口蹄疫疫苗的引领者，成就一段传说
　　公司经过三十多年的发展，已成长成为一家致力于兽用生物制品研发、生产销售的企业，产品包括猪、禽、反刍及宠物等四大系列共100余种动物疫苗产品。回顾公司过去的发展历程，公司自1995年开始从事口蹄疫疫苗的生产，2008年率先建成国内首条悬浮生产线，推动口蹄疫疫苗的生产从转瓶生产模式进入工业化生产模式，公司还率先推动口蹄疫苗的市场化销售，可以说公司的发展历程就是国内口蹄疫苗的发展史。公司依靠口蹄疫苗大单品在2017年实现了营收利润的快速增长至19.0亿元和8.7亿元，十年复合增长率分别为12.0%，33.1%，成为兽用疫苗的绝对龙头。
　　竞争困境已过，将再次腾飞
　　随着口蹄疫苗生产厂家与竞品的增加，悬浮生产线在行业内的普及，市场竞争越发激烈，引发了价格竞争，公司口蹄疫市场苗价格下滑约31.2%。公司以往依靠口蹄疫苗单品策略受到极大挑战，另外2018年爆发的非洲猪瘟导致2019年生猪存栏大幅减少，公司产品需求大幅减少导致2019年营收同比下滑40.6%，2021-2022年H1养殖再度低迷加上竞争激烈，公司营收和利润再度承压。我们认为上述困境已经过去，短期看，随着养殖端开始复苏，下游对疫苗产品的需求恢复，而口蹄疫苗的价格竞争时代结束，公司的盈利水平也将得到恢复。长期看，公司仍是口蹄疫疫苗市场绝对龙头，随着口蹄疫招采苗的退出，市场整体扩容下公司口蹄疫苗的营收继续保持稳定增长，另外公司战略调整下，非口蹄疫苗的崛起已开始崭露头角，公司营收将再回快增长。
　　着力研发，再续成长传奇
　　看未来，短期内随着猪价走高，下游养殖利润恢复后对疫苗产品需求恢复，有利于公司短期内营收利润的改善。长期视角下，公司近两年在研发资金及人才的投入快速增长，拥有最为丰富的研发储备。另外公司拥有可以从事非瘟疫苗研发活动的P3试验室，目前已积累大量实验室研发阶段数据，公司经过多路径比较后选择致力于mRNA技术路线的研发，未来有望在非瘟疫苗有所作为。
　　盈利预测与估值
　　公司作为曾经口蹄疫苗的绝对龙头，虽然市场竞争格局有所恶化，使得口蹄疫苗的销售价格下降，但我们判断同行企业继续进行降价来抢占市场份额的可能性较小，经过一番竞争后生物股份仍占据市场份额的绝对第一。随着养殖端盈利能力改善显著，对疫苗产品的需求提升，加上公司已经在非口蹄疫苗上开始发力，对单一产品的依赖进一步降低，随着新产品的不断推出与对非口蹄疫苗销售的重视，公司的营收增长会再次回到正轨。另外，销量与收入的增长意味公司智能产业园产能利用率的提升，毛利率水平也会得到提升，公司利润将边际改善。
　　预计公司2022/23/24年分别实现每股收益0.27/0.40/0.50元/股。公司历史平均估值在33X左右，参考同行2021年PE估值均值在35.25X，因此给予公司2023年净利润30X估值，公司合理市值为134.6亿元，目标价为12.0元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）下游景气度恢复不及预期；（2）行业竞争继续恶化；（3）公司新品推广不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告深度报告动物保健生物股份600201报告日期2023年01月04日困境已过再次腾飞生物股份深度报告投资要点投资评级买入首次口蹄疫疫苗的引领者成就一段传说公司经过三十多年的发展已成长成为一家致力于兽用生物制品研发生产销售分析师孟维肖的企业产品包括猪禽反刍及宠物等四大系列共100余种动物疫苗产品回执业证书号S1230521120002顾公司过去的发展历程公司自1995年开始从事口蹄疫疫苗的生产2008年率mengweixiaostockecomcn先建成国内首条悬浮生产线推动口蹄疫疫苗的生产从转瓶生产模式进入工业化生产模式公司还率先推动口蹄疫苗的市场化销售可以说公司的发展历程就是基本数据国内口蹄疫苗的发展史公司依靠口蹄疫苗大单品在2017年实现了营收利润的收盘价905快速增长至190亿元和87亿元十年复合增长率分别为120331成为总市值百万元1013934兽用疫苗的绝对龙头总股本百万股112037竞争困境已过将再次腾飞股票走势图随着口蹄疫苗生产厂家与竞品的增加悬浮生产线在行业内的普及市场竞争越发激烈引发了价格竞争公司口蹄疫市场苗价格下滑约312公司以往依靠生物股份上证指数口蹄疫苗单品策略受到极大挑战另外年爆发的非洲猪瘟导致年生猪120182019-10存栏大幅减少公司产品需求大幅减少导致2019年营收同比下滑4062021--212022年H1养殖再度低迷加上竞争激烈公司营收和利润再度承压我们认为上-32-43述困境已经过去短期看随着养殖端开始复苏下游对疫苗产品的需求恢复-54而口蹄疫苗的价格竞争时代结束公司的盈利水平也将得到恢复长期看公司22022203220422052206220722082209221022112301仍是口蹄疫疫苗市场绝对龙头随着口蹄疫招采苗的退出市场整体扩容下公司2201口蹄疫苗的营收继续保持稳定增长另外公司战略调整下非口蹄疫苗的崛起已相关报告开始崭露头角公司营收将再回快增长着力研发再续成长传奇看未来短期内随着猪价走高下游养殖利润恢复后对疫苗产品需求恢复有利于公司短期内营收利润的改善长期视角下公司近两年在研发资金及人才的投入快速增长拥有最为丰富的研发储备另外公司拥有可以从事非瘟疫苗研发活动的P3试验室目前已积累大量实验室研发阶段数据公司经过多路径比较后选择致力于mRNA技术路线的研发未来有望在非瘟疫苗有所作为盈利预测与估值公司作为曾经口蹄疫苗的绝对龙头虽然市场竞争格局有所恶化使得口蹄疫苗的销售价格下降但我们判断同行企业继续进行降价来抢占市场份额的可能性较小经过一番竞争后生物股份仍占据市场份额的绝对第一随着养殖端盈利能力改善显著对疫苗产品的需求提升加上公司已经在非口蹄疫苗上开始发力对单一产品的依赖进一步降低随着新产品的不断推出与对非口蹄疫苗销售的重视公司的营收增长会再次回到正轨另外销量与收入的增长意味公司智能产业园产能利用率的提升毛利率水平也会得到提升公司利润将边际改善预计公司20222324年分别实现每股收益027040050元股公司历史平均估值在33X左右参考同行2021年PE估值均值在3525X因此给予公司2023年净利润30X估值公司合理市值为1346亿元目标价为120元股给予买入评级风险提示1下游景气度恢复不及预期2行业竞争继续恶化3公司新品推广不及预期httpwwwstockecomcn130请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1776153219542311-1229-137527521829归母净利润3823304344885624--1207-204047472531每股收益元034027040050PE2684337122861824资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn230请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告投资案件盈利预测估值与目标价评级1预计公司20222324年分别实现营收153219542311亿元同比增长-137527521829实现归母净利润304449562亿元同比增长-2040474725312预计公司20222324年分别实现每股收益027040050元股公司历史平均估值在33X左右参考同行2021年PE估值均值在3525X因此给予公司2023年净利润30X估值公司合理市值为1346亿元目标价为120元股给予买入评级关键假设1口蹄疫疫苗重回增长非口蹄疫猪苗开始发力随着下游生猪养殖景气度提升免疫积极性增长养殖企业对疫苗需求及价格敏感性均向好口蹄疫疫苗产品及原有非口蹄疫猪苗恢复性增长目前处于新兽药注册阶段的猪瘟和伪狂基因工程将带来新增长预计猪疫苗202220232024年营业收入分别为120115861896亿元增速分别为-166321195毛利率受益于下游景气和产能利用率提升猪苗毛利率分别恢复至5396056302禽苗重塑销售体系及技术改造完成恢复增长下游禽养殖景气度也在开始回暖随着公司影响开始重视于辽宁益康产线技术改造完成销售恢复增长毛利率水平恢复202220232024年营业收入分别为219243256亿元增速分别-8610755毛利率分别4505005003布病基因缺失苗和牛二联苗助力反刍苗高增长公司牛病毒性腹泻黏膜病传染性鼻气管炎二联灭活疫苗拥有绝对市场地位近两年开始加速推广另2022年4月新获得布病基因缺失苗生产批文将带动反刍苗高速增长202220232024年营业收入分别为112125159亿元增速分别为260116272毛利率分别750780780我们与市场的观点的差异市场认为口蹄疫市场的参与者与获批产品逐渐增加工艺流程差异逐步缩小市场格局从一家独大向群雄并起转变生物股份的市场份额与盈利空间均遭到挑战且难以扭转但我们判断同行企业继续进行降价来抢占市场份额的可能性较小经过一番竞争后生物股份仍然是该市场份额的绝对第一说明在产品质量与品牌认知上公司仍具备较强先发优势随着养殖端盈利能力改善显著对疫苗产品的需求提升加上公司已经在非口蹄疫苗上开始发力对单一产品的依赖进一步降低随着新产品的不断推出与对非口蹄疫苗销售的重视公司的营收增长会再次回到正轨另外销量与收入的增长意味公司智能产业园产能利用率的提升毛利率水平也会得到提升公司盈利能力也将得到边际改善股价上涨的催化因素1下游对动保产品需求大幅提升2公司新产品获得大量市场用户认可风险提示1下游景气度恢复不及预期2行业竞争继续恶化3公司新品推广不及预期httpwwwstockecomcn330请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告正文目录1生物股份的过去引领发展一代传说711公司的发展历程剥离与并购并举逐渐聚焦动物疫苗712成功的过去依靠口蹄疫苗成就一代传说713生物制品为主竞争加剧盈利能力减弱102生物股份的现在困境已过静待重生1121团队相对稳定的治理层与更新中的管理层1122产品拥有最为丰富的疫苗产品体系11221口蹄疫苗产品差距缩小但依然领先同行12222非口蹄疫苗产品正在蓄力接力成长1623研发拥有领先的研发平台1924生产始终走在行业前沿的生产工艺2025销售革新中的销售技术服务体系213生物股份的未来着力研发再续传奇2231短期下游盈利反转将带动疫苗产品需求回升2232中长期丰富研发管线保证成长性234盈利预测2641关键假设与盈利预测2642估值与投资建议275风险提示28httpwwwstockecomcn430请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告图表目录图1公司发展历程剥离与并购逐渐聚焦动物疫苗7图2公司引领口蹄疫发展8图3公司营收增长复盘9图4公司净利润曾高速增长9图5生物制药贡献公司主要收入万元10图6公司优秀的盈利能力10图7公司毛利率变化复盘10图8公司股权结构11图9公司丰富的产品体系12图10公司组织体系及其主要业务12图112018年生猪养殖TOP10占比80614图122021年生猪养殖TOP10占比172014图13散养户和规模户防疫支出比较元14图14口蹄疫苗新兽药证书拥有厂家逐渐增加15图15各厂家口蹄疫苗2021年批签发占比15图16公司口蹄疫销量16图17公司口蹄疫销售价格16图18公司猪圆环疫苗2022年批签发17图19公司猪伪狂疫苗2022年批签发18图20公司布病疫苗和牛二联苗2022年批签发18图212017-2021年高致病性禽流感疫苗合计批签发情况19图22公司禽流感H5疫苗2022年批签发19图23各公司悬浮生产线投产时间20图24人工费用占比大幅降低21图25制造费用比率提升明显21图26销售费用支出逐步提升22图27销售人员逐渐增加人22图28公司市值与猪价波动复盘左轴-元kg亿元23图29生猪养殖盈利大幅改善元头23图30生猪存栏开始环比增长23图31研发支出比例高于同行24图32研发人员持续增加人24图33非瘟疫苗研发路线比较25图34公司盈利预测亿元27图35公司历史估值28表1公司最新核心管理层11表2口蹄疫未来空间测算13表3动物强免疫苗相关政策13表4猪口蹄疫苗主要产品及其生产厂家以及近两年批签发情况15表5公司猪圆环疫苗产品及市场占比17表6圆支二联苗生产厂家17httpwwwstockecomcn530请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告表7公司猪伪狂疫苗产品及市场占比18表8公司布病疫苗和牛二联苗产品及市场占比18表9公司禽流感H5疫苗产品及市场占比19表10全国从事动物疫病研究的P3实验室20表11公司最新在研产品情况2021年末24表12全国可从事非瘟疫苗研发活动的实验室25表13非瘟疫苗市场空间测算26表14公司与同行估值28表附录三大报表预测值29httpwwwstockecomcn630请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告1生物股份的过去引领发展一代传说11公司的发展历程剥离与并购并举逐渐聚焦动物疫苗金宇生物技术股份有限公司成立于1993年其前身为1958年成立的内蒙古生物药品厂经过近30年的发展公司成长为一家主要从事兽用生物制品的研发生产与销售产品种类涵盖猪禽反刍和宠物类四大系列百余种动物疫苗并同时拥有口蹄疫高致病性禽流感和布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗农业部定点生产资质的综合性动物疫苗企业回顾金宇生物的发展历程公司经历了两次战略转型通过剥离和并购将主业逐渐聚焦到动物疫苗产业第一次剥离纺织品业务确立以生物制药为主导房地产业为支柱的发展目标2008年第二次是剥离房地产业务聚焦生物制药2012年在2007年和2017年分别收购了扬州优邦和辽宁益康奠定了金宇生物涵盖主要畜禽疫苗产品的业务格局图1公司发展历程剥离与并购逐渐聚焦动物疫苗资料来源公司公告浙商证券研究所12成功的过去依靠口蹄疫苗成就一代传说纵观口蹄疫苗生产工艺的发展2008年以前还处于实验室放大型的转瓶培养模式作坊式小规模生产模式导致产品质量差加上产能较低一直制约着我国口蹄疫疫苗快速发展但在该时期金宇生物已率先引入内毒素含量和146S检测的概念让疫苗产品的质量能得到有效检测2008年公司率先攻克悬浮培养技术并完成技术改造开启疫苗工业化大生产时代大幅提高了单批次生产规模并提高产品的纯度内毒素也得到控制随后同行企业逐渐布局了悬浮培养生产线而2019年公司启用新投建的智能产业园开启了疫苗的智能化生产时代再一次领先行业在销售模式上公司开创口蹄疫苗市场化销售模式公司采用悬浮培养技术后具备大规模高质量提供疫苗产品的能力开始率先采用市场化的销售模式将产品推向市场随着养殖行业规模化发展得到大量客户的认可httpwwwstockecomcn730请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告图2公司引领口蹄疫发展资料来源公司公开交流浙商证券研究所公司营收增长在业务调整中经历了以下几个阶段2002-2008年CAGR1862002年公司确立了以生物制药为主导房地产业为支柱的产业发展方向实现主营业务从羊绒制品加工到生物制药的战略转变开始了公司发展史上的第一次重大战略转型2009-2012年CAGR-672008年受经济危机影响房地产板块营收下滑拖累营收增长2013-2017年CAGR2972012年公司剥离地产业务聚焦生物制药是公司第二次重大战略转型2018-至今2019年生猪存栏受非瘟影响大幅减少疫苗需求下降导致营收下滑明显随着存栏恢复营收开始重新增长但市场竞争激烈程度增加以及下游行情较差营收暂未恢复至高点httpwwwstockecomcn830请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告图3公司营收增长复盘营业收入亿元增速确立以生物制药和房地产业务拖累营将房地产业务剥非瘟导致生猪房地产开发为主收增长离开始市场化存栏大幅下降200营收稳定增长销售及口蹄疫单后虽有恢复但80180品牌战略营收口蹄疫市场竞快速增长争加剧60160140401202010008060-2040-402000-60资料来源公司公告浙商证券研究所图4公司净利润曾高速增长归母净利润亿元增速1002509020080701506010050405030020-501000-100资料来源公司公告浙商证券研究所凭借率先采用悬浮培养和市场化销售模式使得公司在口蹄疫这一大单品上具备较大的领先优势营收和归母净利润在2017年增至190亿元和87亿元成为动保行业的绝对龙头httpwwwstockecomcn930请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告13生物制品为主竞争加剧盈利能力减弱生物制品贡献绝对收入公司在剥离纺织业和房地产业务后生物制品贡献96以上的收入来源竞争加剧后公司盈利能力有所减弱2012年以前公司地产及生物制药双主业发展地产业务盈利水平拉低整体2013年至2017年是公司聚焦生物制品业务的黄金时期盈利指标也逐渐达到了历史高位公司毛利率净利率和ROE都是历史最好水平主要原因公司优势产品是口蹄疫苗在政府招标苗稳定增长情况下通过市场化直销服务大客户市场直销比例大幅上升从2015的开始禽苗和布病苗接力的公司业务的增长增加了猪圆环猪蓝耳猪伪狂品种2018年以后随着非瘟影响及行业竞争加剧盈利水平下滑毛利率降至60-65处于疫苗正常水平继续下降的可能性较小图5生物制药贡献公司主要收入万元图6公司优秀的盈利能力200000生物制药其他业务ROE净利率50015000040030010000020050000100000201720182019202020212007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212006资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图7公司毛利率变化复盘生物制品毛利率整体毛利率850聚焦生物制药后非瘟影响疫苗800地产业务拉低整体竞争实力逐渐增需求竞争加750毛利率2012年剥700离后业务整体毛利强盈利能力持续剧后口蹄疫苗650率提升提升毛利率水平降600低5505004504003502006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1030请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告2生物股份的现在困境已过静待重生21团队相对稳定的治理层与更新中的管理层治理层相对稳定从公司股权结构来看其第一大股东为生物控股由张翀宇和张竞绝对控股持有1086的股份另张翀宇和张竞合计直接持有公司172的股份虽然股权相对分散但公司自成立以来就由张翀宇担任董事长其治理结构相对稳定图8公司股权结构资料来源公司公告浙商证券研究所围绕新任总裁打造管理团队随着2019年公司总裁职位由张竞任职后公司逐步搭建起一个围绕新任总裁的更年轻更有拼劲的高管团队表1公司最新核心管理层姓名职务年龄履历1993年至2019年5月任金宇生物技术股份有限公司党委书记董事长总裁2019年5张翀宇董事长68月至今任金宇生物技术股份有限公司党委书记董事长2011年至今任金宇保灵生物药品有限公司总兽医师国家工程实验室副主任2016年至今任魏学峰副董事长60金宇生物技术股份有限公司副董事长2017年12月至今任辽宁益康股份有限公司董事长2008年至2015年8月任安永商业咨询服务经理2015年11月至2016年5月任本公司张竞总裁39总裁助理企发部经理2016年5月至2019年5月任本公司董事副总裁2019年5月至今任金宇生物技术股份有限公司董事总裁2012年至2015年任新余市元迪投资有限公司董事长2012年至2018年任内蒙古金宇生物赵红霞董事48控股有限公司财务经理2018年4月至今任内蒙古金宇生物控股有限公司总经理2016年5月至今任金宇生物技术股份有限公司董事2013年8月至2017年2月任金宇生物技术股份有限公司总裁助理技术总监2017年3李荣副总裁51月至今任金宇生物技术股份有限公司智能制造负责人金宇保灵生物药品有限公司董事长扬州优邦生物药品有限公司董事长2019年8月至今任金宇生物技术股份有限公司副总裁资料来源公司公告浙商证券研究所22产品拥有最为丰富的疫苗产品体系覆盖主要畜禽品种及主要疫病的疫苗产品体系公司目前产品涵盖猪禽反刍类等系列共计100余种动物疫苗产品疫苗产品包括猪口蹄疫猪瘟猪伪狂猪圆环猪蓝耳等主要猪类疾病禽类包括高致病性禽流感疫苗及新支法流腺疫苗等常规禽苗反刍类包括布鲁氏菌疫苗牛BVD-IBR二联苗等httpwwwstockecomcn1130请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告图9公司丰富的产品体系资料来源公司公告浙商证券研究所公司旗下主要有五个生产主体主要包括金宇保灵口蹄疫疫苗为主布病疫苗及牛二联苗等扬州优邦猪圆环疫苗蓝耳疫苗伪狂犬疫苗及常规禽苗等辽宁益康高致病性禽流感疫苗为主金宇共立致力于宠物疫苗和药物武汉正华主要做免疫设备的研发和生产图10公司组织体系及其主要业务资料来源公司公告浙商证券研究所221口蹄疫苗产品差距缩小但依然领先同行口蹄疫苗是强免苗政采退出市场空间还将加大口蹄疫疫苗是三大强免苗之一预计目前市场规模在30亿元左右虽然免疫渗透率相对较高但仍有较大比例为政府招采苗其价格较低且质量相较于市场苗仍有较大差距根据2022年发布的国家动物疫病强制免疫指导意见2022-20252025年年底前逐步全面停止政府招标采购强制免疫疫苗届时招采苗的空间将全部由市场苗替代预计市场规模达到48亿左右提高60httpwwwstockecomcn1230请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告表2口蹄疫未来空间测算数量免疫次数产品均价市场规模渗透率亿头次元头份亿元当前市场空间测算市场苗商品猪年出栏65156301755母猪存栏0425650270公猪存栏00325650023招采苗商品猪年出栏65151560878母猪存栏04251540054公猪存栏003251540005合计2984未来市场空间测算2025年商品猪年出栏65155904388母猪存栏0425590405公猪存栏00325590034合计4826资料来源统计局公司公告农业农村部浙商证券研究所表3动物强免疫苗相关政策文件名称时间部门主要内容积极探索强制免疫疫苗招标采购方式和补贴方式鼓励大型规模养殖场自行采购疫苗对于达国家中长期动物疫病防2012国务院到免疫退出标准的大型规模养殖场和地区经国治规划201-2020家组织评估后可以退出免疫加强疫苗生产监管提高疫苗质量保障免疫效果和质量关于调整完善动物疫病原农业部财对符合条件的养殖场户的强制免疫实行先打后2016防控支持政策的通知政部补逐步实现养殖场户自主采购财政直补全面推进先打后补工作在2022年年底前国家动物疫病强制免疫2022农业农村部实现规模养殖场户全覆盖在2025年年底前指导意见2022-2025逐步全面停止政府招标采购强制免疫疫苗资料来源农业农村部国务院浙商证券研究所养殖端的集中度提高将加快疫苗产品使用的渗透率提升非瘟爆发后生物安全标准大幅提高以及大型上市企业快速扩张产能叠加国家政策在环保与土地政策的高压下散养户加速退出市场中大型养殖企业的占比快速提升根据公开数据统计2018年生猪养殖行业TOP10占比仅806而在2021年则达到了172下游养殖行业集中度的提高会带来疫苗使用的渗透加深对于散养户来说一是出于成本考虑二是自身免疫和生物安全防控的意识相对较差部分免疫程序执行不到位而中大型养殖企业养殖密度高免疫程序规范集中度的提高将会增加疫苗产品的使用httpwwwstockecomcn1330请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告图112018年生猪养殖TOP10占比806图122021年生猪养殖TOP10占比1720新希望正大149新希望040中粮正邦045037双胞胎080正大雏鹰温氏174112033197德康牧原湖北襄大082其他其他159032TOP10正邦大北9194TOP1082801720222农806温氏牧原天邦064321600031天邦064扬翔扬翔029057资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图13散养户和规模户防疫支出比较元散养户规模户30002500200015001000500000资料来源wind浙商证券研究所参与者增加竞争加剧但公司仍是龙头随着口蹄疫疫苗产品获批企业的逐步增多市场竞争开始加剧截至2020年获得口蹄疫相关疫苗新兽药证书的企业达到13家相关产品有19个目前还有梅里众诚在建设产能市场参与者继续增多但从市场竞争格局来看金宇生物仍是口蹄疫疫苗市场的龙头httpwwwstockecomcn1430请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告图14口蹄疫苗新兽药证书拥有厂家逐渐增加图15各厂家口蹄疫苗2021年批签发占比海利生物其他84必威安泰生物股份1120中农威特上海申联1012中牧股份天康生物1520资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所表4猪口蹄疫苗主要产品及其生产厂家以及近两年批签发情况批签发通用名公司名称商品名20202021猪口蹄疫O型灭活疫苗OMYA98BY2010株中农威特115金宇保灵生物药品有限公司保蹄灵1616内蒙古必威安泰生物科技有限公司瑞威泰1616猪口蹄疫O型灭活疫苗OMya98XJ2010株天康生物制药有限公司天蹄安1514oGx09-7株中牧实业股份有限公司兰州生物药厂1515杨凌金海生物技术有限公司85中普生物制药有限公司25金宇保灵生物药品有限公司9753猪口蹄疫O型A型二价灭活疫苗Re-中农威特生物科技股份有限公司2129OMYA98JSCZ2013株Re-AWH09株申联生物医药上海股份有限公司兰州分公司泰吉联018天康生物制药有限公司天蹄清3836猪口蹄疫O型A型二价灭活疫苗OHM02株AKT-杨凌金海生物技术有限公司325II株中普生物制药有限公司610猪口蹄疫O型A型二价灭活疫苗OMYA98BY2010中农威特生物科技股份有限公司414株OPanAsiaTZ2011株Re-AwH09株中牧实业股份有限公司兰州生物药厂欧倍佳06猪口蹄疫O型合成肽疫苗多肽9893中牧实业股份有限公司兰州生物药厂108猪口蹄疫O型合成肽疫苗多肽260027002800申联生物医药上海股份有限公司兰州分公司2125猪口蹄疫O型合成肽疫苗多肽TC987309TCO7天康生物制药有限公司天蹄佳1722猪口蹄疫O型A型二价合成肽疫苗多肽泰祥联332827002800MM13申联生物医药上海股份有限公司兰州分公司猪口蹄疫O型A型二价合成肽疫苗多肽中牧实业股份有限公司兰州生物药厂110PO98PA13中牧实业股份有限公司兰州生物药厂1412口蹄疫O型灭活疫苗Os株中普生物制药有限公司11金宇保灵生物药品有限公司金倍欧355口蹄疫O型灭活疫苗OMS株中农威特生物科技股份有限公司83httpwwwstockecomcn1530请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告口蹄疫O型灭活疫苗OHM02株天康生物制药有限公司康蹄安237天康生物制药有限公司康蹄清3136口蹄疫O型A型二价灭活疫苗OHM02株AKT-内蒙古必威安泰生物科技有限公司1320株悬浮培养工艺瑞必泰杨凌金海生物技术有限公司313金宇保灵生物药品有限公司金蹄灵1412口蹄疫O型A型二价灭活疫苗OHBHK99株中牧实业股份有限公司兰州生物药厂139AF72株悬浮培养中普生物制药有限公司48口蹄疫O型A型二价灭活疫苗OMYA98BY2010金宇保灵生物药品有限公司2526株Re-AWHO9株中农威特生物科技股份有限公司116口蹄疫O型A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗中牧实业股份有限公司兰州生物药厂欧标佳2628OrV-1株ArV-2株内蒙古必威安泰生物科技有限公司瑞泰净1025内蒙古必威安泰生物科技有限公司瑞必新01口蹄疫O型A型亚洲1型三价灭活疫苗OHM02杨凌金海生物技术有限公司00株AKT-株Asia1KZO3株悬浮培养工艺天康生物制药有限公司康蹄宁00口蹄疫O型亚洲1型A型三价灭活疫苗金宇保灵生物药品有限公司01OMYA98BY2010株Asia1JSUZK06株Re-AWH09株中农威特生物科技股份有限公司01资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所价格竞争进入尾声未来比拼的是质量与服务厂家竞争激烈的结果是口蹄疫市场苗的价格不断下降从金宇生物销售单价可看出公司市场苗的售价从2016年的331元ml降至2020年22元ml降幅达到312是公司口蹄疫毛利率下降的主要原因但2021年销售单价仍保持在217元ml我们判断企业间的价格竞争已经来到价格底部各厂家继续降价动力减弱图16公司口蹄疫销量图17公司口蹄疫销售价格招采苗销量ml市场苗销量ml招采苗价格元ml市场苗价格元ml6000035050000300250400002003000015020000100100000500000201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所222非口蹄疫苗产品正在蓄力接力成长非口蹄疫产品之一猪圆环疫苗目前公司主要有两款传统的猪圆环疫苗产品合计批签发占比逐步提升至6以上猪圆环苗也是畜禽疫苗重要的大单品目前主要以灭活苗为主近两年陆续有基因工程苗和联苗的推出金宇生物在2022年2月推出猪圆环病毒httpwwwstockecomcn1630请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告2型猪肺炎支原体二联灭活疫苗金圆支一经推出终端养殖户反馈积极有望快速成长为超亿元大单品表5公司猪圆环疫苗产品及市场占比图18公司猪圆环疫苗2022年批签发猪圆环批签发公司名称产品名称2020202112猪圆环病毒2型灭活疫苗10辽宁益康416DBN-SX07株8猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭6扬州优邦2756活疫苗CP08株4合计31722批签发占比030661月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所表6圆支二联苗生产厂家批签发通用名公司名称获得批文时间20212022猪圆环病毒2型猪肺炎支原体二联灭活疫苗SH株HN0613普莱柯生物工程股份有限公司株2022112300猪圆环病毒2型猪肺炎支原体二联灭活疫苗重组杆状病毒浙江诗华诺倍威生物技术有限公司2022228011CP08株JM株国药集团动物保健股份有限公司202112172821猪圆环病毒2型猪肺炎支原体二联灭活疫苗重组杆状病毒金宇保灵生物药品有限公司DBN01株DJ-166株2022217026猪圆环病毒2型猪肺炎支原体二联灭活疫苗Cap蛋白SY吉林特研生物技术有限责任公司202169610株北京华夏兴洋生物科技有限公司2021211723洛阳惠中生物技术有限公司20203165540猪圆环病毒2型猪肺炎支原体二联灭活疫苗SH株HN0613株江苏南农高科技股份有限公司20202262620乾元浩生物股份有限公司南京生物药厂20197161510资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所2022数据截至11月份非口蹄疫产品之二猪伪狂疫苗目前公司拥有两款猪伪狂疫苗产品合计批签发占比逐步提升至4以上公司伪狂疫苗主要针对经典Bartha株和C株目前公司有猪伪狂gE基因缺失灭活疫苗rPRV-3株悬浮培养处于新兽药注册阶段预计2023年即可推出将带动伪狂苗创收继续发力httpwwwstockecomcn1730请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告表7公司猪伪狂疫苗产品及市场占比图19公司猪伪狂疫苗2022年批签发猪伪狂批签发公司名称产品名称202020212520辽宁益康伪狂犬病活疫苗Bartha-K61株91615猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗C扬州优邦475910株5合计5675批签发占比374301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所非口蹄疫产品之三反刍类疫苗目前公司拥有多款布病疫苗产品合计批签发占比逐步提升至16以上公司于2022年4月获得布鲁氏菌基因缺失活疫苗M59026株的生产批准文号继续升级产品另公司是唯二拥有牛病毒性腹泻黏膜病传染性鼻气管炎二联灭活疫苗且批签发量占比在80以上处于绝对领先地位表8公司布病疫苗和牛二联苗产品及市场占比图20公司布病疫苗和牛二联苗2022年批签发布病疫苗牛二疫苗批签发公司名称产品名称1220202021金宇生物布鲁氏菌病活疫苗262610批签发占比14168金宇生物牛病毒性腹泻黏膜病传染性鼻0256扬州优邦气管炎二联灭活疫苗1214合计12262批签发占比758701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所非口蹄疫产品之四高致病性禽流感2022年2月17日公司旗下辽宁益康成为11家生产企业均获得新毒株的禽流感H5疫苗的生产批文之一其禽流感H5疫苗合计批签发占比在10左右处于行业中游水平httpwwwstockecomcn1830请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告图212017-2021年高致病性禽流感疫苗合计批签发情况易邦乾元号大华农维科哈药益康华南生物永顺信得冠界普莱柯25002000150010005000资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所表9公司禽流感H5疫苗产品及市场占比图22公司禽流感H5疫苗2022年批签发禽流感疫苗批签发30公司名称产品名称202020212520辽宁益康禽流感H5疫苗20811215105批签发占比1157801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月资料来源国家兽药基础数据库浙商证券研究所资料来源根国家兽药基础数据库浙商证券研究所23研发拥有领先的研发平台公司动物生物安全三级实验室ABSL-3是目前国内首家由企业投资建设的规模功能均领先的高级别生物安全实验室具备开展对外来病未知病烈性传染病人畜共患病病原分离鉴定培养感染和相关疫苗的研究评价公司是国内首家可以同时开展口蹄疫非洲猪瘟布鲁氏菌病疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业依托兽用疫苗国家工程实验室农业部反刍动物生物制品重点实验室和动物生物安全三级实验室ABSL-3三个国家级实验室与金宇美国公司金宇共立公司共建全球动保研发中心该中心作为动保领域研发创新和技术融合的国际化平台增进了与全球科研机构的交流合作加快了重大科研成果的转化效率提升了公司研发平台优势的和地位增强了公司在业内的核心竞争力公司已建立病原诊断与菌毒种平台细胞技术平台基因工程表达平台蛋白质化学技术平台纯化浓缩平台后加工工艺平台诊断检测平台等十余个研发平台组建了非洲猪瘟疫苗口蹄疫相关疫苗布鲁氏菌病疫苗宠物多联多价疫苗等分产品线研发攻关团队团队成员全面覆盖了灭活疫苗减httpwwwstockecomcn1930请务必阅读正文之后的免责条款部分生物股份600201深度报告毒活疫苗合成肽疫苗基因工程亚单位疫苗基因缺失疫苗基因工程载体疫苗核酸疫苗等多种疫苗开发技术表10全国从事动物疫病研究的P3实验室名称时间可研发方向扬州大学农业部畜禽传染病学重点开放实验室动物高致病性禽流感HPAIV新城疫2007生物安全三级实验室NDV广东温氏大华农生物科技有限公司中大生物安全三2008高致病性禽流感级BSL-3实验室云南省疾病预防控制中心生物安全三级实验室2008高致病性禽流感病毒炭疽芽孢杆菌福建省农业科学院畜牧兽医研究所ABSL-3实验室2011高致病性禽流感华南农业大学动物生物安全三级实验室2011高致病性禽流感非瘟病毒中国农业科学院兰州兽医研究所动物生物安全三级口蹄疫非瘟病毒实验室国家动物疫病防控高级别生物安全实验室依托中高致病性禽流感病毒口蹄疫病毒2018国农业科学院哈尔滨兽医研究所非瘟病毒金宇保灵动物生物安全三级实验室ABSL-32019口蹄疫非瘟病毒布鲁氏菌病资料来源农业农村部浙商证券研究所24生产始终走在行业前沿的生产工艺公司在生产工艺上一直处于行业前研公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的企业并牵头制定了口蹄疫疫苗抗原含量杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项行业标准率先采用口蹄疫抗原含量146S检测技术使抗体检测更加准确可靠疫苗生产周期大幅缩短2017年公司启用的金宇生物科技产业园将互联网大数据人工智能应用于疫苗生产并融合MES与COMOS系统实现智能制造把复杂的疫苗生产过程交给智能化控制中心并对生产全过程进行在线检测和智能计算无纸化生产无人为干扰自识别自学习自反馈实现了疫苗制造全生命周期在最优选工艺参数下完成解决了生产批间差难题保证疫苗质量及生产的均一稳定高效可控有效地提升了产品质量和生产效率推动了国内兽用生物制药产业的技术升级图23各公司悬浮生产线投产时间资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2030请务必阅读正文之后的免责条款部分