一季度经济数据超预期；税期影响下资金利率走高，资金面压力难以在短期内释放，叠加扩内需政策工具或在途，长债利率本周先上后下，而后横盘震荡。下周需关注4月底中央政治局会议对扩内需、促消费政策的部署，长债利率或将延续在2.8%到2.85%间震荡。
　　▍本周债市多空交织，市场对基本面修复成色判断不一，长债利率震荡下行至2.824%。周一，多重利空因素集中释放，债市迎来4月以来的最大单日调整，收益率曲线熊平，收于2.8425%；周二，基本面利空钝化推动债市走出利空出尽后的利好，长债利率大幅下行1bp至2.8325%；周三，债市走势相对平淡，长债利率边际上行0.12bp至2.8325%；周四，一季度金融数据新闻发布会召开，并未释放显著的增量政策面和基本面信号，长债利率小幅走牛后横盘震荡，收盘报2.8270%。周五，股债跷跷板效应下长债利率下行0.83bp至2.824%。
　　▍MLF小幅超额续作，基本面修复成色定价纠结。本周一央行超量平价续做4月到期MLF，净投放仅为200亿元，叠加股市走强，当天债市大幅调整。一季度经济数据超预期走强但债市延续对基本面利空钝化，税期扰动导致资金面波动加大，后续发改委部署促消费、促投资政策工具的预期相对明确，债市走出利空出尽的利好后维持震荡格局。央行强调货币政策将维持稳健且保证利率水平合适，债市并未过度解读。全周来看长债利率边际走牛。
　　▍信用方面，收益率整体下行，等级利差继续走扩。本周信用债收益率均下行1-4bps，其中5Y中票下行幅度更大。信用利差方面，平均下行2bps。期限利差方面，5Y-3YAAA上行1bps，3Y-1Y整体维持不变，其余均下行2bps。从分位数来看，当前1年期中高等级信用债性价比较高。
　　▍基本面修复成色定价不一，关注后续二季度经济增长内生动能的修复。一季度经济数据表现良好，但债市情绪未进一步悲观；3月金融数据较好而债市走牛；出口同比增速超预期转正推动债市走熊。总体而言，数据“延续好转”与“预期外的好转”对债市影响有所区别，市场后续或综合实际度数与基数效应观察二季度经济增长动能较一季度的变化。
　　▍宽货币政策力度回摆或影响债市情绪。一季度货政例会明确稳健货币政策要“精准有力”，周一MLF超额续作幅度仅为200亿元表明数量端宽货币力度确有回摆，央行在一季度金融数据新闻发布会上指出需求修复节奏弱于供给引起的低通胀环境并不会长期存在，且后续货币政策将维持稳健并保证利率水平合适。总体而言，总量货币政策数量端和价格端未来宽松的预期较为收敛，对利率下行的支撑较为有限。
　　▍税期紧资金压力抬升，资金利率围绕政策利率高位震荡格局仍在延续。税期紧资金压力上升，资金利率高位震荡格局延续。央行连续投放300亿元以上OMO对冲压力，但幅度较前几个月有所减少。虽信贷增长压力减轻，但MLF净投放对银行负债成本压降有限。在央行货币政策趋稳健的环境下，资金利率预计将维持在政策利率2.0%附近高位震荡。
　　▍4月底中央政治局会议或部署扩内需政策，长债利率可能延续在2.8%到2.85%的区间震荡。一季度货政例会、本周发改委新闻发布会以及央行一季度金融统计数据新闻发布会都提及后续扩内需、促消费、促投资等表述，未来需关注政治局会议部署扩内需政策的可能性，叠加下周4月PMI落地，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易。
　　▍品种选择上，二级债利差持续下行，城投债利差整体维持下行趋势。本周二级债利差持续下行，3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-1bps和-3bps，当前分别为49bps和64bps，分别处于2019年以来的29%和34%分位数，短期内仍有博弈的机会，但随时需警惕行情的反转。城投债方面，本周城投债利差整体维持下行，除1年期AAA和5年期AA+有小幅上行外，其余均下行1~10bps，其中3年期下行幅度最大。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。

研究报告全文：基本面预期的分化每周债市复盘2023422中信证券研究部核心观点一季度经济数据超预期税期影响下资金利率走高资金面压力难以在短期内释放叠加扩内需政策工具或在途长债利率本周先上后下而后横盘震荡下周需关注4月底中央政治局会议对扩内需促消费政策的部署长债利率或将延续在28到285间震荡本周债市多空交织市场对基本面修复成色判断不一长债利率震荡下行至明明2824周一多重利空因素集中释放债市迎来4月以来的最大单日调整中信证券首席经济收益率曲线熊平收于28425周二基本面利空钝化推动债市走出利空出学家尽后的利好长债利率大幅下行1bp至28325周三债市走势相对平淡S1010517100001长债利率边际上行012bp至28325周四一季度金融数据新闻发布会召开并未释放显著的增量政策面和基本面信号长债利率小幅走牛后横盘震荡收盘报28270周五股债跷跷板效应下长债利率下行083bp至2824MLF小幅超额续作基本面修复成色定价纠结本周一央行超量平价续做4月到期MLF净投放仅为200亿元叠加股市走强当天债市大幅调整一季度经济数据超预期走强但债市延续对基本面利空钝化税期扰动导致资金面波动加大后续发改委部署促消费促投资政策工具的预期相对明确债市走出利周成华空出尽的利好后维持震荡格局央行强调货币政策将维持稳健且保证利率水平FICC分析师合适债市并未过度解读全周来看长债利率边际走牛S1010519100001信用方面收益率整体下行等级利差继续走扩本周信用债收益率均下行1-4bps其中5Y中票下行幅度更大信用利差方面平均下行2bps期限利差方面5Y-3YAAA上行1bps3Y-1Y整体维持不变其余均下行2bps从分位数来看当前1年期中高等级信用债性价比较高基本面修复成色定价不一关注后续二季度经济增长内生动能的修复一季度经济数据表现良好但债市情绪未进一步悲观3月金融数据较好而债市走牛丘远航出口同比增速超预期转正推动债市走熊总体而言数据延续好转与预FICC分析师期外的好转对债市影响有所区别市场后续或综合实际度数与基数效应观察S1010521090001二季度经济增长动能较一季度的变化宽货币政策力度回摆或影响债市情绪一季度货政例会明确稳健货币政策要精准有力周一MLF超额续作幅度仅为200亿元表明数量端宽货币力度确有回摆央行在一季度金融数据新闻发布会上指出需求修复节奏弱于供给引起的低通胀环境并不会长期存在且后续货币政策将维持稳健并保证利率水平合适总体而言总量货币政策数量端和价格端未来宽松的预期较为收敛对利率下行的支撑较为有限税期紧资金压力抬升资金利率围绕政策利率高位震荡格局仍在延续税期紧资金压力上升资金利率高位震荡格局延续央行连续投放300亿元以上OMO对冲压力但幅度较前几个月有所减少虽信贷增长压力减轻但MLF净投放对银行负债成本压降有限在央行货币政策趋稳健的环境下资金利率预计将维持在政策利率20附近高位震荡4月底中央政治局会议或部署扩内需政策长债利率可能延续在28到285的区间震荡一季度货政例会本周发改委新闻发布会以及央行一季度金融统计数据新闻发布会都提及后续扩内需促消费促投资等表述未来需关注政治局会议部署扩内需政策的可能性叠加下周4月PMI落地短期交易主线或延续政策与基本面预期交易品种选择上二级债利差持续下行城投债利差整体维持下行趋势本周二级证券研究报告请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明每周债市复盘2023422债利差持续下行3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-1bps和-3bps当前分别为49bps和64bps分别处于2019年以来的29和34分位数短期内仍有博弈的机会但随时需警惕行情的反转城投债方面本周城投债利差整体维持下行除1年期AAA和5年期AA有小幅上行外其余均下行110bps其中3年期下行幅度最大风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2每周债市复盘2023422目录本周2023年4月17日至4月21日下同债市复盘4下周债市展望8风险因素11插图目录图1本周利率债收益率变化国债bps4图2本周利率债收益率变化国开债bps4图310年期国债期限利差本周变化bps4图410年期国债期限利差历史走势bps4图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps6图62023年以来债市重要事件回顾6图7需关注下周公开市场操作情况亿元9图8资金面DR007与逆回购利率历史走势9图9资金面本周各品种利率变化bps9图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元10图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手10图12重要利差国债地方政府债与资金利率边际收窄10图13期限利差10年期与1年期国债期限利差震荡走阔10图14AAA-二级债国开利差走势bps11图15城投债国开利差及分位数11表格目录表1信用债收益率变动情况7表2信用利差国开债变动情况7表3期限利差变动情况7表4下周债市重要信息梳理8请务必阅读正文之后的免责条款和声明3每周债市复盘20234222023年4月17日至4月21日债市大体走牛10年期国债收益率从上周五的28281下行023bp至2825810年期国开债收益率从上周五的30051上行041bp至30092国债期货T主力合约收盘价从100730元上行0170元至周五100900元本周2023年4月17日至4月21日下同债市复盘图1本周利率债收益率变化国债bps图2本周利率债收益率变化国开债bps变化bps本周上周变化bps本周上周300035004106-00230004250-023-05-039250022000010-1200150-009-02150-136-15-04100-031100-06-2050-197050-08000-1000-25-0921年3年5年7年10年1年3年5年7年10年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图310年期国债期限利差本周变化bps图410年期国债期限利差历史走势bps期限利差10-1年历史均值090变化bps本周上周217434分位数14分位数070152001130501150100030050160500100-010-021-050501年3年5年7年201511192018111920211119资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部周一MLF小额净投放不及预期股市走强临近基本面数据落地债市全面调整当日10年期国债利率开于28325短暂下行至28300随后经历两次阶梯式上行至2835025分钟后震荡上行至28375然后短暂跳跃至28400接着回落至28375后企稳午后长债利率开盘上行至2839930分钟后下行至2837014点31分长债利率上行至28399后企稳两小时后长债利率上行至今日最高点28425并以此收盘周一债市迎来4月以来的最大单日调整多重利空因素集中释放其一当日MLF续作延续超额的同时一改今年来宽幅续作的管理净投放仅为200亿元结合央行在上周五公布的货政例会通稿货币政策宽松取向边际收敛的格局相对明确其二股市全天走请务必阅读正文之后的免责条款和声明4每周债市复盘2023422强沪指大涨142股债跷跷板效应下促使债市进一步走熊其三一季度经济数据落地时点临近围绕基本面修复成色定价的主线即将回归债市情绪受到负面影响总体而言全天债市大幅调整收益率曲线熊平周二经济数据结构分化债市走出利空出尽后的利好当日10年国债收益率开于28430855小幅下行至2842并在附近徘徊1006快速下行至283501027边际上行至28350后又迅速回落至28350并企稳午后1401长债利率小幅阶梯式下行至28325随后的2个小时在此点位附近窄幅震荡1553下行至28310然后1704边际上行至28325并停留至收盘全天来看长债利率下行1bp左右长债利率早盘高开市场仍在担忧一季度经济数据好于预期然而9点40左右经济数据落地后长债利率快速下行并维持了全天的低位强势震荡总体来说45的GDP增速并不差但3月工业增加值同比相对偏弱市场围绕经济数据解读存在一定分歧参考今年来基本面数据落地前后债市的走势除去上周出口数据大超预期引起债市调整外其余时段多数呈现数据落地前市场调整落地后走牛的格局利空出尽确实是一方面的原因但这种走势更多是由于前期对于经济强复苏的预期打的太满而今年整体是稳复苏的现实在出现打破这一格局的增量催化出现前债市对于基本面现实层面利空的钝化可能还会持续需关注二季度经济增长动能较一季度的变化以及背后潜在的机会周三扩内需政策工具或在途债市边际微调当日10年国债收益率开于28300短暂震荡后快速下行至28275并停留19分钟随后回弹至开盘点位又快速回落至28275并在附近窄幅震荡33分钟10点36分边际上行至28285后震荡下行至28260随后回升至28275午后13点19分长债利率上行025bp至08300在此点位短暂停留13分钟后快速下行至28280接着开启阶梯式上行并于16点54分到达28325企稳至收盘全天来看长债利率边际上行012bp当日债市走势相对平淡日中长债利率边际走牛但尾盘有所回升当日股市全天走弱促使债市走牛动能有所延续但税期资金面压力仍然较高隔夜和7天利率倒挂且抬升至21以上另一方面当日发改委在新闻发布会上表示正在筹划促消费政策并准备加大对民间投资项目的信贷支持扩内需政策部署预期相对明确对债市形成边际利空周四一季度金融数据新闻发布会召开债市横盘震荡当日10年国债收益率开于28325942阶梯式下行至28280并在附近窄幅震荡1小时然后上行至全天最高点位28350之后迅速回落至28320并企稳午后1407上行至28330短暂停留后下行至283101513边际上行至28320并维持近1小时之后在附近窄幅波动最终收于28320全天来看长债利率边际下行005bp当日债市呈现小幅走牛后回归横盘震荡的格局当日资金面延续边际收紧的格局7天和隔夜利率在22以上持续倒挂央行也延续300亿元以上的OMO投放对冲短端资金压力4月LPR报价延续不变对债市基本没有影响午后央行召开一季度金融数据新闻发布会就当下几个市场关注的问题表态一方面我国不存在长期通缩的基础住户消费和投资意愿正在回升另一方面货币政策维持稳健确保利率水平合适总体而言对债市并不存在显著的增量政策面和基本面信号因此当天除去短端利率在紧资金的压力请务必阅读正文之后的免责条款和声明5每周债市复盘2023422下进一步回调其余期限利率基本维持小幅震荡长端利率边际走牛周五外围因素主导的边际走牛当日10年国债收益率开于28300并在附近窄幅震荡55分钟随后快速上行至28350后回落至28325在该点位窄幅波动1小时7分钟后小幅下行至28310午后1312下行至28300接着震荡下行至28275并快速反弹1401开启阶梯式下行至28225并在附近窄幅震荡1536震荡上行至28250在此点位停留1小时25分钟后小幅下行至28240并以此收盘全天来看长债利率下行083bp周五债市消息面相对平静资金面延续偏紧格局7天OMO放量至880亿元资金利率尾盘有所转松当日除去1年期国债活跃券利率外多数期限品种边际走牛为主主要原因在于股市走弱下的跷跷板效应2023年4月21日外交部发言人汪文斌主持例行记者会彭博社提及美国拜登政府表示预计在未来几周签署行政令限制美国企业对华关键领域的投资包括半导体人工智能以及量子计算等进而促使相关行业权益市场标的走弱图5本周中债10Y国债与国开债收益率变动以及重要事件梳理bps国债利率每日变动国开债利率每日变动4151215一季度经济数据超预期0570140MLF小幅超额续-014-113-001-074-052-2作200亿元-10-4-62023041720230418202304192023042020230421资料来源Wind中信证券研究部图62023年以来债市重要事件回顾资料来源Wind中信证券研究部数据截至2023年4月21日信用方面收益率整体下行等级利差继续走扩本周信用债收益率均下行1-4bps请务必阅读正文之后的免责条款和声明6每周债市复盘2023422其中5Y中票下行幅度更大信用利差方面平均下行2bps期限利差方面5Y-3YAAA上行1bps3Y-1Y整体维持不变其余均下行2bps从分位数来看当前1年期中高等级信用债性价比较高表1信用债收益率变动情况YTM短融中票3Y中票5YAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20234212722822895303013153596003223443906312023414274285292533304318362603324348394635202313265295340577314352397636350392437674周度变化bps-2-2-2-2-3-3-3-3-1-4-4-4较年初变化bps65-125-505-465-125-365-375-355-281-481-471-431最小值14917218922823325826438828831334345914位置28330132547833036038956236840344761012位置34037238453838942244660742346550665534位置447477494586466504532651488533573692最大值633679709770630681727793636691748823分位数水平18141145138144565634资料来源Wind中信证券研究部表2信用利差国开债变动情况信用利差短融中票3Y中票5YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-20234212939462873246903314061107348202341431424929034489233341661123532023134272117354609714238168109154391周度变化bps-2-2-2-2-2-2-2-2-1-4-4-4较年初变化bps-14-33-71-67-28-52-53-51-28-48-47-43最小值425324212343212113345113414位置406176152396393203437412122312位置52781012194981118268549514229334位置67971242916610313930776120165339最大值178258296409169258296410165242299409分位数水平7447211522881681382资料来源Wind中信证券研究部表3期限利差变动情况期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-202342130337070212931315161100100202341430337070203032324963102102202313485757593740403885979797周度变化bps00001-2-2-21-2-2-2较年初变化bps-19-241311-16-12-10-8-35-3633请务必阅读正文之后的免责条款和声明7每周债市复盘2023422期限利差中票3Y-1Y中票5Y-3Y中票5Y-1YBPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-714位置22263148172328324150578912位置3944566827344447678010511934位置54607289364359648799127146最大值15818721620692114100102222248277271分位数水平353370523433292132314432资料来源Wind中信证券研究部下周债市展望表4下周债市重要信息梳理4月24日4月25日4月26日4月27日4月28日星期一星期二星期三星期四星期五逆回购到期逆回购到期3800亿元逆回购到期3200逆回购到期逆回购到期资金到期情况2000亿元亿元3400亿元8800亿元1Y国债计划发行8100亿元国债发行情况10Y国债计划发行8300亿元地方债计划地方债计划发行45891亿元地方债计划发行地方债发行情况发行3305亿37734亿元元同业存单到同业存单到期同业存单到期同业存单到期情况期144510亿108030亿元169670亿元规模大于1000亿元国内重要事件国际重要事件资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年4月21日基本面修复成色定价不一关注后续二季度经济增长内生动能的修复本周一季度经济数据落地45的GDP增速并不差而消费同比增速超10大超市场预期然而数据落地当天利率不上反下基本面较好的修复成色并未引起债市情绪的进一步悲观上周3月金融数据较好但债市走牛出口同比增速超预期转正债市走熊我们也提到关注数据延续好转与预期外的好转对债市影响的区别本质上来看金融数据与经济基本面修复是年初便已确定的基调对债市而言增量利空有限而海外衰退预期下外需拖累出口也是今年较为明确的格局因此上周出口同比回正使得债市重新审视弱外需对利率的支撑逻辑进而引起调整往后看去年二季度低基数影响下今年二季度各项基本面数据同比大幅好转的预期较强因此即使实际读数较强但市场也会综合考虑基数效应观察经济动能较一季度的变化宽货币力度边际回摆影响债市情绪上周五一季度货政例会明确稳健货币政策不再加大力度而是精准有力而本周一MLF超额续作幅度仅为200亿元可见数量端宽货币力度的确存在回摆周四召开的一季度金融数据新闻发布会上央行行长易纲表示我请务必阅读正文之后的免责条款和声明8每周债市复盘2023422国不存在通缩基础而投资和消费需求也在稳步回升意味着需求修复节奏弱于供给引起的低通胀环境并不会长期存在同时易行长表明后续货币政策维持稳健确保利率水平合适考虑到当下贷款利率已经下行至历史低位预计MLF进一步降息的紧迫性降低总体而言总量货币政策数量端和价格端未来宽松的预期均较为收敛对利率下行的支撑可能较为有限图7需关注下周公开市场操作情况亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期国库现金定存投放国库现金定存到期降准25002000150010005000-500-1000-1500-2000本周一本周二本周三本周四本周五下周一下周二下周三下周四下周五资料来源Wind中信证券研究部注数据截至2023年4月21日税期紧资金压力抬升资金利率围绕政策利率高位震荡格局仍在延续本周在税期影响下资金利率整体走高央行连续投放300亿元以上的OMO对冲紧资金压力幅度不及两月与三月税期千亿以上的投放此外虽然4月票据利率中枢回落意味着信贷增长压力较一季度减轻但200亿元的MLF净投放对于银行负债成本压降的功效相对有限1年期NCD利率维持在26到265的区间震荡总体而言在央行宽货币态度进一步转向稳健的环境下资金利率预计仍将围绕20的政策利率高位震荡图8资金面DR007与逆回购利率历史走势图9资金面本周各品种利率变化bpsDR007逆回购利率7天变化bps本周上周300303525025320020251501521001015050510000050DR007天7隔夜Shibor3MShiborShibor1WShibor201941820197182020118202041820207182021118202141820217182022118202241820227182023118202341820201018201910182021101820221018银行间同业拆借银行间同业拆借资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部关注政治局会议部署扩内需政策的可能性债市短期难改震荡格局4月底中央政治局会议即将召开考虑到无论是一季度货政例会还是本周发改委新闻发布会央行一季请务必阅读正文之后的免责条款和声明9每周债市复盘2023422度金融统计数据新闻发布会都提及后续扩内需促消费促投资的表述预计具体的政策工具可能在本次政治局会议中被介绍或部署对债市而言下周除去重要会议外还有4月PMI即将落地短期交易主线可能回归政策与基本面预期交易长债利率可能延续在28到285的区间震荡图10资金面银行间质押式回购成交量与R001占比百万元图11资金面交易所回购成交量与GC001占比百万手银行间质押式回购成交量R001成交量占比上证所回购交易成交量总额90000100GC001成交量占比9080000400060700008070350050600003000500006040502500400004020003030000301500202000010002010100001050000002023-032020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图12重要利差国债地方政府债与资金利率边际收窄图13期限利差10年期与1年期国债期限利差震荡走阔国债10年-R00710年-1年10年-5年3年-1年地方政府债AAA3年-R00711409080406-0104-0602-11-160202208202201202202202203202204202205202206202207202209202210202211202212202301202302202303202304202204202206202208202210202212202202202203202205202207202209202211202301202302202303202304202201资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部品种选择上二级债利差持续下行城投债利差整体维持下行趋势本周二级债利差持续下行3年期和5年期AAA-国开利差分别变动-1bps和-3bps当前分别为49bps和64bps分别处于2019年以来的29和34分位数短期内仍有博弈的机会但随时需警惕行情的反转城投债方面本周城投债利差整体维持下行除1年期AAA和5年期AA有小幅上行外其余均下行110bps其中3年期下行幅度最大请务必阅读正文之后的免责条款和声明10每周债市复盘2023422图14AAA-二级债国开利差走势bps3YAAA-5YAAA-1201008060402002020-032019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042018-12资料来源Wind中信证券研究部图15城投债国开利差及分位数2023-04-21AAAAAAAAA2AA-1Y32405264224国开利差bps3Y3447671213505Y44631061663951Y1-1-1-2-9周度变化bps3Y0-2-2-10-105Y04-2-7-71Y446554当前分位数3Y11111233925Y1516303892资料来源Wind中信证券研究部风险因素货币政策财政政策超预期央行公开市场操作投放超预期信用违约事件频发等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13