事件：公司2022年营收-13.9%，归母净利润-44.9%；2023Q1营收+6.54%，归母净利润+31.78%。公司2022年报实现营业收入15.29亿元（同比-13.9%），归母净利润2.11亿元（同比-44.9%）；单四季度收入同比-4.0%，归母净利润同比+101.7%，公司2023Q1实现营业收入3.64亿元，同比+6.5%；归母净利润1.07亿元，同比+31.8%。
　　养殖行业需求低迷，公司2022年销售和毛利率承压。由于2022H1生猪养殖深度亏损，公司生物制品销售承压，毛利率有所下滑，2022年子公司辽宁益康商誉减值增加约6500万元。分业务看，2022年生物制药业务同比-15.5%至14.51亿元，毛利率减少7.38pct至55.42%；分渠道看，直销渠道需求低迷，公司进行一些让利，直销渠道2022年营业收入-25.1%至4.06亿元，毛利率减少14.76pct至51.8%；分产品看，口蹄疫疫苗2022年销量同比-12.2%。
　　非口蹄疫疫苗持续拉动下，2023年公司销售及盈利有望持续恢复。2023年Q1，在非口蹄疫疫苗销售拉动下，公司销售开始逐步恢复，根据批签发次数，公司2022Q4猪圆环/猪蓝耳/反刍疫苗同比+164%/ 133%/ 48%，2023Q1猪圆环/猪蓝耳同比+160%/20%。由于高毛利率的非口蹄疫产品快速增长，以及口蹄疫成本下行，公司盈利能力亦开始修复，毛利率2022/ 2022Q4/ 2023Q1分别同比-6.7pct/-1.6pct/+4.5pct至55.2%/59.6%/59.7%；净利率分别同比-8.8pct/+7.4pct/ +5.7pct至13.1%/ -1.1%/ 30.3%。
　　公司产品营销多点发力，支撑长期发展：1）公司坚持研发创新，在研及新品储备充足，公司在P3实验室基础上开展非洲猪瘟疫苗亚单位疫苗、mRNA疫苗等多条技术路线研究，其中非瘟亚单位疫苗（纳米颗粒）已向农业部提交应急评价申请；潜在大单品猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、牛支原体活疫苗、羊布鲁氏菌病（Rev.1株）新型活疫苗均处于新兽药注册阶段；犬四联、猫四联疫苗等宠物疫苗潜在大单品的研发实验工作也在稳步推进中。2)公司优化生产工艺，推动营销组织变革，以方案营销如“一针三防”组合免疫、精准营销等方式不断推动非口蹄疫疫苗市场份额提升。
　　投资建议：公司产品及营销多点发力，非口蹄疫猪疫苗及反刍疫苗加速增长，非洲猪瘟疫苗、宠物疫苗研发进展顺利。我们预计公司2023-2025年实现营业收入19.39/22.74/26.00亿元，归母净利润3.97/5.03/6.27亿元，4月21日收盘价对应PE分别为30.0/23.7/19.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。

研究报告全文：生物股份动物保健公司点评60020120230421营销产品多点发力销售预计持续改善证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司2022年营收-139归母净利润-4492023Q1营收基本数据2023-04-20654归母净利润3178公司2022年报实现营业收入1529亿元收盘价元1071流通股本亿股1120同比-139归母净利润211亿元同比-449单四季度收入同比-40每股净资产元462归母净利润同比1017公司2023Q1实现营业收入364亿元同比65总股本亿股1120归母净利润107亿元同比318最近12月市场表现养殖行业需求低迷公司2022年销售和毛利率承压由于2022H1生猪生物股份沪深300养殖深度亏损公司生物制品销售承压毛利率有所下滑2022年子公司辽27宁益康商誉减值增加约6500万元分业务看2022年生物制药业务同比-15517至1451亿元毛利率减少738pct至5542分渠道看直销渠道需求低迷7公司进行一些让利直销渠道2022年营业收入-251至406亿元毛利率减-3少1476pct至518分产品看口蹄疫疫苗2022年销量同比-122-12-22非口蹄疫疫苗持续拉动下2023年公司销售及盈利有望持续恢复2023年Q1在非口蹄疫疫苗销售拉动下公司销售开始逐步恢复根据批签发次数公司2022Q4猪圆环猪蓝耳反刍疫苗同比164133482023Q1猪分析师余剑秋圆环猪蓝耳同比16020由于高毛利率的非口蹄疫产品快速增长以及SAC证书编号S0160522050003yujq01ctseccom口蹄疫成本下行公司盈利能力亦开始修复毛利率20222022Q42023Q1分别同比-67pct-16pct45pct至552596597净利率分别同比-88pct74pct57pct至131-11303相关报告公司产品营销多点发力支撑长期发展1公司坚持研发创新在研及新品储备充足公司在P3实验室基础上开展非洲猪瘟疫苗亚单位疫苗mRNA疫苗等多条技术路线研究其中非瘟亚单位疫苗纳米颗粒已向农业部提交应急评价申请潜在大单品猪口蹄疫VLP疫苗猪瘟E2蛋白亚单位疫苗牛支原体活疫苗羊布鲁氏菌病Rev1株新型活疫苗均处于新兽药注册阶段犬四联猫四联疫苗等宠物疫苗潜在大单品的研发实验工作也在稳步推进中2公司优化生产工艺推动营销组织变革以方案营销如一针三防组合免疫精准营销等方式不断推动非口蹄疫疫苗市场份额提升投资建议公司产品及营销多点发力非口蹄疫猪疫苗及反刍疫苗加速增长非洲猪瘟疫苗宠物疫苗研发进展顺利我们预计公司2023-2025年实现营业收入193922742600亿元归母净利润397503627亿元4月21日收盘价对应PE分别为300237190倍给予增持评级风险提示新品推广不及预期风险市场竞争加剧风险合作研发风险畜禽价格不及预期风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元17761529193922742600收入增长率1229-1394268417301430归母净利润百万元382211397503627净利润增长率-589-4489885626622475EPS元股034019035045056PE48094742300423721902ROE7254157468861024PB349199224210195数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入177632152867193894227442259976成长性减营业成本67713685288371094344102631营业收入增长率123-139268173143营业税费24502226282433123786营业利润增长率-132-385691266247销售费用3671629437370394344749662净利润增长率-59-449886266247管理费用1347512739157641819520538EBITDA增长率09-200190199194研发费用1659413378170391998722846EBIT增长率-29-313390278251财务费用-4045-4603-3482-3956-4754NOPLAT增长率31-405603278251资产减值损失-5173-7704000000000投资资本增长率57-36496577加公允价值变动收益-322-450000000000净资产增长率56-38496577投资和汇兑收益641-531194227260利润率营业利润4146625510431345461468126毛利率619552568585605加营业外净收支-139-951-010-010-010营业利润率233167222240262利润总额4132724558431245460468116净利润率219131209226246减所得税24274544258732764087EBITDA营业收入341317297304317净利润3822921068397265030162748EBIT营业收入233186204222243资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金133416140544159492191405230106固定资产周转天数346392309258221交易性金融资产183854694469446944694流动营业资本周转天数152150141136135应收帐款729097632690638105215118653流动资产周转天数567640582581588应收票据13785338435757526525应收帐款周转天数135176155155155预付帐款9731015120513591478存货周转天数178171160165165存货3176533346410634541948660总资产周转天数13051530122011061037其他流动资产134541934193419341934投资资本周转天数114312801058960905可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE73427589102长期股权投资2683026685266852668526685ROA5833597081投资性房地产1074110381103811038110381ROIC7043667992固定资产168456164163164248160875157382费用率在建工程1287415172908660434521销售费用率207193191191191无形资产3884534732357323673237732管理费用率7683818079其他非流动资产7845671151711517115171151财务费用率-23-30-18-17-18资产总额660393638934675105722155774950三费营业收入260246254254252短期债务0001001100110011001偿债能力应付帐款3418134149402604622250707资产负债率158163169173170应付票据52412925681528752负债权益比188194203209205其他流动负债36905268526852685268流动比率401407407417448长期借款000000000000000速动比率334352349361392其他非流动负债000000000000000利息保障倍数9702755897126204161298201859负债总额104369103968114102124825131591分红指标少数股东权益2879827745285562958330863DPS元011006000000000股本112620112037112037112037112037分红比率留存收益336629345643370869406170450919股息收益率0707000000股东权益556023534966561002597330643359业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元034019035045056净利润3822921068397265030162748BVPS元468453475507547加折旧和摊销1919020046181711867219397PEX481474300237190资产减值准备52997874000000000PBX3520222119公允价值变动损失322450000000000PFCF财务费用-1385-2817031031031PS10466625246投资收益-641531-194-227-260EVEBITDA282180180145117少数股东损益672-105381110271281CAGR营运资金的变动-8349-12029-12134-9960-11599PEG030908经营活动产生现金流量5330834465464225985371609ROICWACC投资活动产生现金流量-5481217662-12942-12909-14876REP融资活动产生现金流量-12328-43729-14531-15031-18031资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作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