发布董事会换届选举公告，管理层有望注入新鲜血液，维持“买入”评级
　　2023年2月13日公司发布第五届董事会换届选举公告，提名王培飞等为公司第五届董事会非独立董事候选人，并计划对《公司章程》部分条款进行修订，包括聘请公司创始人为名誉董事长。管理层注入新鲜血液有望开启公司新一轮成长。考虑到疫情扰动，我们下调公司2022年盈利预测，维持2023-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润5.0/6.6/7.5亿元（2022年原值5.7亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2元（2022年原值0.9元），当前股价对应PE为16.9/12.7/11.2倍，公司产品技术底蕴深厚、渠道经销商体系完善，维持“买入”评级不变。
　　集成灶行业老牌企业，掌握品类核心技术，经销商数量质量行业领先
　　从历史沿革看，公司于2003年发明集成灶产品，成为品类开创者与领军品牌。从核心技术看，公司已掌握集成灶核心技术工艺，拥有下排油烟技术等160多项知识产权。从经销商看，公司经销商渠道体系成熟，在数量和质量方面行业领先。2021年末公司有1900多家的经销商，2017-2021年经销商平均提货额均在100万以上，高于火星人、亿田智能、帅丰电器。公司给经销商预留的获利空间较大，预计经销商毛利率在40%以上、净利率在20%以上，经销商稳定性较强。
　　营销投放改善与新渠道拓展空间广阔，有望打开新一轮成长空间
　　营销费用方面，2022H1公司/火星人/亿田智能/帅丰电器销售费用率分别为8.62%/22.37%/19.97%/11.56%，净利率分别为27.67%/13.38%/18.22%/22.61%。我们预计2023年公司销售费用率将提升2pcts，高举高打抢占市场份额。公司电商起步较晚，2022年预计公司电商渠道收入占比达15%。根据奥维云网，2022年线上渠道销额市占率仅8%，仍具有较大的拓展空间。公司2018年着手拓展线下KA渠道，根据奥维云网，公司2022年线下KA渠道销额市占率达19%。新兴渠道方面公司布局稍晚，家装、下沉等新兴渠道拓展空间较大。随着原材料价格下降与公司产品结构优化逐步体现，2023年毛利率有望迎来改善。
　　风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。
　　

研究报告全文：家用电器厨卫电器公司研浙江美大002677SZ换届有望注入新鲜血液渠道营销端或迎突破机遇究2023年02月15日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师陆帅坤联系人lvmingkyseccnzhoujialekyseccnlushuaikunkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002证书编号S0790121060033日期2023214发布董事会换届选举公告管理层有望注入新鲜血液维持买入评级当前股价元13062023年2月13日公司发布第五届董事会换届选举公告提名王培飞等为公司第公一年最高最低元1648990司五届董事会非独立董事候选人并计划对公司章程部分条款进行修订包括信总市值亿元8437聘请公司创始人为名誉董事长管理层注入新鲜血液有望开启公司新一轮成长息流通市值亿元5622更总股本亿股考虑到疫情扰动我们下调公司2022年盈利预测维持2023-2024年盈利预测新646报流通股本亿股430不变预计2022-2024年归母净利润506675亿元2022年原值57亿元告对应为元年原值元当前股价对应为近3个月换手率4721EPS081012202209PE169127112倍公司产品技术底蕴深厚渠道经销商体系完善维持买入评级不变股价走势图集成灶行业老牌企业掌握品类核心技术经销商数量质量行业领先从历史沿革看公司于2003年发明集成灶产品成为品类开创者与领军品牌浙江美大沪深30010从核心技术看公司已掌握集成灶核心技术工艺拥有下排油烟技术等160多项0知识产权从经销商看公司经销商渠道体系成熟在数量和质量方面行业领先-102021年末公司有1900多家的经销商2017-2021年经销商平均提货额均在100-20万以上高于火星人亿田智能帅丰电器公司给经销商预留的获利空间较大-30预计经销商毛利率在40以上净利率在20以上经销商稳定性较强开-402022-022022-062022-10源营销投放改善与新渠道拓展空间广阔有望打开新一轮成长空间证数据来源聚源营销费用方面2022H1公司火星人亿田智能帅丰电器销售费用率分别为券862223719971156净利率分别为2767133818222261我证券相关研究报告们预计2023年公司销售费用率将提升2pcts高举高打抢占市场份额公司电商研起步较晚2022年预计公司电商渠道收入占比达15根据奥维云网2022年究疫情和地产影响下Q3业绩承压净线上渠道销额市占率仅仍具有较大的拓展空间公司年着手拓展线报利率修复可期公司信息更新报告82018告下KA渠道根据奥维云网公司2022年线下KA渠道销额市占率达19新-20221026兴渠道方面公司布局稍晚家装下沉等新兴渠道拓展空间较大随着原材料Q4业绩符合预期多元化营销渠道加速拓展公司信息更新报告价格下降与公司产品结构优化逐步体现2023年毛利率有望迎来改善-202248风险提示原材料上涨风险市场竞争加剧风险渠道拓展不及预期风险2021Q4线上份额提升看好产品结财务摘要和估值指标构持续提升公司信息更新报告指标2020A2021A2022E2023E2024E-2022228营业收入百万元17712164195223432765YOY51222-98200180归母净利润百万元544665500663751YOY182223-248326134毛利率528517450500500净利率307307256283272ROE319341247288282EPS摊薄元084103077103116PE倍155127169127112PB倍5043423732数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19公司信息更新报告目录1公司董事会迎来换届看好注入新鲜血液打开经营思路32公司技术底蕴深厚经销商渠道体系实力雄厚321技术集成灶品类创始企业技术底蕴深厚322渠道经销商体系成熟完善数量与质量行业领先43营销投放新渠道开拓改善空间较大有望开启新一轮成长曲线431营销投放公司销售费用率水平较低2023年预计至少提高2pcts432电商渠道公司起步稍晚市占率提升空间较大533线下渠道KA渠道布局完善新兴渠道拓展空间较大634受产品结构影响2022年毛利率承压2023年多因素改善下毛利率有望提升64盈利预测与投资建议65风险提示6附财务预测摘要7图表目录图1公司一站式厨房产品线完备3图2公司核心技术领跑行业3图32021年公司经销商数据显著高于可比公司4图42017-2019年公司经销商平均提货额位于领先地位4图52020年以来公司销售费用率低于可比公司5图62017年以来公司净利率高于可比公司5表1公司改变线上渠道运营方式后线上销额明显增长5表22022年公司线上渠道销额市占率为845与线下渠道相比有较大发展空间5表32022年公司线下KA渠道销额市占率为18866请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29公司信息更新报告1公司董事会迎来换届看好注入新鲜血液打开经营思路公司于2023年2月13日召开第四届董事会第十四次会议审议通过了关于选举公司第五届董事会非独立董事的议案关于选举公司第五届董事会独立董事的议案与关于修订公司章程的议案等提案公告指出公司第五届董事会由9名董事组成其中非独立董事6名独立董事3名公司董事会同意提名王培飞徐建龙钟传良徐红张江平许水良为公司第五届董事会非独立董事候选人同意提名张美华龚刚敏朱加宁为公司第五届董事会独立董事候选人公司计划对公司章程部分条款进行修订具体修订内容包括董事会聘请公司创始人为名誉董事长名誉董事长不属董事会成员不承担亦不履行董事职责名誉董事长列席董事会会议并就公司重大经营和管理问题提出建议和质询我们认为公司董事会换届管理层新鲜血液的注入有助于为公司贡献新的经营管理思路公司技术积累经销商渠道资源深厚看好公司迎来新的发展机遇2公司技术底蕴深厚经销商渠道体系实力雄厚21技术集成灶品类创始企业技术底蕴深厚从历史沿革看公司是集成灶行业开与领军品牌2003年公司发明了集成灶产品开创了集成灶行业开启了下排油烟时代公司于2012年于深交所上市是集成灶行业首家A股上市企业从品类创新看作为集成灶行业先锋与代表品牌公司不断进行新品研发与体系构建目前公司产品涵盖了集成灶集成水槽洗碗机净水机热水器蒸烤箱和厨柜构筑了完备的产品发展主线公司技术创新先后荣获国家火炬计划项目高新技术企业中国厨卫创新大奖艾普兰产品奖艾普兰金口碑奖等殊荣从核心技术看公司注重技术研发已掌握集成灶核心技术工艺拥有下排油烟技术等160多项知识产权是国家高新技术企业集成灶行业相关国家行业标准主要起草单位浙江省机器换人示范企业并通过国家CNAS实验室认可公司拥有变频智慧芯深U集气仓新型模块设计结构智能止逆风门抽屉自动平衡技术无油网技术离子感应熄火保护等多项核心产品技术图1公司一站式厨房产品线完备图2公司核心技术领跑行业资料来源公司官网资料来源公司官网请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39公司信息更新报告22渠道经销商体系成熟完善数量与质量行业领先考虑到集成灶具有较强的线下安装属性经销商的服务能力越强对于品牌的销售支撑就越强公司作为集成灶行业第一家上市公司线下经销商体系搭建成熟数量质量稳定度位于行业领先水平公司经销商数量多点位覆盖范围广泛2021年末公司有1900多家的经销商多于火星人亿田智能帅丰电器公司经销商质量高从平均提货额来看2017-2021年公司经销商平均提货额均在100万以上高于火星人亿田智能帅丰电器公司经销商体系较为稳定公司生产管理效率高产品品质稳定性强公司盈利能力抗风险能力较强对经销商的政策价格稳定性较强较少出现因原材料价格波动向经销商涨价转嫁压力的情况公司给经销商预留的获利空间较大预计经销商毛利率在40以上净利率在20以上经销商盈利能力较好图32021年公司经销商数据显著高于可比公司图42017-2019年公司经销商平均提货额位于领先地位2000150150010010005005002017年2018年2019年2020年2021年0美大经销商平均提货额万元2017年2018年2019年2020年2021年火星人经销商平均提货额万元美大经销商数量火星人经销商数量亿田经销商平均提货额万元亿田经销商数量帅丰经销商数量帅丰经销商平均提货额万元数据来源各公司公告开源证券研究所数据来源各公司公告开源证券研究所3营销投放新渠道开拓改善空间较大有望开启新一轮成长曲线31营销投放公司销售费用率水平较低2023年预计至少提高2pcts2022H1公司火星人亿田智能帅丰电器销售费用率分别为862223719971156而净利率则分别为2767133818222261可以看到公司的净利率高于其他可比公司但销售费用率低于其他可比公司在新房竣工向好线下封控扰动因素解除的背景下考虑到公司净利率较高具有较大的空间增加费用投放抢占市场份额我们预计2023年公司将有望将销售费用率提升至少2pcts考虑到公司品牌渠道端基础较好管理层新鲜血液的注入有望复刻2021年以来火星人亿田等集成灶品牌营销端高举高打份额持续提升的成功案例开启公司新一轮的成长请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明49公司信息更新报告图52020年以来公司销售费用率低于可比公司图62017年以来公司净利率高于可比公司3040253020152010105002017年2018年2019年2020年2021年2022H12017年2018年2019年2020年2021年2022H1浙江美大火星人浙江美大火星人亿田智能帅丰电器亿田智能帅丰电器数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所32电商渠道公司起步稍晚市占率提升空间较大公司线上渠道在行业中发展稍晚公司于2018年正式组建电商部门2018-2020年仍处于起步发展阶段2020年公司改变线上渠道运营策略在天猫京东苏宁易购等三大电商平台开设了官方旗舰店并委托专业第三方电商代运营机构运营2020年电商渠道占比382021年电商渠道占比122022年预计公司电商渠道收入占比达15根据奥维云网2022年线上渠道销额市占率仅845仍具有较大的份额提升空间我们认为2023年公司有望通过加大线上流量投放重点发力抖音快手与小红书等私域流量平台实现较快增长表1公司改变线上渠道运营方式后线上销额明显增长2020年2021年客户名称销售额元占年度销售总额比例销售额元占年度销售总额比例客户16657987900376259665240281200客户230239080551712913246673135客户322924424601292886696421133客户422135665721252708233452125客户520867611111182648020300122数据来源公司公告开源证券研究所注客户1为电商代运营经销商表22022年公司线上渠道销额市占率为845与线下渠道相比有较大发展空间行业排名品牌市占市占同比均价元均价同比1火星人2492142101495022亿田137324103832723森歌9011369856234美大8450198692-7535帅丰624-02311045375数据来源奥维云网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明59公司信息更新报告33线下渠道KA渠道布局完善新兴渠道拓展空间较大线下渠道拓展方面公司2018年着手拓展线下KA渠道公司已进驻国美苏宁红星美凯龙居然之家等知名家电建材KA卖场并成为居然之家2022年金牌合作伙伴到2021年底累计开设800多家苏宁国美等大型KA渠道与200多家红星美凯龙和居然之家等建材KA渠道根据奥维云网公司2022年在线下KA渠道销额市占率达1886有较为完善的KA渠道布局新兴渠道方面公司布局稍晚家装下沉等新兴渠道拓展空间较大根据公司2022年中报下沉渠道公司与天猫苏宁京东等平台合作建立了京东超体店京东家电专卖店苏宁云店天猫小店等家装渠道公司已与业之峰星艺点石名匠生活家等知名家装公司达成战略合作工程渠道目前以地方性房地产商为主并持续拓展与头部地产商的合作我们认为公司在线下新兴渠道的建设方面有较大的发展空间而新兴渠道的发力有助于公司持续寻找新的增长点增强抵御风险的能力2022年预计公司新兴渠道收入占比不到10表32022年公司线下KA渠道销额市占率为1886行业排名品牌市占市占同比均价元均价同比1火星人2656322111573732美大18862689661-5293帅康861-304102681384亿田79803911309-1475老板66212325数据来源奥维云网开源证券研究所34受产品结构影响2022年毛利率承压2023年多因素改善下毛利率有望提升2022Q1-3公司毛利率446同比下滑74pcts公司不锈钢冷板占原材料比例约30且公司原材料储备比较多导致原材料价格虽然从2022Q2开始下滑但是原材料下跌对公司毛利率的影响存在滞后性预计将在2023年体现对毛利率的正向贡献此外公司低毛利率产品在产品结构中占比增加2023年随着原材料跌价对毛利率贡献逐步体现叠加公司对产品价格带的精细化管理调整出货结构从而控制低毛利产品出货公司毛利率水平有望迎来提升4盈利预测与投资建议考虑到疫情扰动我们下调公司2022年盈利预测维持2023-2024年盈利预测不变预计2022-2024年归母净利润506675亿元2022年原值57亿元对应EPS为081012元2022年原值09元当前股价对应PE为169127112倍公司产品技术底蕴深厚渠道经销商体系完善维持买入评级不变5风险提示原材料上涨风险市场竞争加剧风险渠道拓展不及预期风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明69公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产11371307132914261625营业收入17712164195223432765现金510647726756975营业成本8361045107311711382应收票据及应收账款2915000营业税金及附加1819192022其他应收款00000营业费用199243183281359预付账款1517122318管理费用62717894111存货7812183139123研发费用5468627588其他流动资产505507507508508财务费用-22-15-20-36-42非流动资产1045104998811681342资产减值损失-0-0101长期投资060120180239其他收益1210111516固定资产675770645732833公允价值变动收益00000无形资产169163178188187投资净收益032111517其他非流动资产20156456983资产处置收益0-0000资产总计21822356231725952967营业利润635775579767870流动负债450381269272280营业外收入10568短期借款00000营业外支出21223应付票据及应付账款164113000利润总额634774582772875其他流动负债286268269272280所得税9010983109124非流动负债2825252525净利润544665500663751长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债2825252525归属母公司净利润544665500663751负债合计478405293296305EBITDA681815617810920少数股东权益00000EPS元084103077103116股本646646646646646资本公积105105105105105主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益10091286144716731922成长能力归属母公司股东权益17041950202322982662营业收入51222-98200180负债和股东权益21822356231725952967营业利润188220-253325134归属于母公司净利润182223-248326134获利能力毛利率528517450500500净利率307307256283272现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE319341247288282经营活动现金流634619471607792ROIC735847692730755净利润544665500663751偿债能力折旧摊销6260556070资产负债率219172127114103财务费用-22-15-20-36-42净负债比率-283-318-347-318-357投资损失0-32-11-15-17流动比率2534495358营运资金变动27-76-53-6537速动比率2331464753其他经营现金流2316-0-0-7营运能力投资活动现金流-570-9017-225-227总资产周转率0810081010资本支出7063-66180184应收账款周转率8671102000000长期投资-500-60-60-60-60应付账款周转率52811970000其他投资现金流033111517每股指标元筹资活动现金流-350-389-408-352-346每股收益最新摊薄084103077103116短期借款00000每股经营现金流最新摊薄098096073094123长期借款00000每股净资产最新摊薄264302313356412普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE155127169127112其他筹资现金流-350-389-408-352-346PB5043423732现金净增加额-2861398030219EVEBITDA109901178976数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明79公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明89公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明99