超4成上市公司实施股权激励，22年获激励员工数超25万人
　　2010年以来，约有2450家上市公司实施了股权激励。其中2021年、2022年实施股权激励的上市公司分别有783、696家。
　　 2016年以来，深化市场化改革的基调下，企业实施股权激励的积极性明显提升，获激励高管/员工数量亦迅速提升。
　　 2022年，股权激励实施获激励高管/员工人数约6025人/25.5万人，单次获激励高管/员工人数中位数约8人/318人。
　　 2023年以来，162家公司出台了股权激励预案，88家实施了股权激励。
　　“折扣+期权”工具出现，科创企业股权激励数量大幅提升
　　股权激励是深化国企改革、提升经营效率的重要抓手
　　从实施股权激励的上市公司数量看，民营企业占比较高（71%），同时国有企业贡献着稳定的增量。
　　提升国企经营效率对经济增长有重要意义，深化国企改革势在必行，而股权激励是正提升经营效率的重要抓手。
　　从股东/独董的监督约束层面，国企委托代理约束机制或弱于民企，将经营者利益与企业中长期发展挂钩是解决这一问题的重要一环。

研究报告全文：量化策略专题研究股权激励的资本市场要义史周王兆宇赵文荣中信证券研究部2023年4月22日请务必阅读末页的免责条款和声明CONTENTS目录1上市公司股权激励业态概览2股权激励效果是否符合预期3哪些公司股权激励效果更优4怎样设定激励要素能最大化激励效果5当前时点股权激励实施性价比如何1股权激励步入规范化常态化阶段2股权激励政策历程2005年12月2006年12月对股权激励进上市公司股权激励管理办法试行国有控股上市公司境内实施股权行规范化系激励试行办法统化指引初2014年6月国有控股上市公司境外实施股权探步明确激励对激励试行办法关于上市公司实施员工持股计划试点索象股票来源期的指导意见信息披露等基2015年12月本要求上市公司股权激励管理办法征求意见稿2016年7月上市公司股权激励管理办法2018年8月强化信息披露监管完善激修改上市公司股权激励管理办法励机制架构2019年3月发深化市场化改年月展上海证券交易所科创板股票上市规则20206期革赋予公司深圳证券交易所创业板股票上市规则自治和灵活决2020年策空间2020年5月中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引资料来源中国证券监督管理委员会国务院国有资产监督管理委员会上海证券交易所深圳证券交易所中信证券研究部3股权激励现行政策要点股权激励现行政策要点要素细则实施要求1最近一个会计年度财务会计报告未被注册会计师出具否定意见或者无法表示意见的审计报告2最近一个会计年度财务报告内部控制未被注册会计师出具否定意见或无法表示意见的审计报告3上市后最近36个月内没有出现过未按法律法规公司章程公开承诺进行利润分配的情形4不属于法律法规规定不得实行股权激励的情形5不属于中国证监会认定的其他情形激励对象董事高级管理人员核心技术业务人员以及对公司未来经营发展有直接影响的其他员工独立董事和监事除外激励数量全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10科创板创业板放宽至20股票来源1向激励对象发行股份2回购本公司股份3法律行政法规允许的其他方式激励工具1第一类限制性股票激励对象按照股权激励计划规定的条件获得的转让等部分权利受到限制的本公司股票2第二类限制性股票符合股权激励计划授予条件的激励对象在满足相应获益条件后分次获得并登记的本公司股票科创板创业板适用3股票期权授予激励对象在未来一定期限内以预先确定的条件购买本公司一定数量股份的权利授予价格1限制性股票不低于股权激励计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50不低于股权激励计划草案公布前20个交易日60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一的50科创板创业板如低于上述价格需聘请独立财务顾问说明定价依据及方式2股票期权不低于股权激励计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价不低于股权激励计划草案公布前20个交易日60个交易日或者120个交易日的公司股票交易均价之一绩效目标绩效考核指标应当包括公司业绩指标和激励对象个人绩效指标相关指标应当客观公开清晰透明符合公司的实际情况有利于促进公司竞争力的提升有效期从首次授予权益日起不得超过10年资料来源中国证券监督管理委员会上海证券交易所深圳证券交易所中信证券研究部4超4成上市公司实施股权激励22年获激励员工数超25万人2010年以来约有2450家上市公司实施了股权激励其中2021年2022年实施股权激励的上市公司分别有783696家2016年以来深化市场化改革的基调下企业实施股权激励的积极性明显提升获激励高管员工数量亦迅速提升2022年股权激励实施获激励高管员工人数约6025人255万人单次获激励高管员工人数中位数约8人318人2023年以来162家公司出台了股权激励预案88家实施了股权激励股权激励预案发布及实施情况历年获激励员工高管数量预案公司数实施公司数实施率右轴高管人数员工人数右轴900100070003000008009006000250000700800500070060020000060040005005001500004003000400300100000300200020020010005000010010000000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部注2023年截至Q1资料来源Wind中信证券研究部5折扣期权工具出现科创企业股权激励数量大幅提升股权激励实施的板块分布情况主板创业板科创板10041114901822283334348038383841347033306030508940723062626762656562565252204810020102011201220132014201520162017201820192020202120222022年创业板激励工具分布2022年科创板激励工具分布期权第一类限制性股票第二类限制性股票期权第一类限制性股票第二类限制性股票4361121239640896资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部6股权激励是深化国企改革提升经营效率的重要抓手从实施股权激励的上市公司数量看民营企业占比较高71同时国有企业贡献着稳定的增量提升国企经营效率对经济增长有重要意义深化国企改革势在必行而股权激励是正提升经营效率的重要抓手从股东独董的监督约束层面国企委托代理约束机制或弱于民企将经营者利益与企业中长期发展挂钩是解决这一问题的重要一环股权激励的上市公司所有制分布股权激励的国企数量及比例国有企业民营企业其他国企数量截至t年发布股权激励预案的国企数量截至t年发布股权激励预案的国企比例1600400014003500115916971200300010002500800200060015004001000714420050000002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部7近4成公司应用多次小额的激励方式实施股权激励的公司中近4成公司推出过2次及以上股权激励预案多次小额的常态化激励方式有助于保持员工稳定性同时能够提升前期未获激励员工的积极性上市公司股权激励预案次数分布情况1次2次3次及以上135253612资料来源Wind中信证券研究部8激励效果股东与经营者共赢9经营者视角激励力度可观基于股权激励实施后3年股价均价相对授予价格行权价收益被授予股份数量计算潜在获益金额2010年以来实施股权激励的个股中高管潜在获益金额的中位数均值分别为138万元439万元员工潜在获益金额的中位数均值分别为35万元88万元高管员工潜在获益金额万元均值高管员工潜在获益金额万元中位数500160439021382945014040012035030010025080200601503495880140100502000高管员工高管员工资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部10经营者视角股权激励实施后员工数量增速高于A股上市公司分年度看股权激励实施后员工数量增速的中位数高于A股上市公司的中位数股权激励实施后员工数量增速情况相同口径同期A股员工数量增速中位数实施股权激励次年相对实施股权激励前一年的员工数量复合增速中位数18016014012010080604020002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部11股东视角量化考核目标约束净利润营业收入绝对值增速常作为股权激励的考核指标部分公司亦会选取专利猪存栏量等指标作为考核指标考核常用方式定基线性外推近期实现难度相对较高行权条件常见范式表述类别年份目标净利润增速t1p增速相较于t年净利润t1年净利润增速超过pt2年净利润增速超过qt3年净利润增速超过rt21q1p-1t31r1q-1t21q1p-1增速相较于t-1年净利润t1年净利润增速超过pt2年净利润增速超过qt3年净利润增速超过rt31r1q-1增速相较于t-3年至t-1年净利润的均值t1年净利润增速超过pt2年净利润增速超过qt3年净利润增速t21q1p-1超过rt31r1q-1t2qp-1绝对值t1年净利润超过p亿元t2年净利润超过q亿元t3年净利润超过r亿元t3rq-1t2q-pp-1绝对值t1年净利润超过p亿元t1t2年净利润合计超过q亿元t1t2t3年净利润合计超过r亿元t3r-qq-p-1资料来源中信证券研究部12股东视角股权激励实施后成长性提升业绩目标完成率超八成股权激励实施后净利润增速当年次年大值与目标净利润增速差值分布20001500100050000-50010分位20分位30分位40分位50分位60分位70分位80分位90分位资料来源Wind中信证券研究部股权激励实施前后净利润增速变化股权激励实施前后营业收入增速变化3002102052502001952001901851501801751001701655016015500t-1年t年t1年t-1年t年t1年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部13二级市场绑定股东利益与经营者利益成长性的相对变化趋势是股价中长期表现的核心决定因素利益绑定机制经营者努力经营-企业业绩提升-二级市场认可业绩趋势-经营者与股东共同获益2010年以来股权激励预案公告后的6个月内个股绝对收益均值达121相对中证1000指数的超额收益均值达88业绩趋势与股价强弱以沪深300与中证500为例股权激励预案期事件效应成长差沪深300-中证500相对强弱沪深300中证500右轴绝对收益相对中证1000指数超额收益2011401509120100807510006005-58004-100360-1502-200140-2502000-2002040608010012020130322201702202018022720130104201306072013082120131108201401202014040820140620201408292014111720150128201504162015062920150909201511252016020420160422201607062016091420161202201705042017071720170925201712112018051420180724201810102018121920190308201905232019080220191021201912302020031820200602202008132020103020210111202103292021061120210823资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部14成长空间是股权激励效果的核心影响因素15上市初期的中小市值公司实施股权激励整体效果更优相比于成熟的大市值公司上市初期的中小市值公司多处于快速发展阶段经营者更容易发挥主观能动性提升公司业绩实施股权激励的企业中675的公司市值在100亿元以下905的公司市值在300亿元以下实施股权激励企业的市值分布不同市值企业实施股权激励后净利润增速的提升幅度小于100亿100亿至300亿300亿至1000亿1000亿以上7006002250040073300200230100000-100675-200-300-400100亿以下100亿至300亿300亿以上资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部口径中位数16上市初期的中小市值公司实施股权激励整体效果更优相比于成熟的大市值公司上市初期的中小市值公司多处于快速发展阶段经营者更容易发挥主观能动性提升公司业绩实施股权激励的企业中539的公司在上市3年内进行首次股权激励近7成公司选择在上市5年内进行首次股权激励实施股权激励企业的上市时间分布不同上市时间企业实施股权激励后净利润增速的提升幅度30045040025035020030025015020010015010050050000001234567891010上市超过5年上市小于5年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部口径中位数17强周期行业企业股权激励意愿较低先进制造医药TMT等行业进行股权激励的公司数量较多而强周期性行业如煤炭石油石化钢铁非银等公司的业绩对行业周期更敏感日常经营管理对业绩的提升幅度相对有限进行股权激励的公司数量因而较少实施股权激励企业的行业分布特征1201008060402000资料来源Wind中信证券研究部18透过现象看本质成长空间是激励效果的核心影响因素股权激励的利益绑定机制经营者努力经营-企业业绩提升-二级市场认可业绩趋势-经营者与股东共同获益透过现象看本质不同市值行业企业的股权激励效果差异本质是经营者对业绩影响力的体现而经营者对业绩的影响力又源于企业中长期成长空间如企业成长空间广阔成长性边际提升相对容易利益绑定机制被强化反之利益绑定机制被弱化经营者积极性也会存在一定折扣不同成长空间个股实施股权激励的效果差异不同成长空间个股预案期股价表现情况2500G1G2G3G4G5800200070015006005001000400300500200000100000-500-100净利润目标增速超过30净利润目标增速处于10至30之间净利润目标增速小于10-20-100102030405060资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部19