公司发布2022年年报以及2023年一季报业绩预告，符合预期。2022年全年，在疫情防控扰动下，公司仍然实现业绩稳健增长，展现经营韧性。公司海外业务增长远超国内市场，全球化布局成果凸显、海外潜力加速兑现,同时驱动整体毛利率同比大幅提升。2022年，车载高精度和自动驾驶农机业务拓展顺利，逐渐成为新增长动能。展望2023年，疫情扰动因素消除，国内需求复苏趋势确定，海外市场有望延续高速增长，一季报预告业绩已经兑现。中长期，公司作为北斗高精度定位龙头，有望率先受益于北斗产业爆发，成长天花板高、发展潜力大。给予公司2023年40xPE，对应目标价36元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年年报业绩，符合预期。2022年公司实现营业收入22.36亿元，同比+17.50%；实现归母净利润3.61亿元，同比+22.69%。2022年，在疫情防控扰动下，公司仍然实现业绩稳健增长，展现经营韧性。分业务：①建筑与基建实现营业收入9.17亿元，同比+6.68%；②地理空间信息实现营业收入4.22亿元，同比+22.23%；③资源与公共事业实现营业收入7.98亿元，同比+31.07%，自动驾驶农机业务高速增长；④机器人与自动驾驶实现营业收入9889.30万元，同比+10.84%，车载组合导航开始批量出货。分地区看：国内市场实现营业收入17.49亿元，同比+10.14%；国外市场实现营业收入4.87亿元，同比+54.56%，远超国内市场增速。2022Q4，公司实现营业收入7.87亿元，同比+24.10%，环比+51.10%；实现归母净利润1.40亿元，同比+19.99%，环比+63.60%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比+21.52%，环比+84.98%。此外，公司发布2023年Q1业绩预告，实现归母净利润7800-8100万元，中值7950万元，同比+19.14%，需求复苏逐季验证。
　　▍海外市场发展强劲，增长潜力加速兑现。2022年，公司坚持全球拓展的市场战略，通过经销商网络及施工业务合作伙伴在全球范围内逐步构建独特竞争力，国内直销与经销并重+海外经销网络的模式见成效。报告期内，公司海外市场实现营业收入同比+54.06%至4.87亿元，增速远超国内业务。同时，海外毛利率同比+9.26pcts至72.10%，毛利率比国内高近20pcts。未来公司计划继续积极探索海外发展机会，不断投入建设海外团队的组织体系，实现全球化拓展。
　　▍车载组合导航项目落地，农业自动化业务进展顺利。（1）建筑与基建板块：报告期内，公司在该领域优势逐渐提升，高精度接收机智能装备业务实现稳定增长，多项施工自动化产品项目落地；（2）地理空间信息板块：公司无人船测绘、三维智能测绘业务取得良好的产品开发和市场推广效果，公司将继续把握测绘智能化机遇，提升公司全球市场地位；（3）资源与公共事业板块：公司把握农业自动化市场快速起量机会，实现了农机自动驾驶业务的快速增长，同时，公司在地质灾害和水利监测领域也积极布局，取得系列应用成果；（4）机器人与自动驾驶：报告期内，公司成为多家车厂定点供应商并实现组合导航批量交付。在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域，公司也与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作，积极布局车规级芯片、全球SWAS广域增强系统，挖掘车载高精度业务潜力。我们预计伴随L3级别自动驾驶渗透率提升，公司车载高精度业务将持续受益。
　　▍研发加码、效率优化，经营能力持续提升。2022年，公司实现毛利率56.64%，同比+2.00pcts，其中，海外市场毛利率高达72.10%，市场结构优化驱动公司整体毛利率创新高。费用端，公司销售费率/管理费率/研发费率分别为19.97%/8.25%/18.02%，同比-2.13pcts/+2.15pcts/+0.53cts，精细化管理见成效。同时，公司研发投入4.03亿元，同比+21.11%，占收入比重提升至18.02%，主要研发项目有高精度定位芯片、激光头、乘用车自动驾驶高精度定位产品等，为中长期维持较快增长蓄力。
　　▍风险因素：北斗产业发展不及预期；政策补贴超预期退坡；高精度定位市场竞争加剧；汇率波动风险；L3及以上自动驾驶渗透率不及预期；公司芯片研发和量产进展不及预期等。
　　▍投资建议：疫情扰动下，公司积极采取措施应对，海外市场高速拓展，整体业绩增长符合预期。展望2023年，外部扰动因素减弱，公司车载组合导航开始放量，海外强劲增长有望维持。中长期，公司作为北斗高精度定位龙头，有望率先受益于北斗产业爆发，成长天花板高、发展潜力大。考虑2022年疫情冲击较大，我们预计2023-2025年公司实现营业收入29.10/38.27/50.52亿元，同比+30.1%/31.5%/32.0%（前值预测2023/2024年收入为31.29/41.27亿元）；我们预计2023-2025年公司实现归母净利润4.82/6.42/8.50亿元，同比+33.5%/33.1%/32.5%（前值预测2023/2024年利润为5.01/6.53亿元）。参考北斗星通、中海达等可比公司估值（对应2023E 35x PE），公司作为高精度定位龙头可享受一定估值溢价，同时参考2020-23年净利润增速，给予公司2023E40x PE，对应目标价36元，维持“买入”评级。

研究报告全文：国内需求复苏确定海外市场潜力兑现华测导航300627SZ2022年年报及2023年一季度业绩预告点评2023422中信证券研究部核心观点公司发布2022年年报以及2023年一季报业绩预告符合预期2022年全年在疫情防控扰动下公司仍然实现业绩稳健增长展现经营韧性公司海外业务增长远超国内市场全球化布局成果凸显海外潜力加速兑现同时驱动整体毛利率同比大幅提升2022年车载高精度和自动驾驶农机业务拓展顺利逐渐成为新增长动能展望2023年疫情扰动因素消除国内需求复苏趋势确定海外市场有望延续高速增长一季报预告业绩已经兑现中长期公司黄亚元作为北斗高精度定位龙头有望率先受益于北斗产业爆发成长天花板高发通信行业首席展潜力大给予公司2023年40xPE对应目标价36元维持买入评级分析师事项公司发布2022年年报业绩符合预期2022年公司实现营业收入2236S1010520040001亿元同比1750实现归母净利润361亿元同比22692022年在疫情防控扰动下公司仍然实现业绩稳健增长展现经营韧性分业务建筑与基建实现营业收入917亿元同比668地理空间信息实现营业收入422亿元同比2223资源与公共事业实现营业收入798亿元同比3107自动驾驶农机业务高速增长机器人与自动驾驶实现营业收入988930万元同比1084车载组合导航开始批量出货分地区看国内市场实现营业收入1749亿元同比1014国外市场实现营业收入487亿元同比5456远超国内市场增速2022Q4公司实现营业收入787亿元同比2410环比5110实现归母净利润140亿元同比1999环比6360实现扣非归母净利润124亿元同比2152环比8498此外公司发布2023年Q1业绩预告实现归母净利润7800-8100万元中值7950万元同比1914需求复苏逐季验证海外市场发展强劲增长潜力加速兑现2022年公司坚持全球拓展的市场战略通过经销商网络及施工业务合作伙伴在全球范围内逐步构建独特竞争力国内直销与经销并重海外经销网络的模式见成效报告期内公司海外市场实现营业收入同比5406至487亿元增速远超国内业务同时海外毛利率同比926pcts至7210毛利率比国内高近20pcts未来公司计划继续积极探索海外发展机会不断投入建设海外团队的组织体系实现全球化拓展车载组合导航项目落地农业自动化业务进展顺利1建筑与基建板块报告期内公司在该领域优势逐渐提升高精度接收机智能装备业务实现稳定增长多项施工自动化产品项目落地2地理空间信息板块公司无人船测绘三维智能测绘业务取得良好的产品开发和市场推广效果公司将继续把握测绘智能化机遇提升公司全球市场地位3资源与公共事业板块公司把握农华测导航300627SZ业自动化市场快速起量机会实现了农机自动驾驶业务的快速增长同时公司在地质灾害和水利监测领域也积极布局取得系列应用成果4机器人与评级买入维持当前价2641元自动驾驶报告期内公司成为多家车厂定点供应商并实现组合导航批量交付目标价3600元在低速机器人矿车港口物流自动驾驶等领域公司也与阿里巴巴踏歌总股本535百万股智行西井等公司达成合作积极布局车规级芯片全球SWAS广域增强系统流通股本423百万股挖掘车载高精度业务潜力我们预计伴随L3级别自动驾驶渗透率提升公司车总市值141亿元载高精度业务将持续受益近三月日均成交额148百万元52周最高最低价3784261元研发加码效率优化经营能力持续提升2022年公司实现毛利率5664近1月绝对涨幅-1011同比200pcts其中海外市场毛利率高达7210市场结构优化驱动公司近6月绝对涨幅-1315整体毛利率创新高费用端公司销售费率管理费率研发费率分别为近12月绝对涨幅194919978251802同比-213pcts215pcts053cts精细化管理见成效同时公司研发投入403亿元同比2111占收入比重提升至1802证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明华测导航年年报及年一季度业绩预告点评300627SZ202220232023422主要研发项目有高精度定位芯片激光头乘用车自动驾驶高精度定位产品等为中长期维持较快增长蓄力风险因素北斗产业发展不及预期政策补贴超预期退坡高精度定位市场竞争加剧汇率波动风险L3及以上自动驾驶渗透率不及预期公司芯片研发和量产进展不及预期等投资建议疫情扰动下公司积极采取措施应对海外市场高速拓展整体业绩增长符合预期展望2023年外部扰动因素减弱公司车载组合导航开始放量海外强劲增长有望维持中长期公司作为北斗高精度定位龙头有望率先受益于北斗产业爆发成长天花板高发展潜力大考虑2022年疫情冲击较大我们预计2023-2025年公司实现营业收入291038275052亿元同比301315320前值预测20232024年收入为31294127亿元我们预计2023-2025年公司实现归母净利润482642850亿元同比335331325前值预测20232024年利润为501653亿元参考北斗星通中海达等可比公司估值对应2023E35xPE公司作为高精度定位龙头可享受一定估值溢价同时参考2020-23年净利润增速给予公司2023E40xPE对应目标价36元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元19032236291038275052营业收入增长率YoY350175301315320净利润百万元294361482642850净利润增长率YoY495227335331325每股收益EPS基本元055067090120159毛利率546566551550541净资产收益率ROE134143168193217每股净资产元409473536620731PE480394293220166PB6556494336PS7463493728EVEBITDA401346239188148资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023421请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华测导航年年报及年一季度业绩预告点评300627SZ202220232023422利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入19032236291038275052货币资金10181088152020202472营业成本863970130517242317存货377425476586788毛利率546566551550541应收账款4817417279571400税金及附加1317202736其他流动资产8187798759681070销售费用421447567716935流动资产26943033359945315730销售费用率221200195187185固定资产78620547453343管理费用116184224268328长期股权投资2158585858管理费用率6182777065无形资产148174194204209财务费用1015142129其他长期资产455132184215233财务费用率05-07-05-06-06非流动资产702985983931843研发费用333403503631783资产总计33964018458254626573研发费用率175180173165155短期借款170115196266317投资收益1724302025应付账款199326345478678EBITDA359416604767977其他流动负债63577290511481426营业利润率15551562169017111717流动负债10041213144718912421营业利润296349492655867长期借款31138138138138营业外收入27000其他长期负债12686806754营业外支出63000非流动性负债156225218205192利润总额292353492655867负债合计11601438166520962614所得税27101317股本379535535535535所得税率07-20202020资本公积10871009100910091009少数股东损益51000归属于母公司所21892533287033193912归属于母公司股有者权益合计294361482642850东的净利润少数股东权益4747474747净利率股东权益合计15516116616816822362579291733663959负债股东权益总33964018458254626573计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润290360482642850增长率折旧和摊销5376126134139营业收入350175301315320营运资金的变化-98-12721-57-268营业利润340180408331325其他经营现金流2644-59-45-58净利润495227335331325经营现金流合计271354571674662利润率资本支出-175-356-123-80-51毛利率546566551550541投资收益1724302025EBITDAMargin189186207200193其他投资现金流-439501244净利率155161166168168投资现金流合计-598-283-81-56-23回报率权益变化88639000净资产收益率134143168193217负债变化12838735540总资产收益率8790105117129股利支出-85-114-144-193-257其他其他融资现金流-86-15142129资产负债率342358363384398融资现金流合计843-52-57-117-188现金及现金等价所得税率07-2020202051719432500452股利支付率物净增加额386400400400400资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5