投资要点
　　事件：2月27日，公司发布公告，拟推出员工持股计划授予董监高、中层管理人员及核心骨干合计不超过3,300.16万股，占总股比2.95%。员工持股计划股票来源为公司利用自有资金回购的股份，本次员工持股计划股票购买价格为5.8元/股，为本公告前20个交易日均价11.59元/股的50%。
　　三年锁定期，业绩考核目标设置具备较好激励效果。本次员工持股计划锁定期为首次授予标的股票过户后满12/24/36个月，解锁比例分别为40%/30%/30%。业绩考核要求设置了目标值为2023/24/25年扣非归母净利润为3/4/5亿元，以及触发值为2023/24/25年扣非归母净利润为2.7/3.6/4.5亿元，当考核年度实际值不低于目标值时解锁100%，不低于触发值时解锁90%，低于触发值不解锁。
　　绑定优秀人才，保障公司持续发展。公司经过口蹄疫苗激烈竞争后，营收增长与盈利水平均受到一定挑战。随着2019年公司总裁职位由张竞任职后，公司近两年在财务、销售等方面引进大量优秀人才，逐步搭建起一支围绕新任总裁的更年轻、更有拼劲的高管团队。为保障公司未来发展的持续性与团队的稳定性，公司及时推出员工持股计划。
　　下游需求复苏与公司基本面拐点叠加。短期看，随着养殖端盈利开始恢复，下游对疫苗产品的需求提速，随着口蹄疫苗销售价格的逐步趋稳，口蹄疫苗盈利能力将拐点向上。另外公司发力非口蹄疫苗市场已取得成效，非口苗营收占比逐步提升至30%以上，将接力公司成长。
　　积极发力研发，致力打造mRNA疫苗研发平台。此前公司拟定增募集资金布局mRNA疫苗的研发和产能建设，公司拥有可以从事非瘟疫苗研发活动的P3试验室，mRNA疫苗是未来重要的疫苗研发趋势，有望成为非洲猪瘟疫苗研发的潜在突破点。公司未来有望打造mRNA研发平台，在口蹄疫苗、猪蓝耳病疫苗、猪瘟疫苗等方面完成技术路线的升级。
　　盈利预测与估值：此次公司推出员工持股计划，我们认为，既显示出管理层对公司未来发展的强大信心，同时也为公司的发展吸引和留住优秀人才。预计公司2022/23/24年分别实现每股收益0.29/0.43/0.51元/股。公司历史平均估值在33X左右，参考同行2021年PE估值均值在35.25X，我们认为公司未来具有领先行业的增长优势，因此给予公司2023年净利润35X估值，公司合理市值为168亿元，目标价为15.05元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）研发进度不及预期；（2）下游景气度恢复不及预期；（3）行业竞争继续恶化.
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评动物保健生物股份600201报告日期2023年02月27日推出员工持股计划彰显未来增长信心生物股份点评报告投资要点投资评级买入维持事件2月27日公司发布公告拟推出员工持股计划授予董监高中层管理人员及核心骨干合计不超过330016万股占总股比295员工持股计划股票分析师孟维肖来源为公司利用自有资金回购的股份本次员工持股计划股票购买价格为58元执业证书号S1230521120002股为本公告前20个交易日均价1159元股的50mengweixiaostockecomcn三年锁定期业绩考核目标设置具备较好激励效果本次员工持股计划锁定期为首次授予标的股票过户后满122436个月解锁比例分别为403030基本数据业绩考核要求设置了目标值为20232425年扣非归母净利润为345亿元以及收盘价1216触发值为20232425年扣非归母净利润为273645亿元当考核年度实际值不总市值百万元1362369低于目标值时解锁100不低于触发值时解锁90低于触发值不解锁总股本百万股112037绑定优秀人才保障公司持续发展公司经过口蹄疫苗激烈竞争后营收增长与盈利水平均受到一定挑战随着2019年公司总裁职位由张竞任职后公司近股票走势图两年在财务销售等方面引进大量优秀人才逐步搭建起一支围绕新任总裁的更生物股份上证指数年轻更有拼劲的高管团队为保障公司未来发展的持续性与团队的稳定性公2司及时推出员工持股计划-7-16下游需求复苏与公司基本面拐点叠加短期看随着养殖端盈利开始恢复下-25游对疫苗产品的需求提速随着口蹄疫苗销售价格的逐步趋稳口蹄疫苗盈利能-35力将拐点向上另外公司发力非口蹄疫苗市场已取得成效非口苗营收占比逐步-4422042205220622072208220922102211221223012302提升至30以上将接力公司成长2202积极发力研发致力打造mRNA疫苗研发平台此前公司拟定增募集资金布局相关报告mRNA疫苗的研发和产能建设公司拥有可以从事非瘟疫苗研发活动的P3试验室mRNA疫苗是未来重要的疫苗研发趋势有望成为非洲猪瘟疫苗研发的潜1定增布局mRNA疫苗研发和产能建设再次引领行业在突破点公司未来有望打造mRNA研发平台在口蹄疫苗猪蓝耳病疫苗20230209猪瘟疫苗等方面完成技术路线的升级2困境已过再次腾飞生盈利预测与估值此次公司推出员工持股计划我们认为既显示出管理层对物股份深度报告20230104公司未来发展的强大信心同时也为公司的发展吸引和留住优秀人才预计公司20222324年分别实现每股收益029043051元股公司历史平均估值在33X左右参考同行2021年PE估值均值在3525X我们认为公司未来具有领先行业的增长优势因此给予公司2023年净利润35X估值公司合理市值为168亿元目标价为1505元股维持买入评级风险提示1研发进度不及预期2下游景气度恢复不及预期3行业竞争继续恶化财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1776153019732345-1229-138928981888归母净利润382331480576--1207-133044891999每股收益元034029043051PE3582413228522377资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产2761327834243776营业收入1776153019732345现金1334163916851902营业成本677694787897交易性金融资产184499441374营业税金及附加25202834应收账项743658757884营业费用367257343428其它应收款38424757管理费用135116150178预付账款10131114研发费用16695147183存货318376417460财务费用40222426其他135526684资产减值损失53264246非流动资产3843376142234554公允价值变动损益3333金额资产类0000投资净收益6666长期投资268267267267其他经营收益17131615固定资产1685194521792339营业利润415360521624无形资产388355332312营业外收支1111在建工程129274429532利润总额413358519623其他137392010161103所得税24213037资产总计6604703976468330净利润389337489586流动负债689747823924少数股东损益76810短期借款0000归属母公司净利润382331480576应付款项347405430491EBITDA585494677800预收账款0331422EPS最新摊薄034029043051其他342309379410非流动负债355281324320主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他355281324320成长能力负债合计1044102911471244营业收入1229-138928981888少数股东权益288294302312营业利润-1810-132544711994归属母公司股东权5272571761976774归属母公司净利润-1207-133044891999益负债和股东权益6604703976468330获利能力毛利率6188546260106176现金流量表净利率2190220524772500百万元20212022E2023E2024EROE706573768848经营活动现金流533994520561ROIC702552750828净利润389337489586偿债能力折旧摊销191158183204资产负债率1580146115001493财务费用40222426净负债比率006083027033投资损失6666流动比率401439416409营运资金变动21710938111速动比率354388365359其它2174188286营运能力投资活动现金流548832493371总资产周转率028022027029资本支出93523528424应收账款周转率266219268262长期投资2210应付账款周转率201186189196其他4573063452每股指标元筹资活动现金流1231421927每股收益034029043051短期借款0000每股经营现金047088046050长期借款0000每股净资产468508550601其他1231421927估值比率现金净增加额13830546217PE3582413228522377PB260240221202EVEBITDA2940240017541466资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分