公司核心疫苗份额稳固，产品、组织架构优化，主业基本面持续改善。此次公司大股东参与定增为公司长期稳定发展增添信心，mRNA疫苗布局有望加速，后续重磅产品研发稳步推进。考虑到猪价下跌超预期以及2022年年底费用计提等影响，我们下调公司2022-2024年EPS预测至0.19/0.35/0.43元（前预测值0.28/0.45/0.59元），结合可比公司普莱柯2023年估值39倍PE，给予公司2023年39倍PE估值，目标价14元，维持“买入”评级。
　　▍公司发布定增预案，公司拟向股东生物控股、董事长张翀宇先生及副董事长张竞女士发行7238万-9650万股，募集资金总额不超过人民币8亿元。我们对此点评如下：
　　▍定增募投mRNA项目，疫苗研发生产能力有望提升。公司此次定增募集资金主要用于动物mRNA疫苗及核酸药物开发项目（2.98亿元）以及动物mRNA疫苗及核酸药物生产车间建设项目（2.13亿元）。mRNA疫苗为行业前沿产品，具有较好的安全性和保护效果，通过此次定增公司有望进一步强化第三代mRNA疫苗的研发能力，后续有望针对猪、反刍动物、犬、猫等多种动物开发各类mRNA疫苗，并相应建设国内领先水平的mRNA疫苗生产线，行业优势地位有望进一步巩固。
　　▍非瘟疫苗布局再深化，重磅单品研发稳步推进。据公司公告，非洲猪瘟疫苗研发方面，公司已建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，多条技术路径研发工作稳步推进。公司与国内外一流高校及科研机构进行联合研发，聚焦于非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选、核酸疫苗核心技术工艺突破等方面，并借助P3实验室，在非洲猪瘟多疫苗路径上展开了实验及评价工作，积累了大量实验数据；此外，公司在非洲猪瘟亚单位疫苗、活载体疫苗、表位肽疫苗研究路线上都开展了研究及实验工作，并取得一定成果。
　　▍主业基本面改善，大股东参与定增彰显对公司信心，未来成长可期。去年以来，公司内部持续聚焦降本增效、产品结构优化及组织变革等，目前已取得一定效果。我们认为公司核心产品口蹄疫目前价格已企稳，圆支二联苗等新品有望驱动非口产品占比提升，我们判断公司业绩底部已过，2023年收入/利润有望稳增。此外，本次定增后，张翀宇、张竞将成为公司实际控制人（定增前，生物控股、张翀宇先生和张竞女士合计持股13.2%，定增后，合计持股比例有望上升至18%-20%），有望一举解决公司多年无控股股东、无实际控制人现状，充分表明第一大股东、管理层对公司发展的支持、对公司未来前景的信心和对公司价值的认可，公司长远稳健发展有望得到保障。
　　▍风险因素：畜禽养殖行情不及预期；非瘟疫情大范围扩散；行业竞争加剧；疫苗产业政策变化；公司新品推出、推广不达预期；公司定增进展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司核心疫苗份额稳固，产品、组织架构优化，主业基本面持续改善。此次公司大股东参与定增将为公司长期稳定发展增添信心，mRNA疫苗布局有望加速，后续推动重磅产品研发稳步推进。考虑到猪价下跌超预期以及2022年年底费用计提等影响，我们下调公司2022-2024年EPS预测至0.19/0.35/0.43元（前预测值0.28/0.45/0.59元），结合可比公司普莱柯2023年估值39倍PE（wind一致预期），给予公司2023年39倍PE估值，目标价14元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：大股东参与定增彰显信心mRNA布局加速生物股份600201SH重大事项点评202328中信证券研究部核心观点公司核心疫苗份额稳固产品组织架构优化主业基本面持续改善此次公司大股东参与定增为公司长期稳定发展增添信心mRNA疫苗布局有望加速后续重磅产品研发稳步推进考虑到猪价下跌超预期以及2022年年底费用计提等影响我们下调公司2022-2024年EPS预测至019035043元前预测值028045059元结合可比公司普莱柯2023年估值39倍PE给予公司2023年39倍PE估值目标价14元维持买入评级盛夏农林牧渔行业首席公司发布定增预案公司拟向股东生物控股董事长张翀宇先生及副董事长张分析师竞女士发行7238万-9650万股募集资金总额不超过人民币8亿元我们对此S1010516110001点评如下定增募投mRNA项目疫苗研发生产能力有望提升公司此次定增募集资金主要用于动物mRNA疫苗及核酸药物开发项目298亿元以及动物mRNA疫苗及核酸药物生产车间建设项目213亿元mRNA疫苗为行业前沿产品具有较好的安全性和保护效果通过此次定增公司有望进一步强化第三代mRNA疫苗的研发能力后续有望针对猪反刍动物犬猫等多种动物开发彭家乐各类mRNA疫苗并相应建设国内领先水平的mRNA疫苗生产线行业优势地农林牧渔分析师位有望进一步巩固S1010518080001非瘟疫苗布局再深化重磅单品研发稳步推进据公司公告非洲猪瘟疫苗研发方面公司已建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台多条技术路径研发工作稳步推进公司与国内外一流高校及科研机构进行联合研发聚焦于非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选核酸疫苗核心技术工艺突破等方面并借助P3实验室在非洲猪瘟多疫苗路径上展开了实验及评价工作积累了大量实验数据此外公司在非洲猪瘟亚单位疫苗活载体疫苗表位肽疫苗研究路线上都开展了研究王聪及实验工作并取得一定成果农林牧渔分析师主业基本面改善大股东参与定增彰显对公司信心未来成长可期去年以来S1010522020001公司内部持续聚焦降本增效产品结构优化及组织变革等目前已取得一定效果我们认为公司核心产品口蹄疫目前价格已企稳圆支二联苗等新品有望驱动非口产品占比提升我们判断公司业绩底部已过2023年收入利润有望稳增此外本次定增后张翀宇张竞将成为公司实际控制人定增前生物控股张翀宇先生和张竞女士合计持股132定增后合计持股比例有望上升至18-20有望一举解决公司多年无控股股东无实际控制人现状充分表生物股份600201SH明第一大股东管理层对公司发展的支持对公司未来前景的信心和对公司价评级买入维持值的认可公司长远稳健发展有望得到保障当前价1149元风险因素畜禽养殖行情不及预期非瘟疫情大范围扩散行业竞争加剧疫目标价1400元总股本1120百万股苗产业政策变化公司新品推出推广不达预期公司定增进展不及预期流通股本1120百万股总市值129亿元盈利预测估值与评级公司核心疫苗份额稳固产品组织架构优化主业近三月日均成交额204百万元基本面持续改善此次公司大股东参与定增将为公司长期稳定发展增添信心52周最高最低价1505775元mRNA疫苗布局有望加速后续推动重磅产品研发稳步推进考虑到猪价下跌超近1月绝对涨幅1969预期以及2022年年底费用计提等影响我们下调公司2022-2024年EPS预测近6月绝对涨幅3518至019035043元前预测值028045059元结合可比公司普莱柯2023近12月绝对涨幅-1882年估值39倍PEwind一致预期给予公司2023年39倍PE估值目标价14元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明生物股份重大事项点评600201SH202328项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元158191177632164064196000223667营业收入增长率YoY4012-81914净利润百万元4062038229215613874448300净利润增长率YoY84-6-448025每股收益EPS基本元036034019035043毛利率6262515557净资产收益率ROE815725402682800每股净资产元445471479507539PE319338605328267PB2624242321PS8172786658EVEBITDA204228394248206资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202327请务必阅读正文之后的免责条款和声明2生物股份重大事项点评600201SH202328利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入15821776164119602237货币资金15161334157019002249营业成本607677799876952存货351318433464489毛利率616619513553574应收账款606729714802935税金及附加2325252832其他流动资产715380402401413销售费用275367279333380流动资产31872761311835674086销售费用率174207170170170固定资产16991685160415121418管理费用125135123147168长期股权投资267268268268268管理费用率7976757575无形资产343388388388388财务费用2040323846其他长期资产7821502144414471452财务费用率-12-23-19-19-20非流动资产30913843370436163527研发费用131166148176201资产总计62786604682271837613研发费用率8393909090短期借款00000投资收益246666应付账款330342465476517EBITDA630564327520624其他流动负债349347346370393营业利润478415254456568流动负债680689811846910营业利润率30202334154823252538长期借款00000营业外收入02111其他长期负债336355355355355营业外支出23223非流动性负债336355355355355利润总额476413253454566负债合计10151044116512001264所得税5424335974股本11261126112011201120所得税率11359130130130资本公积887893899899899少数股东损益1674810归属于母公司所49825272536456826039归属于母公司股有者权益合计406382216387483东的净利润少数股东权益281288292300310净利率股东权益合计25721513119821652635560565659836349负债股东权益总62786604682271837613计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润422389220395493增长率折旧和摊销174191111112113营业收入404123-76195141营运资金的变化105-95-3-87-106营业利润884-132-388795246其他经营现金流-14728-39-48净利润838-59-436797247经营现金流合计700533356381452利润率资本支出-228-373-20-20-20毛利率616619513553574投资收益246666EBITDAMargin398318200266279其他投资现金流-181-182-15-7-8净利率257215131198216投资现金流合计-386-548-28-21-22回报率权益变化370000净资产收益率8273406880负债变化-400000总资产收益率6558325463股利支出-68-135-124-69-126其他其他融资现金流9112323846资产负债率162158171167166融资现金流合计21-123-92-31-81现金及现金等价所得税率11359130130130335-138236330349股利支付率物净增加额333324321326324资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5