不属董事会成员不承担亦不履行董事职责列席董事会会议并就公司重大经营和管理问题提出建议和质询公司新一届董事会成员普遍出身公司内部历任公司各项职能岗位经验丰富且整体更为年轻有望助力公司在产品及渠道方面调整经营理念迎接新变革请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司跟踪报告表3公司新一届董事会普遍出身公司内部且整体更为年轻第五届董事会2023第四届董事会2020职务姓名出生年份履历姓名出生年份履历公司创始人夏志生之女曾任公公司创始人夏志生之女曾任董事长夏兰夏兰1978司董事长秘书副总经理1978公司董事长秘书副总经理公司创始人兼任公司总经理公司创始人兼任公司总经理副董事长夏志生夏志生1941名誉董事长曾任公司董事长1941曾任公司董事长兼任公司财务负责人副总经兼任公司财务负责人副总经王培飞1964理美大电器董事曾任美大集王培飞1964理美大电器董事曾任美大团董事财务部长等集团董事财务部长等兼任副总经理美大电器董事兼任副总经理美大电器董事徐建龙徐建龙曾任美大集团董事副总经理1964曾任美大集团董事副总经理等1964等兼任副总经理美大电器监事兼任副总经理美大电器监事钟传良1965曾任美大实业美大销售副总经钟传良1965曾任美大实业美大销售副总董事理美大电器监事等经理美大电器监事等兼任公司橱柜部部长曾任浙江兼任公司橱柜部部长曾任浙张江平1969美大太阳能工业有限公司副总张江平1969江美大太阳能工业有限公司副经理总经理公司创始人兼任公司总经理徐红曾任公司证券事务代表夏志生19731941曾任公司董事长兼任生产部部长曾任公司品管曾任美大电器监事美大集团许水良夏新明1960部部长1969财务负责人等现任浙江财经大学会计学院专现任浙江财经大学会计学院专张美华张美华1964业教师1964业教师现任北京浩天杭州律师事务二级律师现任浙江海威特律独立董事朱加宁张律伦1957所创始人1965师事务所律师经济学博士现任浙江财经大学现任浙江财经大学教授博士龚刚敏靳明1966高教研究室学报编辑部主任1961生导师资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注标蓝为新进入董事会人员其余为上届董事会原有成员21产品持续迭代多元扩张目前公司已形成集成灶为主多元厨电品类为辅的产品矩阵22H1公司集成灶橱柜其他产品占营收比例分别为893278对比同业公司当前研发费用率仍处较低水平未来扩大研发团队加强研发创新及品类拓展仍有充足支撑1集成灶升级迭代近年来厨电集成化大势所趋公司未来可向更多功能化的蒸烤炸一体集成灶升级同时向储物柜款集成灶渗透持续推动集成灶主品类升级迭代2厨电品类持续扩张公司陆续布局集成洗碗机净水器等厨电品类据AVC2022年1-9月集成洗碗机线上线下零售额分别同比680182先发优势叠加行业红利新兴品类未来放量可期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司跟踪报告图9当前公司品类以集成灶为主图10公司研发费用仍有投放空间资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理22渠道营销加码渠道扩充扩大费用投放加强渠道建设相较其余三家集成灶上市公司2021年以前公司毛利率中枢普遍为50以上归母净利率水平接近竞品公司的2倍但销售费用率仅为10左右远低于同业2021年起火星人亿田智能等公司加强渠道及营销布局销售费用率差距进一步拉大2022年行业承压背景下公司销售投放进一步缩减销售费用率875仅为竞品企业的一半左右因此公司销售费用投放仍有空间2023年行业复苏背景下公司预计加大销售费用投放加速拓展电商及工程渠道完善多元化渠道布局创造营收新增量图112018年至今公司销售费用率水平低于同业图122021年以前公司毛利率中枢为50以上资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理集成灶线上市场逐步壮大电商份额仍有提升空间集成灶线上渠道逐步扩张据AVC数据2020-2022年国内集成灶线上销额规模由451亿元提升至60亿元CAGR为154公司线上起步稍晚目前在天猫京东苏宁易购等三大电商平台开设官方旗舰店并委托专业第三方电商代运营机构运营同时开设公司官方商城抖音直卖店向线下经销商开放网络经销权限引导经销商线上线下共赢发展对标其他三家公司目前线上业务规模较小据AVC数据2022年美请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司跟踪报告大集成灶线上线下销额份额分别为85188线上份额相较火星人及亿田仍有提升空间随着产品迭代及营销力度增强叠加美大天牛双品牌运营及线下完善的安装售后服务支撑未来公司电商渠道放量可期图132022年美大集成灶线上线下销额份额分别为85188资料来源AVC兴业证券经济与金融研究院整理表4公司电商渠道仍有扩张空间京东天猫苏宁易购抖音电商平台关注人数粉丝数关注人数关注人数店名店名店名店名万人万人万人万人美大京东自营旗舰美大电器美大苏宁自美大官方美大店198旗舰店12营旗舰店13旗舰店69火星人集成灶京东火星人官火星人苏宁火星人集火星人自营旗舰店1613方旗舰店1459自营旗舰店1631成灶1003亿田集成亿田官方亿田苏宁自亿田集成亿田entive灶京东自营旗舰店1397旗舰店201营旗舰店017灶1002帅丰集成灶京东自帅丰官方帅丰集成帅丰营旗舰店525旗舰店104-灶709资料来源京东淘宝苏宁易购兴业证券经济与金融研究院整理注数据截止2023年2月24日当前公司在新兴渠道仍有发力空间1下沉渠道公司与天猫苏宁京东等平台合作建立了京东超体店京东家电专卖店苏宁云店天猫小店等2家装渠道公司已与业之峰星艺点石名匠生活家等知名家装公司达成战略合作借助家装公司整装优势提升品牌影响力3工程渠道目前以地方性房地产商为主并持续拓展与头部地产商的合作2022上半年已安装实施十余个精装楼盘工程项目请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-公司跟踪报告3投资建议当前集成灶品类渗透率持续提升公司规模领先行业产品及渠道布局积累深厚新一届董事会注入年轻活力彰显变革决心未来积极拓展多元化渠道打开市场产品竞争力和品牌影响力不断巩固叠加地产回暖行业需求改善公司业绩有望迎来修复调整2022-2024年EPS预测分别为083101117元3月1日收盘价对应动态PE为164x136x117x维持增持评级4风险提示1原材料价格波动若原材料价格大幅上涨成本压力上行公司盈利能力面临下行风险2终端需求不及预期若地产波动导致需求下滑将对公司终端销售造成影响3行业竞争加剧若行业发生价格战公司盈利空间将受到挤压请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-公司跟踪报告附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产1307158017381931营业收入2164194122522576货币资金647100711091289营业成本1045104511331265交易性金融资产500417458451税金及附加19182024应收票据及应收账款15212325销售费用243171245294预付款项17181921管理费用718097113存货121111121137研发费用68607181其他8777财务费用-15-34-44-50非流动资产1049967904840其他收益10101010长期股权投资60303537投资收益32171921固定资产770716661607公允价值变动收益0000在建工程0000信用减值损失1000无形资产163152141129资产减值损失-0-0-0-0商誉0000资产处置收益-00-0-0长期待摊费用3344营业利润775628758880其他53666362营业外收入0000资产总计2356254726422771营业外支出1111流动负债381442444462利润总额774627757879短期借款0000所得税10989107124应付票据及应付账款113178181743919193净利润665538650755其他268264270270少数股东损益0000非流动负债25262525归属母公司净利润665538650755长期借款0000EPS元103083101117其他25262525负债合计405468470487主要财务比率股本646646646646会计年度20212022E2023E2024E资本公积105105105105成长性未分配利润977103610691109营业收入增长率222-103160144少数股东权益0000营业利润增长率220-190207162股东权益合计1950207921722284归母净利润增长率223-190207162负债及权益合计2356254726422771盈利能力毛利率517462497509现金流量表单位百万元归母净利率307277289293会计年度20212022E2023E2024EROE341259299331归母净利润665538650755偿债能力折旧和摊销60616161资产负债率172184178176资产减值准备-1000流动比率343357391418资产处置损失0-000速动比率312332364388公允价值变动损失0000营运能力财务费用0-34-44-50资产周转率954792868952投资损失-32-17-19-21应收账款周转率100123104465101611104423少数股东损益0000存货周转率10515903397769809营运资金的变动-7682-24-0每股资料元经营活动产生现金流量619618634743每股收益103083101117投资活动产生现金流量-90118-2031每股经营现金096096098115融资活动产生现金流量-389-376-513-594每股净资产302322336353现金净变动139361102180估值比率倍现金的期初余额50764710071109PE133164136117现金的期末余额646100711091289PB45434139请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-公司跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或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